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　　徐靜歡 興業證券

　　2007年6月4日，我們去了江蘇恒順醋業股份有限公司做了調研，與公司董秘楊總進行了溝通交流。

　　公司希望能吸取新加坡公司優秀的管理經驗，提高自身經營效益，做大做強食醋主業。公司表示上市公司與合資公司間關于調味品資產的整合事宜目前在時間上和方案上還存在很多的不確定因素，而且合資公司只生產中高檔食醋，雖然低檔食醋毛利率不高，但是在區域范圍內還是有一定的市場，公司也還在考慮是否放棄這塊業務，因此公司未來發展戰略還存在很大的變數。對于原材料優質糯米和勞動力成本上漲造成的成本壓力，公司一方面通過調整產品結構，提高中高檔醋的銷量，另一方面學習新加坡的經營方法，減少費用支出，提高經營管理能力。而公司老廠區(占地約50多畝)會在新廠產能達產，并確保市場需求后才考慮關閉的問題。

　　目前，公司的食醋釀造工藝被國家列為“國家非物質文化遺產”。此外，關于管理層股權激勵，公司方面有意向，但還沒有具體方案。

　　關于

　　公司表示由于食醋屬于調味品，每年行業銷量不會有一個較大幅度的增長，因此未來公司在保證產品品質基礎上，追求穩妥發展。我們認為07年公司業績增幅在30%左右沒有很大的問題，08、09年要看合資公司的運作情況而定。

　　預計公司07、08、09年的EPS分別為0.50、0.80、1.06元，動態市盈率分別為34.42、21.51、16.24倍。考慮到公司在細分調味品行業里的龍頭地位和定價權，以及經過這幾天的暴跌，我們認為公司投資價值進一步突顯，維持前期“推薦”的投資評級。