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　　□長城證券 張 霖

　　我們于近日對銀星能源（000862）進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)公司具備真實(shí)業(yè)績支撐、發(fā)展前景看好。公司目前及未來三年主要業(yè)績增長點(diǎn)分別為儀表、風(fēng)力發(fā)電、風(fēng)機(jī)制造、多晶硅四塊業(yè)務(wù)。

　　風(fēng)力發(fā)電：成本優(yōu)勢明顯

　　風(fēng)力發(fā)電作為最具開發(fā)前景的可再生能源，雖然短期內(nèi)電價(jià)不具備競爭力，但隨著國家政策的扶持和設(shè)備國產(chǎn)化、規(guī)模化生產(chǎn)，今后成本會(huì)逐步降低。我國國產(chǎn)機(jī)組的造價(jià)已經(jīng)降低到7000-8000元/千瓦，而公司2008年以后所產(chǎn)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)，優(yōu)先供自身風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，自產(chǎn)自銷，富余部分外銷，風(fēng)電成本更顯優(yōu)勢。

　　公司風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)與其他風(fēng)電類企業(yè)相比，核心

競爭力在于四大優(yōu)勢，即地理環(huán)境優(yōu)勢、電網(wǎng)發(fā)達(dá)優(yōu)勢、氣候條件優(yōu)勢和需求空間優(yōu)勢。寧夏每年需求電量為400億度左右，其中按照10%的新

能源份額，則至少對應(yīng)400萬千瓦裝機(jī)容量的發(fā)展空間，公司風(fēng)電市場需求前景廣闊。

　　目前公司有16萬千瓦裝機(jī)容量，其中賀蘭山風(fēng)電廠已建成12萬千瓦，為國內(nèi)最大的風(fēng)電場并且是國內(nèi)首批CDM示范單位。在建的有紅寺堡、長山頭4.95×2共10萬千瓦，已經(jīng)明確辦好手續(xù)的有50萬千瓦裝機(jī)容量，預(yù)計(jì)“

十一五”期末達(dá)到100萬千瓦裝機(jī)容量，未來三年裝機(jī)容量復(fù)合增長率達(dá)到57%，最終將建設(shè)賀蘭山、青銅峽、紅寺堡、長山頭、寧東等9個(gè)大中型風(fēng)電場。到2010年風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到100萬千瓦，到2020年規(guī)劃總裝機(jī)容量為215萬千瓦。2010-2020年間，寧夏發(fā)電集團(tuán)每年核準(zhǔn)并開工建設(shè)20萬千瓦風(fēng)電工程。

　　此次定向增發(fā)集團(tuán)裝入的風(fēng)場包括賀蘭山風(fēng)電廠等資產(chǎn)。

　　賀蘭山風(fēng)電廠共投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模9.18萬千瓦的風(fēng)電機(jī)組，是全國最大的單個(gè)風(fēng)力發(fā)電場。2006年5月，CDM執(zhí)行理事會(huì)宣布賀蘭山風(fēng)電項(xiàng)目正式獲得聯(lián)合國注冊，項(xiàng)目預(yù)計(jì)年減排量將達(dá)到172，500噸，補(bǔ)償年限為7年。2006年8月，寧夏發(fā)電集團(tuán)與英國Trading Emissions Limited簽訂了《CER交易協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議，2005年至2012年賀蘭山風(fēng)力發(fā)電場13.23萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目將獲得總額約5875.5萬元的CDM補(bǔ)償。

　　神州風(fēng)電為寧夏發(fā)電集團(tuán)控股子公司，目前裝機(jī)能力2.04萬千瓦。根據(jù)協(xié)議，2004年至2012年神州風(fēng)電擁有的2.04萬千瓦賀蘭山風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目將獲得總額約895.2萬元的CDM補(bǔ)償。

　　目前銀儀風(fēng)電下屬長山頭風(fēng)電場一期工程已建成投產(chǎn)，裝機(jī)容量為4.95萬千瓦。根據(jù)協(xié)議，2007年至2014年長山頭一期4.95萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目將獲得總額約3178.7萬元的CDM補(bǔ)償。

