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　　周戰海 國金證券

　　基本結論、價值評估與投資建議

　　為保證對整個深圳西部港區的控制實現規模化經營，以應對大鏟灣港區和鹽田港區的競爭，我們認為招商局國際在完成對蛇口和媽灣港區的整合后赤灣港區有望成為其下一個整合目標。

　　不管是采用回歸A股吸收合并公司、私有化公司、增持公司控股權或定向增發注入資產方式進行業務整合，招商局國際的整合預期對公司現有股東都是有利的。

　　招商局國際的整合是否實施和實施方案具有不確定性。

　　公司現有的赤灣港區碼頭已基本處于飽和狀態，未來增長空間有限；公司持股30%媽灣港區將成為公司未來兩年集裝箱吞吐量的主要增長點。

　　公司具有充沛的現金流量，多年來一直在沿海港口積極尋找優質的對外投資項目。我們認為一旦公司對外投資項目取得突破，將帶來新的利潤增長點。

　　我們預計公司2007~2009年實現銷售收入分別為：1,910百萬元、1,976百萬元、2,088百萬元；實現凈利潤分別為630百萬元、696百萬元、753百萬元；2007~2009年EPS分別為0.977元、1.079元、1.167元。

　　2008年港口上市公司動態平均市盈率為35倍左右，而公司僅僅為22倍，為目前市盈率最低的港口股，具有明顯的估值優勢，安全邊際較高。

　　綜合絕對估值和相對估值方法，并考慮公司的整合預期，我們認為在未來6-12個月內公司的合理價格區間為26. 98元-32.37元元，我們給予買入建議。