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　　黃常忠 中信建投

　　有業(yè)內(nèi)最新報告認為，五糧液(000858)的高檔酒放量、低檔酒提價雙輪催動公司內(nèi)生增長。06年公司一級基酒產(chǎn)量增長50%至少可帶動07年高價位酒收入增長20%以上；中低價位酒提價效應(yīng)在07年完全體現(xiàn)，使中低價位酒毛利率提升3個百分點以上，此外通過管理改善降低營銷費用率，總體帶動07年凈利潤增長40%以上。

　　公司收購集團資產(chǎn)可帶來80%以上的利潤增長。估計通過關(guān)聯(lián)交易06年進出口公司出口業(yè)務(wù)流失2億，內(nèi)銷業(yè)務(wù)流失2.5億，普什集團流失3億，其他部分流失約1億，合計8.5億元，相當于06年凈利潤的73%。上述資產(chǎn)若按賬面凈值收購，攤薄不到3%。此外，廠徽

商標費、租賃費等還導(dǎo)致每年1個億，出口轉(zhuǎn)回導(dǎo)致每年2.2億的凈利潤流失。強勢經(jīng)銷商每年圈走5-7個億利潤，如金六福、瀏陽河、五糧春等品牌總經(jīng)銷商通過其影響能力和國企機制弊病，以很低的價格向

五糧液購酒，甚至還在力圖分享主品牌收益。估計如果公司通過提價或股權(quán)收購，每年可增加凈利潤5-7個億。預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.45、0.67和0.85元，考慮資產(chǎn)收購后的合理EPS分別為0.79、1.21和1.56元，對應(yīng)PE分別為33倍、22倍和17倍。根據(jù)DCF模型將五糧液未來12個月的目標價定為42元，給予“推薦”的投資評級。

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