新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張永攀 齊魯證券

　　投資要點

　　03年上半年公司轉讓107、205國道資產套現19.3億元,之后即展開了一系列資產擴張行為,05-08年平均每年資本性支出20億元，資產版圖在深圳和珠三角地區迅速擴展,并延伸至珠三角以外的兩湖和江蘇南京一帶.從05年開始,公司投資的改擴新建資產陸續成熟投入運營,業績見底回升。

　　現有深圳地區資產和湖北武黃高速構成公司核心資產.截至07年3月,公司運營路橋資產有15條,另有3條正在興建.按權益比例計算的營運總里程為208.8公里，包括深圳地區97.3公里，珠三角地區51.1公里，珠三角以外60.4公里；在建總里程為162.5公里，其中深圳地區41公里，廣東省其他地區121.5公里。

　　主要資產中，深圳境內的梅觀高速06年日均混合車流量達到9萬輛，日均通行費收入接近88萬元，07年4月日均混合車流量已超過10萬輛，折合全程交通流量日均為5.9萬輛，已經接近飽和狀態；06年機荷西段日均車流量5.3萬輛，日均路費收入接近76萬元，機荷東段日均車流量7萬輛，日均路費收入接近91萬元，飽和率接近70%。此外，水觀高速日均車流量達到7.5萬次，湖北武黃高速日均混合車流量達到2.35萬次，在湖北境內屬于車流的高峰路段。

　　06年5月鹽排高速建成通車,鹽排高速全長15.2公里,雙向6車道,日均混合車流量1.58萬次,06年實現近7個月的通行費收入,構成06年公司業績增長點.鹽排高速07年全年有望實現約1億元通行費收入,廣州西二環06年年底建成通車，同時06年10月還增持梅觀高速5%權益至100%，均構成07年業績增長點。

　　南光高速預計08年年中建成通車,南光高速全長31.2公里,雙向6車道,南光高速連接深圳西部港區、物流園區和廣東重要的出口加工城市.南光高速08年年中通車可增加半年的通行費收入,構成公司08年業績新增長點.09年南光高速可實現全年通行費收入.構成公司09年業績增長點。

　　07年1月完成收購清連公司20.9%權益至76.37%，，清連一級公路雙向四車道高速化改造預計08年第4季度建成通車,清連公路全長215.85公里,為連接廣東西北欠發達地區與珠江三角洲較發達地區之間的主要公路運輸通道.建成后南與廣清高速,北與京珠高速相接,并將與最新規劃的二廣高速(內蒙古二線浩特-廣州)、京珠高速復線,以及橫貫東西的汕(頭)昆(明)公路相交,未來路網效應明顯,清連高速08年年底建成通車構成公司09年業績主要增長點.預計可增加凈利潤4.6億元。

　　鹽壩高速C段是鹽壩高速最后一段，于06年6月動工，計劃與深惠沿海高速同步于08年年底建成，并與深汕高速相連。

　　梅觀高速北段9公里長的“四改六”擴建工程擬醞釀施工。

　　公司擬投資廣深沿江高速深圳段。

　　公司計劃參與規劃論證中的深圳大外環高速的投資建設。

　　擬發15億元可分離交易可轉債,用于南光高速建設，同時還擬發行8億元公司債，用于清連一級公路高速化改造項目。

　　公司還受托代建南坪、橫坪項目以及梧桐山項目，輸出工程管理技術。

　　為優化資產，07年一季度完成出售隔蒲潭大橋42%股權，同時長沙環路一直經營不理想。

　　公司注重分紅回報,8年派現16.5億元.現金分紅比率超過50%。

　　經營非常透明,信息披露相當充分,投資風險低。社保積極增持。

　　主要風險：1、新改擴建

高速公路在建成通車后的初期,車流量增長平緩甚至有可能出現虧損,之后增長速度才會明顯加快,因此成熟資產對業績的快速提升作用有一個滯后期.2、收費標準的調整風險.3、兩稅合并對公司形成沖擊.但武黃高速和清連高速為外商投資企業投資，優惠稅率時間還可延長。

　　調研結論：

　　公司公路建設經驗豐富，兩地上市構筑再融資平臺，成熟資產陸續投產構成業績增長引擎，加上深圳市場化程度高，政府支持、經濟增長、車輛保有量增長和路網效應共同作用，帶動車流量自然增長，未來幾年將迎來大發展，業績增長動力強勁，預計07、08和09年EPS可分別達到0.32元、0.38元和0.63元，未來3年復合增長率35%，按照DCF法估值仍有吸引力，有望與大勢基本同步，給予中線“增持”投資評級。預計未來6個月漲幅在30%以上。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。