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　　朱亮 國(guó)金證券

　　基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議

　　我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)因遠(yuǎn)光在電力財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)80%的占有率，而誤認(rèn)為其未來成長(zhǎng)空間狹小。我們認(rèn)為，投資者忽略了..剛剛起步、空間更大的電力集團(tuán)管理軟件市場(chǎng)；..原低端財(cái)務(wù)軟件的增量市場(chǎng)——電力三產(chǎn)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)供電所潛力很大，且產(chǎn)品升級(jí)和衍生產(chǎn)品交叉銷售的空間也不可低估。

　　從“坐商”到“行商”的營(yíng)銷模式改變，將刺激公司業(yè)績(jī)快速提高。

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十一五”是電力集團(tuán)化管理軟件的黃金成長(zhǎng)期。

　　2006年國(guó)家電網(wǎng)提出以“集團(tuán)化運(yùn)作”為背景的“十一五”

信息化建設(shè)項(xiàng)目——SG186工程，以解決前期各自為政而產(chǎn)生的信息孤島、無法互通的問題，將給以集團(tuán)管理為目標(biāo)的軟件營(yíng)造快速成長(zhǎng)的好環(huán)境。

　　以電力集團(tuán)財(cái)務(wù)管理軟件市場(chǎng)為例，根據(jù)我們測(cè)算，僅電網(wǎng)企業(yè)一次性建設(shè)就達(dá)9.48億元，而目前市場(chǎng)滲透率僅25%。這還沒包括后續(xù)系統(tǒng)升級(jí)、持續(xù)開發(fā)，以及龐大的發(fā)電企業(yè)市場(chǎng)。

　　低端財(cái)務(wù)軟件的增量市場(chǎng)——電力三產(chǎn)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)供電所的潛力巨大。根據(jù)我們測(cè)算，電力三產(chǎn)財(cái)務(wù)軟件潛在市場(chǎng)容量為1.3億元，如果按照遠(yuǎn)光30%市場(chǎng)占有率，則一次性建設(shè)份額就為3900萬元。如果采用主業(yè)市場(chǎng)63%的年更新率計(jì)算，三產(chǎn)每年更新需求2440萬元，接近遠(yuǎn)光通用軟件06年的銷售額(03-06年的峰值)2620萬元，相當(dāng)于重塑一個(gè)通用軟件市場(chǎng)。

　　公司營(yíng)銷模式正在發(fā)生改變——從“坐商”到“行商”，這是我們看好公司快速成長(zhǎng)的另一原因。面對(duì)新市場(chǎng)，公司去年10月聘請(qǐng)ERP高級(jí)營(yíng)銷人才——張軍飛先生擔(dān)任營(yíng)銷總監(jiān)，并在部門設(shè)置、績(jī)效和薪酬制度、管理培訓(xùn)體系和IT系統(tǒng)方面大力改革。同時(shí)，招聘了大量專業(yè)銷售人才充實(shí)隊(duì)伍，公司銷售從06年5月46人猛增到06年底的126人。專業(yè)化市場(chǎng)運(yùn)作和銷售力量的增強(qiáng)，讓我們對(duì)新市場(chǎng)的開拓持樂觀態(tài)度。

　　我們預(yù)測(cè)07-09年公司收入分別為157.6百萬元、206.6百萬元和266.2百萬元，分別同比增長(zhǎng)26.3%、31.1%和28.9%；攤薄EPS分別為0.434元、0.614元、0.828元，分別同比增長(zhǎng)23.8%、41.4%和34.8%。

　　以08EPS和35X-40X PE進(jìn)行估值，定價(jià)為21.49元~24.56元。目前股價(jià)僅相當(dāng)于08EPS 27X，存在低估，建議買入。

　　風(fēng)險(xiǎn)：1)07、08年的軟件新產(chǎn)品不能按時(shí)推出，對(duì)通用軟件收入增長(zhǎng)有負(fù)面作用；2)如果公司07-09年不被評(píng)為國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)，名義所得稅率將從我們假定的10%上升到15%。

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