新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張瑞 中信建投

　　2006年公司經營情況良好

　　公司2006年主營業(yè)務收入6.45億元，同比增長29.86%；凈利潤4907萬元，同比增長68.89%，毛利率23.79%，比2005年提高近3個百分點。2006年公司在原材料價格上漲和人民幣升值的影響下，毛利率不降反升，主要一是公司調整產品結構，增加了毛利率較高的精密金屬拉鏈的生產和銷售比重，產品盈利能力有所提高，同時對客戶結構進行優(yōu)化和調整；二是降低出口產品比例，出口產品銷售額占主營業(yè)務收入的比例由上年的31.66%下降到本年的25.65%，抵御部分人民幣升值導致的成本增加壓力。

　　自有資金項目大幅增加未來產品銷售收入

　　公司公告，擬在廣東省東莞市設立全資子公司東莞市潯興拉鏈科技有限公司，與施明取先生在天津共同投資設立天津潯興拉鏈科技有限公司。東莞潯興計劃總投資1.16億元，擬建設年產金屬拉鏈5623萬條，尼龍拉鏈46906.6萬條的生產線，建成后正常年新增銷售收入3億元(含稅)。天津潯興總投資1.26億元，擬建設年產金屬拉鏈4989.7萬條、尼龍拉鏈33441.6萬條、塑鋼拉鏈12115.8萬條的生產線，建成后正常年新增銷售收入3.2億元(含稅)。主要為了滿足潯興股份在品牌知名度擴大后，銷售量迅速增加，企業(yè)現(xiàn)有的生產規(guī)模和設備不能滿足市場需求。

　　投資評級為買入

　　對于投資中小企業(yè)來講，一是看公司的盈利能力和盈利狀況，二是看公司的長期發(fā)展趨勢，從而分享企業(yè)成長帶來的收益。從企業(yè)成長周期的角度看，潯興股份正處于可以投資的黃金時期。在潯興股份從地方品牌、走向國內知名品牌到成長為國際知名品牌的過程中，其發(fā)展的速度將很難通過直線型的預測方式來判斷，具有核心競爭力的中小企業(yè)更具有指數化的增長特征，因此，對于潯興股份的股票給予很高的估值水平都是合理的。按照業(yè)績增長的基本預測，我們建議可以按照2008年50倍的PE進行定價，目標價為35元。

　　內生及外延式增長奠定未來穩(wěn)步成長基礎

　　公司2006年主營業(yè)務收入6.45億元，同比增長29.86%；凈利潤4907萬元，同比增長68.89%，毛利率23.79%，比2005年提高近3個百分點。2006年公司在原材料價格上漲和人民幣升值的影響下，毛利率不降反升，凈利潤增長率遠高于主營收入增長率，主要原因在于：

　　1、產品結構調整，公司加大新產品開發(fā)力度，增加了毛利率較高的精密金屬拉鏈的生產和銷售比重，產品盈利能力有所提高。同時公司對客戶結構進行優(yōu)化和調整，將主要生產能力和服務能力向國際知名廠商傾斜取得顯著成效；2、出口產品占比下降，公司出口產品銷售額占主營業(yè)務收入的比例由上年的31.66%下降到本年的25.65%，由此抵御了部分人民幣升值導致的成本增加壓力。

　　2007年我們預計部分募集資金項目將陸續(xù)產生收益，預測公司本年主營業(yè)務收入近9億元，再加上公司剛剛公布的自有資金項目保守估算，至2009年公司銷售收入將超過15億元，3年增長一倍左右。同時公司凈利潤也將由于規(guī)模效應在今后幾年內加速增長，根據我們的預測2009年將達1.5億元左右，年均增速46.7%.

