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　　長江證券 黃東升

　　第一、本次重大資產收購使上市公司擁有核心的技術和完整的衛星產業鏈公司本次收購航天五院的CAST968小衛星平臺系列、航天恒星和503所等資產，使上市公司擁有核心的技術和完整的衛星工業產業鏈。

　　此前，上市公司是無償使用CAST968小衛星平臺系列，這種狀況不利于小衛星平臺的持續升級和后續開發，本次收購后，上市公司完全擁有航天五院的有小衛星研制的核心技術，此后航天五院的小衛星研制任務完全由上市公司來承擔。而且，在小衛星平臺這個重大的產權歸屬問題明確后，目前已投入研制的小衛星系列的CAST2000、Mini和編隊小衛星平臺的將加快成熟進程，進一步提高上市公司的核心競爭力。

　　表1：中國衛星打造完整的衛星工業產業鏈

　　航天恒星和503所為航天五院最重要的衛星應用的總體單位及衛星應用產業化戰略平臺，尤其是503所過去主要承擔軍事服務的職能。本次資產注入相當于航天五院的核心衛星應用資產已實現整體上市，本次資產注入后，上市公司將行為小衛星制造及衛星應用為主營業務，已成為具有天地一體化設計、研制、集成和運營服務能力的小衛星制造商和衛星應用運營服務提供商。在衛星應用領域、集通信、導航、遙感等多種類型衛星的應用于一體，為客戶提供獨有的“衛星——應用平臺——應用終端——運營服務”的天地一體化的綜合服務。

　　第二、衛星應用業務成長空間巨大，08年將是業績增長的臨界點盡管中國衛星應用業務目前尚處于培育階段，從國際經驗來看，商用衛星業務市場潛力巨大。從國際經驗來看，根據美國衛星工業協會(SIA)公布的數據顯示，2005年全球航天工業收入達1800億美元，其中衛星工業收入占一半以上，衛星制造和衛星應用的比例為1：4。我們預計隨著中國衛星應用市場培育的完成，衛星應用市場將不斷擴張。

　　本次注入的航天恒星和503所06年的凈利潤計算，06年實現凈利潤為2317.19萬元，如果按照配股4000萬股計算，僅增厚業績0.10元。但本次融資重點投資于衛星應用業務，大部分項目的建設期在2年以內，我們預計上述衛星應用項目全部建成投產后，將實現年收入7.38億，利潤總額1.07億元，按照凈利率10%計算，新投項目凈利潤大概0.73億元。按照增發后總股2.67計算，貢獻業績0.28元。

　　本次融資到08年將貢獻業績0.4元左右。

　　對于小衛星研制方面，按照規劃，到2010年之前，中國擬發射小衛星在60顆以上，目前公司手持小衛星訂單40顆左右，按照慣例，仍有較大的彈性空間。按照小衛星平均研制1.5~2年周期來估算，06、07年交付衛星數量大約在6顆左右，從08年起將成為集中交付。每顆小衛星研制費用收入1.5~3億元來估算，按照平均2億元/顆來估算，未來3年，中國衛星僅小衛星銷售收入也在100億元。

　　我們預計中國衛星08年開始業績將呈暴發性增長。

　　第三、股價大幅下跌帶來投資機遇中國作為世界公認的航天大國，擁有世界上最先進的空間技術研究，在航天科技、外層空間技術、衛星、飛船及其他航天器的研制控制技術方面均成為世界領先，而過去由于體制的原因，無法將這種代表國家最先進的技術進行產業化，進行商用，導致我國衛星工業發展極度不平衡。中國衛星本次資產注入就是要解決這種嚴重的不對稱進行的重大突破。

　　中國擁有世界先進的宇航技術，航天五院擁有中國最核心的太空、大衛星、小衛星的技術。本次發展戰略調整完成后，中國衛星將擁有完整的衛星工業。目前小衛星國際競爭對手主要為美國、歐洲的一些大學、日本等對手，而國內的競爭對手中科院和

　　因此，從中國宇航大國與小市值航天上市公司的嚴重不匹配的角度出發，我們認為，中國衛星(600118)

　　在中國衛星工業產業化處于幼稚階段，將核心的技術和資產注入上市公司，這種優質資產在未來必然具備持續的成長性和巨大的重估空間，為市場帶來的將是歷史性的投資機會。我們維持“推薦”投資評級。