清華同方太牛 我輕輕地投了反對票

    ——解讀“清華同方”試點表決前后的市場表現

    今日投資 曉林

　　證券市場的投資流派很多，基本的分類有價值投資法、成長投資法和勢頭投資法。但炒作“清華同方”的手法就很難界定屬于其中的那一派。難道是電影《十面埋伏》小妹的“

無門無派”不成？抑或是《笑傲江湖》中坐穿牢底的“任我行”派？你不能說這是個陷阱，因為對有的人來說，這絕對是個餡餅，所以只能說這是個江湖�，F在的行情就是，原來還以為這江湖上有一個門派的人，敢不懂其它門派的規矩就滿世界轉悠，現在看來，也有點暈了。

　　一、問題的提出

　　2005年5月9日，經國務院批準，中國證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，清華同方(資訊 行情 論壇)、三一重工(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)四家上市公司有幸獲得首批試點。

　　我們首先來比較一下它們在試點公告后停牌前的市場表現：

　　時間選樣：4月29日～停牌前四家試點公司的市場表現。

　　資料來源：今日投資www.investoday.com.cn

　　問題：600100對價方案最不理想(與其它三家公司對價比率差不多，但股本增大必然會攤薄以后的每股收益)，當前業績以及未來的成長性在首批試點的四家中，排行老三，但市場表現卻最好？

　　二、誰投了反對票

　　4.16%，一個看似微弱的差距，將清華同方擋在了股權分置改革的大門之外。 “看似意料之外，卻在情理之中。”一位基金經理這樣說道。那么，在現場投票通過率達99%以上的情況下，誰投了清華同方的反對票？

　　從清華同方于6月14日發布的補充公告透露，在6月10日公司召開的股東大會上，對《公司股權分置改革方案》進行表決，前十大流通股股東，包括上證50ETF、章建平、博時裕富、長城久泰、袁德宗、重慶路橋、天同180、寶康靈活、吳懿兵和邵琿，共持有15234262股，全部投了贊成票�！�—說明“基金應該投的都是贊同票�！�

　　值得注意的是，這份前十大流通股東的名單與清華同方2005年一季度季報所披露的信息相比，發生了不小的變化。此前，在十大名單中現身的包括易方達50、華安180、光大保德信量化核心以及社保一零三組合等，均已經隱退——基金這種操作策略，其實也明白無誤地表達了他們對于清華同方股權分置改革試點方案的態度。

　　“散戶在此次投票中起了決定性的作用�！币晃粎⑴c投票的基金經理如是說。

　　清華同方此次方案，被深度套牢的散戶否決的原因：

　　1、清華同方太牛。在清華同方科技廣場舉行的“股權分置改革投資者溝通會”上，、清華同方董事長、大股東清華控股董事長榮泳霖表示：“方案沒有更改的余地。”清華同方總裁陸致成還表示，不會針對今后的出售股份作出承諾。

　　2、擔心公積金轉增后，清華同方將無法保證下一年度的經營業績。

　　3、被深度套牢的散戶投資者有在40元、50元的高價位進入的，多少還是寄希望能夠在此次方案否決后，大股東在對價方案上讓步，獲得更多的補償。

　　中小股民選擇持有公司股票但投反對票，實在是“傷敵一千，自損八百”的無奈的辦法，相比之下，基金的操作手法顯得更加理性。所幸的是，老天有眼，好人有好報——復牌后的清華同方一度創出了披露試點時的新高，不知是要感謝運氣，還是要感謝莊家？方案被否、前途未明——流通股股東沉重的勝利。值得肯定的是一個清華同方的犧牲換來7000萬股民的希望，這一現象蘊涵了非常深刻的變化——就是流通股股東終于有了話語權。

　　看法1：不管基金經理在5月13日、16日賣出的操作手法，還是他們在6月10日公司召開的股東大會上，投的都是贊同票的行為，都說明基金經理是一個“聰明的投資者”。

　　三、清華同方全流通方案被否決的本質是公司估值過高、對價不足

　　清華同方公司估值過高，即使考慮了目前的對價方案，該公司的股票依然沒有吸引力。所以，估值過高當是造成該方案被否決的最主要原因之一。

　　該公司的二級市場股價和公司業績形成嚴重背離。在不考慮對價的情況下，04年的PE高達50倍。即使考慮了對價因素，05年的動態PE也高達30倍。這是該公司的對價補償方案不能獲得流通股股東認同的關鍵。

　　問題是如果對價方案進一步大幅度提高至對流通股具有吸引力的水平，又會導致控股股東(清華控股)失去對上市公司的相對控制權，從而減弱對上市公司的扶持意愿和力度。以此推理：清華同方短期內很難再推出新的試點方案。