　　按照利用小時(shí)下限2000小時(shí)保守預(yù)計(jì)，上網(wǎng)電價(jià)為0.54元/千瓦時(shí)（含0.01元/千瓦時(shí)政府補(bǔ)貼），考慮CDM補(bǔ)助收入，預(yù)計(jì)公司2008年底裝機(jī)容量可達(dá)32萬千瓦，2010年達(dá)到100萬千瓦。考慮到CDM，合計(jì)2007年-2010年可分別增厚每股收益0.06元、0.14元、0.25元、0.46元。

　　風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)：今年不產(chǎn)生明顯業(yè)績

　　今年4月，公司成立寧夏銀星能源風(fēng)電設(shè)備制造有限公司，目的是與日本三菱簽訂技術(shù)使用合同，建造1兆瓦風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)。公司按照合同一次性支付日方200萬美元，且每臺支付日方5萬元人民幣技術(shù)使用費(fèi)。

　　目前三菱部分技術(shù)資料已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)2007年先出產(chǎn)2臺樣機(jī)，2008年正式達(dá)產(chǎn)50-80臺，2009年120臺，2010年200臺，復(fù)合增長率達(dá)到58.7％，每臺售價(jià)保守預(yù)測為530萬元。我們認(rèn)為2007年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)基本不產(chǎn)生明顯業(yè)績，僅試產(chǎn)2臺樣機(jī)，但從2008年開始，將成為利潤新增點(diǎn)。

　　值得一提的是，目前部分風(fēng)機(jī)構(gòu)件已經(jīng)可以自己生產(chǎn)，達(dá)到年產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組200臺（套）、年加工風(fēng)機(jī)塔筒3萬噸的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)到2009年，風(fēng)機(jī)最關(guān)鍵的齒輪箱也有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，屆時(shí)公司將以薄本利潤占領(lǐng)市場。風(fēng)力發(fā)電機(jī)技術(shù)含量高，運(yùn)行安全可靠，性能優(yōu)良，特別適合西北地區(qū)的內(nèi)陸風(fēng)場，在西北乃至全國具有廣闊的市場前景。

　　多晶硅項(xiàng)目漸入佳境

　　目前，全球多晶硅由于技術(shù)壁壘以及提純成本高昂等問題，存在嚴(yán)重供不應(yīng)求局面。

　　公司與日本川崎公司合作，參股40%，采取低成本的物理提純法，純度目標(biāo)為4N至6N，成本顯著低于改良西門子法。公司所處的寧夏是我國硅資源品格及產(chǎn)量最高的地域之一。寧夏區(qū)政府已經(jīng)把4000噸多晶硅項(xiàng)目正式列入寧夏“十一五”發(fā)展規(guī)劃。一旦實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，超低成本將成為一大亮點(diǎn)，進(jìn)而成為民用市場的一支勁旅。

　　該公司建設(shè)的多晶硅一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能1000噸/年太陽能電池等級多晶硅項(xiàng)目，考慮到技術(shù)難度，2008年公司先試定生產(chǎn)目標(biāo)500噸，截至目前已生產(chǎn)200噸樣品，純度為5N，并已通過有關(guān)檢測。按照市場價(jià)售價(jià)應(yīng)達(dá)560萬元/噸，但是鑒于公司初步試產(chǎn)純度略低，按照20萬元/噸保守測算，成本15萬元/噸，利潤可達(dá)5萬元/噸左右。股權(quán)占比為40%，則2008年可增加1000萬元左右利潤，2008年-2010年分別增厚每股收益0.02元、0.05元、0.05元。

　　值得關(guān)注的是，公司過去的訴訟已經(jīng)不會(huì)對業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但有可能對未來短期內(nèi)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響。

　　同時(shí)，還存在引進(jìn)技術(shù)的消化吸收問題、能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)存在不確定、需要一定時(shí)間的市場開發(fā)以及存在市場不認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們預(yù)測，公司2007年-2010年每股收益將分別為0.088元、0.283元、0.557元、0.859元。

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