　　自有資金項目強化競爭優(yōu)勢

　　根據公司剛剛公布的對外投資公告，福建潯興拉鏈科技股份有限公司決定擬在廣東省東莞市設立全資子公司東莞市潯興拉鏈科技有限公司，與施明取先生在天津共同投資設立天津潯興拉鏈科技有限公司。

　　根據我們了解，近年潯興股份在品牌知名度擴大后，銷售量迅速增加，企業(yè)現(xiàn)有的生產規(guī)模和設備不能滿足市場需求，主要體現(xiàn)在訂單交期過長、影響產品供應和服務能力，制約公司的后續(xù)發(fā)展和公司標準、管理、技術優(yōu)勢的發(fā)揮，因此公司計劃在東莞、天津引進先進設備，建設中、高檔尼龍、金屬拉鏈生產線。

　　項目完成后將進一步提升公司競爭力：

　　降低生產成本，減少產品遠距離運輸成本；

　　提高反應速度，縮短交貨時間。利用在當地設廠的優(yōu)勢實現(xiàn)快速交貨，從而適應珠三角地區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)的服裝時裝化、小批量多批次的生產要求；

　　擴大市場占有率。通過重點開發(fā)、生產目前適應市場需要的各種型號中、高檔金屬拉鏈產品，提高潯興股份生產規(guī)模；

　　強化品牌概念。利用潯興在全國形成的戰(zhàn)略性全方位布局和全國網絡覆蓋的優(yōu)勢開發(fā)大型全國性品牌客戶；

　　深入滲透市場，擴大份額。通過價格優(yōu)勢搶占YKK優(yōu)質高端客戶資源，通過品牌、質量和新產品避開二線競爭對手的價格戰(zhàn)泥潭。

　　緊跟客戶戰(zhàn)略。珠三角、環(huán)渤海地區(qū)紡織服裝、鞋帽類企業(yè)較集中，潯興股份重視尋求行業(yè)合作伙伴，更注重尋找最高要求的客戶，并努力將自己遷移到與客戶所在地相同或相近的地方。

　　東莞潯興項目：

　　廣東地區(qū)紡織服裝及箱包產業(yè)發(fā)達，是紡織服裝及箱包產業(yè)集聚地，生產中國1/4的服裝和1/3的箱包。根據不完全統(tǒng)計，廣東的拉鏈企業(yè)超過900家，其中和SBS存在競爭的代表性企業(yè)包括：YKK、KEE、YBS等，它們普遍注重產品質量和快速交期服務。

　　潯興股份在廣東的主要劣勢是產品供應和服務能力較弱，由于在廣東當地的品牌和質量影響力不夠深入，導致客戶對SBS的品牌缺乏深度的認同，因而市場不能快速拓展；優(yōu)勢是珠三角地區(qū)特點是牛仔服裝產量大，精密金屬拉鏈目前只有少數幾個拉鏈廠商能夠生產并打開這一高附加值產品的市場，而潯興股份就是其中之一。

　　競爭策略：

　　由于香港是許多跨國公司的采購總部所在地和設計中心，廣東是其重要生產地，因此廣東從設計到生產都能夠與國際快速接軌。針對珠三角地區(qū)的情況，東莞潯興市場開拓的順序從中端客戶發(fā)展到中高端客戶，公司將推行實施品牌化、國際化的經營戰(zhàn)略，以實現(xiàn)SBS成為世界知名品牌的戰(zhàn)略目標。

　　營銷策略：

　　1、增加廣告宣傳力度，積極參與國內外重要的服裝、箱包及相關產品的展銷活動，通過報刊雜志互聯(lián)網、戶外廣告及商業(yè)樓宇聯(lián)播網(即樓宇廣告)傳播等多種形式宣傳SBS品牌及產品2、利用福建潯興集團公司擁有的甲A籃球隊——SBS潯興男籃宣傳公司品牌及產品。

　　3、在珠三角地區(qū)重要城市，如廣州、深圳等地開設辦事處，在廣州市設立形象店/拉鏈超市，帶動廣州市終端市場的銷售,提高本地化服務水平。

　　4、成立重大客戶開發(fā)及服務部，加強對珠三角重要知名品牌，如以純、中域、增致、蘋果等客戶進行重點銷售服務，建立長期合作關系。

　　5、加強市場調研分析及競爭對手研究，根據市場變化制定靈活的產品價格政策和銷售政策。

　　6、完善銷售激勵機制，加強銷售計劃與管理，提高銷售隊伍業(yè)務素質與能力。

　　天津潯興項目：

　　據中國服裝協(xié)會的統(tǒng)計，2006年1～11月全國規(guī)模以上服裝企業(yè)重遼京津冀魯在中國的服裝產業(yè)中的產量的比重分別是：梭織服裝15.45%，西裝及西裝套裝24.15%，羽絨服15.03%。根據相關統(tǒng)計資料分析環(huán)渤海地區(qū)拉鏈年需求量約40億元，以年增15-20%的速度增長。

