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　　孫勇 銀河證券

　　投資要點(diǎn)：

　　●昨日公司公告稱：公司董事會決定，將以自有資金或銀行貸款對旗下的控股子公司衡陽華菱連軋管有限公司(以下簡稱“華菱連軋管”)投資16.7億元建設(shè)兩大項(xiàng)目，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

　　●第一項(xiàng)投資是在華菱連軋管建設(shè)無縫鋼管二次加工生產(chǎn)線和精整作業(yè)線及其配套設(shè)施，建設(shè)目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級，滿足電站、石油化工、建筑結(jié)構(gòu)、機(jī)械等行業(yè)對特大口徑、厚壁、高合金無縫鋼管的需求。

　　●第二項(xiàng)投資是在華菱連軋管建設(shè)煉鐵系統(tǒng)、原料處理場、鐵路和公路運(yùn)輸設(shè)施、廢水和廢渣等處理系統(tǒng)，目的是為了解決華菱連軋管電爐煉鋼所需原料，提高鋼水的品質(zhì)和純凈度，實(shí)施精料配送和節(jié)能降耗，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。

　　●公司未攤薄的每股收益為：07年0.67元，08年0.71元，09年1.03元。按15-17倍市盈率計(jì)算，公司目前的合理估值區(qū)間為10-11.4元，長期目標(biāo)區(qū)間為15-17元。因此調(diào)高公司的投資評級高至“推薦”。

　　一、公司將對控股子公司投資建設(shè)新產(chǎn)品線

　　2007年6月6日，公司董事會決定，將以自有資金或銀行貸款對旗下的控股子公司衡陽華菱連軋管有限公司(以下簡稱“華菱連軋管”)

　　投資16.7億元建設(shè)兩大項(xiàng)目，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

　　第一項(xiàng)投資是在華菱連軋管建設(shè)無縫鋼管二次加工生產(chǎn)線和精整作業(yè)線及其配套設(shè)施，建設(shè)目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級，滿足電站、石油

化工、建筑結(jié)構(gòu)、機(jī)械等行業(yè)對特大口徑、厚壁、高合金無縫鋼管的需求。項(xiàng)目投資8億元，建設(shè)期為24個(gè)月，到2009年4月建成。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，平均年利潤為2億元，年平均稅后利潤1.4億元，項(xiàng)目投資所得稅后投資回報(bào)期為7.03年。

　　第二項(xiàng)投資是在華菱連軋管建設(shè)煉鐵系統(tǒng)、原料處理場、鐵路和公路運(yùn)輸設(shè)施、廢水和廢渣等處理系統(tǒng)，目的是為了解決華菱連軋管電爐煉鋼所需原料，提高鋼水的品質(zhì)和純凈度，實(shí)施精料配送和節(jié)能降耗，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。項(xiàng)目總投資8.7億元，建設(shè)期為18月，到2008年12月建成。該項(xiàng)目投產(chǎn)后年平均利潤總額2.4億元，年平均稅后利潤1.6億元，項(xiàng)目投資所得稅后投資回報(bào)期為6.69年。

　　公司還在公告中表示，考慮到市場發(fā)生變化的因素，這兩個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)期、借款償還期仍在合理的投資收益范圍內(nèi)，這說明項(xiàng)目具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　二、2007年公司繼續(xù)保持較快的增長

　　2007年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入92.63億元，營業(yè)利潤11億元，分別較上年同期增長37.22%和277%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.73億元，同比增長355.92%。凈資產(chǎn)收益率為2.64%，同比上升1.95個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營性每股現(xiàn)金流為0.57元/股。實(shí)現(xiàn)每股收益0.124元，較上年同期增長343.36%。公司一季度毛利率為12.59%，比2006年同期提高2.92個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月份全國生產(chǎn)無縫管157.26萬噸，比上月增加13.74萬噸，比去年同期增加26.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鋼材20.6%的增幅；從日均產(chǎn)量來看：4月份日均產(chǎn)量5.24萬噸，比上月增加0.612萬噸，再度刷新了上月創(chuàng)造的歷史新高；07年1-4月份全國累計(jì)生產(chǎn)無縫管531.08萬噸，1-4月份的日均產(chǎn)量4.40萬噸，相對于去年的年度日均產(chǎn)量3.511萬噸來比，增加了20.5%，所以目前國內(nèi)的無縫管市場壓力相對較大。

　　4月份出口無縫管37.25萬噸，同比增加136.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出去年的月度平均20.88萬噸的水平，07年1-4月份累計(jì)出口124.28萬噸，比去年同期出口增加62.57萬噸，同比增加101.38%。

　　歷年來月均出口量都在大幅度得增加，02年出口量在3.5萬噸左右，03年則在4.67萬噸左右，04年則達(dá)到6.3萬噸，05年則保持在11.65萬噸，06年進(jìn)入20.88萬噸，12月份超過30萬噸，07年1-4月份月度平均31.07萬噸，平均出口已經(jīng)高于去年的最高水平，加之本次

出口退稅并沒有完全涉及無縫管，因此出口直接決定著國內(nèi)市場情況，后期無縫管的市場更多的依靠國際市場。

　　三、調(diào)高對公司的投資評級

　　由于無縫鋼管的出口增長勢頭良好，且國內(nèi)鋼管價(jià)格繼續(xù)回升，因此我們調(diào)高公司2007年、2008年、2009年的業(yè)績預(yù)測。公司未攤薄的每股收益為：2007年0.67元，2008年0.71元，2009年1.03元。按15-17倍市盈率計(jì)算，公司目前的合理估值區(qū)間為10-11.4元，長期目標(biāo)區(qū)間為15-17元。因此調(diào)高公司的投資評級高至“推薦”。

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