　　看法2：在三一重工、清華同方試點股權分置一過一不過之下，理性的投資者認為，后市股價演變趨勢將更二極分化，永恒的是“價值”，理性的投資者終將成為大贏家！

　　四、是誰打開了跌停板，且二個交易日內創出前期高點

　　按理說，三一重工通過了試點方案，出現上漲理所當然；清華同方沒有通過試點方案，應該下跌才對。但實際情況卻是，6月13日復牌后，公司股價大幅低開，但是很快就翻紅，在大盤跌破1100點整數關的弱勢行情下，連續二個交易日股價逆市上漲，最高漲幅達27%，較停牌前的收盤價也上漲了16%，一副我是莊家我怕誰的氣概。走勢出乎大多數投資者的意料，難道僅僅就因為“清華同方的股權分置改革，將可能卷土再來”的題材？

　　3月31日的季報前10大流通股東僅占流通股的5.09%，且5月12日，清華同方復牌后，連續兩個漲停時，基金賣出不少。同方的流通股股東中，基金重倉的不多，持倉的基金更少，清華同方被基金操縱的可能性很小。所以，打開跌停板的者，首選是5月12日、13日、16日沖進去的投機客，當時，理性的投資者如基金經理們正在全面派發！

　　讓我們注意二組數據：

　　1)第一季度前10大流通股東全部是機構，而6月10日表決時的10大流通股東中有4位個人股東！

　　2)5月13日、27日與6月14日上榜的相同營業部有：新疆證券杭州慶春路營業部、

　　光大證券上海張揚路營業部、國信證券深圳紅嶺中路營業部等。象是敢死隊的部隊？

    看法3：打開8.65元跌停板，當日迅速拉高，以及次日創出11元新高，實際上是一次準備充分的“誘多”戰術。

　　五、清華同方價值幾何？

　　1、公司上市后經過多年的分配和再融資，流通股的成本目前在11元以上，非流通股的成本不到5毛錢，成本差異非常懸殊。

　　2、 關于“10轉增10，相當于流通股東每10股獲得非流通股東3.56股的對價”方案，估計第一大股東在方案實施后的持股比例不低于34%，是本次方案出臺的最重要依據。考慮到如果更多的對價補償會使大股東基本喪失對上市公司的控制權，該方案基本已經是大股東能夠支付的極限。

　　3、大股東放棄34%的持股比例的可能性并不大，大股東可以做的是考慮給出一個出售股票的價格承諾，即二級市場低于多少不出售。

　　4、公司盈利預測顯示：目前方案實施后定價仍然偏高。

　　圖1、“清華同方”盈利預測，資料來源：www.itfi.com.cn，下同

　　看法4：由于公司股權分置解決方案的重新制定存在一定的不確定性，而業績又難以支持目前的股價。所以，一個“聰明的投資者”，是寧愿放棄一千，也不能犯錯一次。

　　六、影響股票價格的基本因素

　　影響股票價格的主要因素有三：一是上市公司基本面，二是股票的技術面，三是機構的認同度。

　　根據今日投資“個股CT”原理，機構的認同度也是有三個核心要素組成，即分析師情緒指數、主力關注度和機構風向標。

　　其中，“分析師情緒指數”是建立在盈利預測和投資評級數據基礎之上的，主要用于判斷市場的投資情緒。而“機構風向標”反映的是分析師跟蹤人數和相應的綜合投資評級系數。

　　圖2、“清華同方” 分析師跟蹤人數和相應的投資評級

　　目前，有14位分析師跟蹤清華同方，其中綜合評級系數為3.29，其投資價值要低于行業平均評級系數的2.89，也低于上證180評級系數的2.75。

　　“主力關注度”表示的是主力機構的資金流向及其持倉變化。

　　圖3、盡管“清華同方”的機構持倉度一直在增加，但占比仍很小，且其中有不少是不得不買的指數基金

　　看法5：綜合上述數據分析，清華同方的近期表現主要是緣于：借股權分置試點題材，主力機構(特指投機客)或曰敢死隊“偷雞”打劫一把而以。

　　世上只有莊家好，

　　有莊的股票像個寶；

　　離開莊家的懷抱，

　　業績再好也漲不了。

　　曾幾何時，投入莊家的懷抱，炒股永遠虧不了�？烧�當散戶們愛的發狂的時候，莊家玩個大花臉，耍你沒商量。已經記不住是那位高手曾經借徐志摩《再別康橋》作詩一首，第一段落是這樣的：

　　輕輕的我賣了，

　　正如我輕輕地買；

　　我輕輕的揮手，

　　作別手中的股票……