新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 羅果

　　公司為家族企業，經營業務為陶瓷、玻璃器皿、竹木制品等家用品的生產的銷售。

　　公司的發展重點不在家用品生產，而在于國內家用品分銷網絡的建立和推廣。前期公司主要通過自身組建的五天分銷商向各地超市、賣場等零售終端銷售家用產品，目前公司在上海已建立家用品服務中心統一管理當地分銷商，除直接向當地零售終端提供配送服務外，還在服務中心建立現代家居用品生活館，打造家居用品品牌。公司正將這種模式逐步復制到北京、武漢、成都、沈陽等國內其他城市。

　　公司目前的產品制造主要為家用陶瓷，募集資金投資的冠�？萍紙@年產4000萬件陶瓷產品擴建項目后，公司在陶瓷領域不再有更多固定資產投資計劃，不足產能將向國內其他陶瓷廠商采購。公司新成立的冠林竹木公司從事家用竹木制品的制造，11月份將投產，公司計劃在竹木制品領域形成5-8個億的銷售收入。公司代理了國際第一、第二大玻璃器皿制造商在國內的經銷權，玻璃器皿收入有望隨著分銷網絡的拓展快速增長。

　　公司快速發展的關鍵在于家用品分銷網絡的開拓進程，公司在各個區域面臨不同競爭對手的競爭，還沒有全國性可以與公司抗衡的家用品銷售公司，我們看好公司長遠發展。

　　預測公司07年和08年的每股收益分別為0.45元和0.50元，目前價位下的的市盈率分別為38.6和24.8倍，稍低于目前

　　居民購買力提高促進國內日用陶瓷消費升級隨著我國經濟的快速發展，國內居民的購買力水平和消費意愿也穩步增加。我國國內消費品名義零售總額的增長幅度和增長速度充分顯示了居民購買力提高和消費意愿增強，反映了國內市場的巨大潛力。同時，隨著生活水平提高，城市化進程加快，消費觀念趨向生活質量的提高，消費品更新頻率加快。

　　未來國內日用陶瓷的市場容量增加的主要表現形式將是產品檔次提高帶來的消費額增長。我國日用陶瓷年消費件數約占世界總消費量的25%，但消費金額尚不足世界消費總額的10%。國內日用陶瓷消費結構的升級還處于起步階段，且具有品牌優勢企業的中高檔產品消費量和價格已出現了明顯的上升趨勢。參照國際市場情況來看，日用陶瓷制品平均售價由20世紀80年代初的0.70美元提高到目前的1.20美元；參照我國日用陶瓷產品的出口單價來看，2002年至2004年，出口平均單價分別為0.65美元/公斤、0.67美元/公斤和0.72美元/公斤，同比增長分別為3.18%、3.08%和6.99%12；2005年。因此，日用陶瓷消費結構的升級將給國內市場帶來巨大的發展潛力。

　　公司的核心競爭力在于其強大的家用品分銷系統近10年來，國內零售業態不斷向連鎖經營模式發展。公司自成立以來即將目標客戶群主要定位于工薪階層，與連鎖超市或賣場等零售商的消費群體基本吻合；而且隨著各種連鎖業態的不斷擴張，公司產品的銷售地域和消費群體也得以不斷擴大，從而分享經濟增長帶來的購買力提高的好處。

　　因此，公司制定了追隨和利用連鎖經營的零售終端進行發展的銷售戰略規劃。通過市場開拓和整合，公司已建立起高度市場化的面向現代零售終端的經銷體系-以“五天”為統一商號的特許授權經銷商體系，14家特許經銷商擁有遍布全國除西藏、臺灣以外各地域的分銷網絡，面向各地連鎖超市、賣場進行銷售，由公司對所有特許經銷商進行統一規劃，提供統一的服務，從而構建了“供應商—代銷商(特許授權經銷商)—銷售商(零售終端)”合作的商業關系。公司將在各地建立家用品服務中心來管理和整合當地五天分銷商，并且建立家居用品生活館或店中店的方式建立銷售終端。

　　與出口型或出口加工型企業比較，公司的銷售渠道能夠適應國內市場尤其是連鎖零售終端的需求，市場反應較快，對中間貿易商依賴程度低；與國內多數企業通過批發市場、百貨店、日雜店或專業瓷器店的傳統銷售渠道相比，公司的銷售渠道可充分發揮流轉額大、客戶范圍廣、擴張速度快等優勢。隨著公司銷售渠道的發展和完善，公司的產銷規模將保持快速增長，以“五天”

　　公司業績增長取決于家用品分銷網絡的拓展進度公司目前的產品制造主要為家用陶瓷，募集資金投資的冠福科技園年產4000萬件陶瓷產品擴建項目后，公司在陶瓷領域不再有更多固定資產投資計劃。隨著公司銷售需求的增長，未來不足產能將向國內其他陶瓷廠商以代工貼牌的方式采購。公司新成立的冠林竹木公司從事家用竹木制品的制造，設備已基本到位，目前正在試生產，今年11月份將正式投產，公司計劃在竹木制品領域形成5-8個億的銷售收入。

　　公司代理了國際第一、第二大玻璃器皿制造商在國內的經銷權，玻璃器皿收入有望隨著分銷網絡的拓展快速增長。

　　我們預測公司07年和08年的每股收益分別為0.45元和0.50元，目前價位下的的市盈率分別為38.6和24.8倍，稍低于目前零售業上市公司的平均市盈率，考慮到公司營銷網絡拓展的較大不確定性，我們給予“中性”評級。