　　天津是環(huán)渤海中心，本地服裝箱包產量雖然少，但天津武清周邊服裝產業(yè)相對集中，區(qū)位輻射能力很強，有利于天津潯興公司降低企業(yè)生產成本，縮短交期，提高產品競爭力。

　　競爭策略：

　　SBS在環(huán)渤海地區(qū)的主要競爭對手是三力和偉星股份。三力價格要比SBS低，交期比SBS快；偉星股份主要在拉片的外形設計上要比SBS更加時尚，但是從整體的比較看，SBS在環(huán)渤海的質量和品牌美譽度最高。

　　天津潯興公司在具體的產品方面將強化傳統(tǒng)產品的性價比優(yōu)勢，將利用公司研發(fā)的精密金屬(方牙)技術充分發(fā)揮價格優(yōu)勢拓展高端市場，改善公司的產品結構，提升產品盈利能力；同時避開溫州拉鏈、三力等競爭對手，利用性價比優(yōu)勢角逐中端市場，市場開拓順序從高端客戶發(fā)展到中端客戶，天津潯興建成后將成為環(huán)渤海地區(qū)最大的中資拉鏈生產企業(yè)。

　　營銷策略：

　　1)加強市場調研分析及競爭對手研究，根據市場變化制定靈活的產品價格政策和銷售政策。

　　2)完善銷售激勵機制，加強銷售計劃與管理，提高銷售隊伍業(yè)務素質與能力。

　　3)適度整合區(qū)域性具有一定實力的經銷商，共同成立區(qū)域性的營銷公司。

　　良好行業(yè)機遇造就中國拉鏈

　　20世紀90年代以來，世界上紡織服裝業(yè)大公司不斷加大向發(fā)展中國家的投資力度，建立制造工廠，這種投資動向也必然迫使零配件企業(yè)將轉向這些發(fā)展中國家。紡織服裝行業(yè)制造與生產的全球化，必然要求配套產品的生產全球化，而當前全球紡織服裝業(yè)制造中心在中國，因此，潯興股份作為服務于紡織服裝業(yè)的配套產品制造業(yè)領袖，必然跟隨大型紡織服裝公司的發(fā)展步伐而自我調整，紡織服裝企業(yè)足跡所到之處，公司都將隨之相伴。

　　同時伴隨中國國內經濟高速發(fā)展，服裝消費市場不斷升級，這也意味著拉鏈等附屬產品市場潛力巨大。

　　中經網數據顯示2007年2月紡織服裝、鞋帽銷售收入增長率23.87%，利潤率為4.37%，均平穩(wěn)增長。

　　未來幾年盡管國內紡織服裝業(yè)面臨匯率上調、貿易摩擦頻繁及成本上升等各種壓力，但我們始終認為全球化對中國的紡織服裝業(yè)出口還是利多于弊，國內需求也將不斷增加，服裝附件的市場前景樂觀。因此未來幾年拉鏈行業(yè)將保持良好的增長勢頭，其中中高端拉鏈市場份額將進一步擴大。

　　品牌+低成本=持續(xù)競爭優(yōu)勢

　　中國拉鏈自上世紀90年代以來，憑借勞動力和原材料的低成本優(yōu)勢以及民營企業(yè)靈活的機制和對市場的快速反應，迅速在浙江、廣東、福建、上海、山東等地形成了生產、銷售的集群基地。近年來，許多企業(yè)引進國外先進的生產設備，使全行業(yè)技術水平快速提高，產品質量在整體上有了根本性的改變，這使中國拉鏈產品以較低的制造成本優(yōu)勢和較好的質量水平，成為中端以及低端市場的主導者。

　　占領中低端市場并不妨礙中國拉鏈行業(yè)的成長，因為首先目前拉鏈中低端市場是主流市場，我國紡織服裝產品處于全球產業(yè)鏈前端，大部分替國外品牌代工或生產中低檔產品，服裝配件產品剛好與之配套；其次在當今世界的纖維與縫制業(yè)界，對消費需求的多樣化和商品的短周期性日益增加，從而對提高商品開發(fā)的效率和降低生產的成本的要求也越來越高，這也恰恰是中國拉鏈的優(yōu)勢所在。

