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　　王家煒 銀河證券

　　投資要點：

　　用友軟件是國內ERP軟件和財務軟件行業的龍頭公司，無論行業還是公司都處于具有持續性的高速發展中。

　　2006年用友的主營收入增長率只有11.2%，2007年1季度的增長率只有4.9%，我們認為這并不足慮。增長率偏低的原因是，銷售渠道改革使得分銷增加，經營策略上更為強調效益，公司的會計政策也更趨于保守。

　　公司保持了行業龍頭地位，在ERP軟件的市場份額為24.5%，在財務軟件的份額為29.7%，市場份額穩定。同時財務軟件市場規模增長率約14%，ERP軟件市場規模增長率約25%，這使我們有理由長期看好用友。

　　我們推測公司中期很有可能進行轉增股本。用友具有有每年進行轉增股本的傳統，2006年沒有進行轉增的原因是，公司的股權激勵方案尚待批準，如果送股會給行權價格的計算帶來麻煩。

　　2007年公司營業收入將會加快增長，估計在20%以上。由于規模效益日益顯現，還有子公司虧損得到很好控制，盈利會更快速增長，我們估計凈利潤會達到2.58億元，同比增長49%，每股收益1.15元。2008凈利潤也將保持25%以上的增長。

　　目前公司2007年的預期市盈率只有34.3倍，只是一般IT類上市公司的平均水平，作為龍頭企業顯然用友被低估了。

　　我們調高投資評級：謹慎推薦。

　　用友軟件是國內ERP軟件和財務軟件行業的龍頭公司，無論行業還是公司，都處于高速發展中，而且是具有持續性。

　　看公司2006年經營業績，主營收入11.13億元，同比增長11.2%，增速下降明顯。凈利潤表現出色，達到1.73億元，同比增長了75.4%，每股收益0.772元。經營現金流保持出色，達到2.14億元，略高于2005年的2.07億元。

　　2006年用友的主營收入增長率只有11.2%，2007年1季度的增長率只有4.9%，我們認為這并不足慮。增長率偏低的原因是，銷售渠道改革使得分銷增加，經營策略上更為強調效益，公司的會計政策也更趨于保守。

　　從行業看，公司保持了行業龍頭地位，市場份額并沒有出現明顯波動，在ERP軟件的市場份額為24.5%，在財務軟件的份額為29.7%。同時財務軟件市場規模增長率約14%，ERP軟件市場規模增長率約25%，這使我們有理由長期看好用友。

　　我們推測公司中期很有可能進行轉增股本。用友具有有每年進行轉增股本的傳統，上市后除去第一年和2006年度，每一年都進行了轉增股本。2006年沒有進行送股轉增的原因是，公司的股權激勵方案尚待批準，如果送股會給行權價格的計算帶來麻煩。

　　2007年公司營業收入將會保持更加快速的增長，估計在20%以上。由于規模效益日益顯現，還有子公司虧損得到很好控制，盈利會更快速增長，我們估計凈利潤會達到2.58億元，同比增長49%，每股收益1.15元。2008凈利潤也將保持25%以上的增長。

　　目前公司2007年的預期市盈率只有34.3倍，只是一般IT類上市公司的平均水平，作為龍頭公司顯然用友被低估了。

　　我們調高投資評級：謹慎推薦。