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　　劉斌 國元證券

　　投資要點：

　　1、07年一季度，公司業(yè)績低于預期：

　　主營收入僅同比增長0.52%，凈利潤同比增加10.87%，公司凈利潤增幅自06年三季度達到高點后，已經出現(xiàn)連續(xù)三個季度增幅環(huán)比下降，投資者可能擔心：繼桂枝茯苓膠囊后的第二梯隊產品增長是否進入瓶頸？今年4月份的中藥降價對公司構成影響？

　　2、07年4月份的中藥降價沒有影響：

　　據我們了解的情況看，桂枝茯苓膠囊100S的規(guī)格的最高零售價格還提高了0.2元；腰痛痹膠囊雖然降價20%，但實際情況是公司在06年曾經向省里申報提價了20%，新的價格調價方案只是重新回到了提價前水平，且公司06年并為未按照提價后的價格銷售，其他降價僅涉及到幾個很小的產品，因此，4月份的降價對公司沒有實質影響；

　　3、正在收獲來自營銷模式調整的成果：

　　從過去以地區(qū)來劃分營銷片區(qū)到實行分線營銷，公司構建了婦科、抗感染、骨科以及綜合類四只營銷隊伍，分別負責桂枝茯苓膠囊、熱毒寧注射液、腰痛痹、以及OTC類六味地黃等藥品營銷，四只專業(yè)化的營銷隊伍更加有力于專業(yè)的學術推廣活動，06年腰痛痹、散結鎮(zhèn)痛、六味地黃同比增長40.31%，98.8%，110%，熱毒寧注射液06年實現(xiàn)1400萬銷售額，同比增長583%，進入07年，熱毒寧僅一季度就實現(xiàn)了900萬銷售，全年有望達到5000萬，未來2-3年將是第三個過億的產品；

　　4、豐富的產品梯隊以及OTC的營銷戰(zhàn)略保證增長：

　　公司與科研院所的聯(lián)合研發(fā)正在提速，新藥推出的進度有望加快。06年公司已經完成銀杏內脂注射液、驚天注射液的全部臨床，正在申請新藥證書，只是新藥審批目前已經停滯，距離上市可能還需要1-2年；下半年，公司有可能啟動OTC營銷戰(zhàn)略，通過廣告來拉動六味地黃軟膠囊、天舒膠囊等的銷售；

　　5、財務指標健康

　　公司應收賬款周轉繼續(xù)保持90天以內、每股經營凈現(xiàn)金/每股收益之比為1.68，收益質量良好，負債率降低到47%，預計07、08年每股收益0.55、0.68，按照25XPE,合理價格為17元。