　　拉鏈企業(yè)吸引客戶關鍵在于三個方面：

　　產品質量優(yōu)勢。所有產品都接受嚴格的材料檢驗和生產過程檢驗，自動化的檢測儀器和人工檢測相結合，保證產品高品質；

　　價格優(yōu)勢。產品及服務的經濟實惠性，也就是產品價格相對較低。中國紡織服裝業(yè)對低成本的要求又將成本壓力轉嫁到其上游的零配件企業(yè)上；

　　服務優(yōu)勢--與客戶交往的靈活性(開放性、容納性和接觸頻度)。配套服務的周到性和迅捷性上。由于目前拉鏈產品已廣泛應用到航空航天及深水海洋，從整個產業(yè)鏈來看，上到模具、加工設備、原料，下到終端客戶群，產品的技術含量及服務要求大大增強,因此把生產車間在全國進行布局，更大范圍地銷售其產品，以獲得更大程度的靈活性。

　　同時營銷網絡的成功，依賴于全國化生產系統(tǒng)的鼎力支持，否則難以迅捷地向客戶提供所需要的產品和服務。

　　從全球拉鏈企業(yè)來看，盡管YKK無論是從銷售規(guī)模還是客戶資源來看都遙不可及，但我們認為潯興股份具有品牌+低成本=持續(xù)競爭優(yōu)勢，這種競爭優(yōu)勢將持續(xù)而有力地逐步侵蝕其強大對手的市場份額。作為國內拉鏈業(yè)的龍頭，潯興股份在拉鏈產品的技術創(chuàng)新、產品質量和產品成本間取得一種平衡，既滿足客戶需要，又使自己有利可圖。我們認為公司第一步：產品勞動密集度較高，所屬行業(yè)在中國具有比較優(yōu)勢；第二步：以質量領先，成為中國第一；第三步：產品出口進一步提高質量和產量，鞏固中國第一的位置，并形成全球性品牌。

　　盈利預測

　　公司在2008年募集資金項目達產后，拉鏈產能將有較大增長，同時由于精密金屬拉鏈產品有有一個較大的增長過程，產品結構將得到一定優(yōu)化，在成本變化不大的情況下，毛利率將有所上升。

　　根據公司公告，自有資金天津潯興和東莞潯興項目建設期兩年，因此我們判斷這部分產能完全達產將至2010年，本表并未將這部分產能考慮在內。

　　估值

　　相對價值評估

　　根據我們對潯興股份的業(yè)績預測，并以2007年6月5日的收盤價22.08元作為基準，我們可以得出公司股票2007年、2008年的動態(tài)市盈率分別為43倍和31倍。

　　我們結合公司在拉鏈行業(yè)龍頭地位、行業(yè)空間巨大和優(yōu)良成長性帶來的估值溢價，中小企業(yè)板平均市盈率水平，給予2008年0.7元/股50倍市盈率，得出公司股票合理價格在35元。

　　投資評價和建議

　　從公司前5個月經營情況看，產品銷售情況良好，較去年同期繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。我們可以預見,募集資金項目及自有資金項目的不斷投產將為公司提供更快的增長空間。

　　潯興股份正走在快速發(fā)展的軌道上。隨著公司競爭力的穩(wěn)步提升，通過產品營銷的加強，公司品牌的知名度在進一步增強，將逐步增加公司產品的市場占有率，特別是中高端市場的占有率，從而推動公司經營業(yè)績一步一步站上新的臺階。

　　對于投資中小企業(yè)來講，一是看公司的盈利能力和盈利狀況，二是看公司的長期發(fā)展趨勢，從而分享企業(yè)成長帶來的收益。從企業(yè)成長周期的角度看，潯興股份正處于可以投資的黃金時期。在潯興股份從地方品牌、走向國內知名品牌到成長為國際知名品牌的過程中，其發(fā)展的速度將很難通過直線型的預測方式來判斷，具有核心競爭力的中小企業(yè)更具有指數化的增長特征，因此，對于潯興股份的股票給予很高的估值水平都是合理的。按照業(yè)績增長的基本預測，我們建議可以按照2008年50倍的PE進行定價，目標價為35元，投資評級為買入。

　　風險分析

　　拉鏈行業(yè)：出口面臨人民幣升值、國外對行業(yè)進行設限、

出口退稅率下調等長期不利因素。

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