文｜本刊特約記者  王動

　　2009年春節(jié)后的一個星期，中國股市迎來牛年開門紅，一周內(nèi)上漲190多點。如此好的證券發(fā)行機會，發(fā)行市場居然一片寂靜。業(yè)界流傳：證監(jiān)會正專注于創(chuàng)業(yè)板推出的籌備工作，對發(fā)行節(jié)奏進行調(diào)控，一切為創(chuàng)業(yè)板讓路。

　　又是創(chuàng)業(yè)板！這次，或許創(chuàng)業(yè)板真的要推出了。

　　最流行的判斷是：監(jiān)管層將推動原本申請深圳中小板上市的企業(yè)轉(zhuǎn)為申請創(chuàng)業(yè)板上 市；創(chuàng)業(yè)板啟動后，再重啟中小板的上市審核工作。據(jù)了解，一些券商投行部門已經(jīng)開始把手上的中小板上市項目轉(zhuǎn)移運作創(chuàng)業(yè)板上市了。似乎資本市場上下正在做迎接創(chuàng)業(yè)板的準備。

　　而此次望穿秋水等待創(chuàng)業(yè)板出臺的主角從早前的股權(quán)投資基金經(jīng)理和中小企業(yè)主變成了投資銀行家。

　　市場低迷和企業(yè)盈利能力下降，企業(yè)上市沖動減弱及符合上市條件的企業(yè)減少，給投資銀行帶來的后果：承攬項目難度加大。加之證監(jiān)會2008年9月中旬暫停新股發(fā)行工作，在業(yè)務真空期煎熬近半年的投資銀行似乎終于等來新的生機。

　　根據(jù)證監(jiān)會2008年3月下發(fā)的《創(chuàng)業(yè)板征求意見稿》：創(chuàng)業(yè)板上市公司必須連續(xù)兩年盈利，低于中小板連續(xù)三年盈利的要求；凈資產(chǎn)和凈利潤要求是2000萬元、500萬元。

　　“又是創(chuàng)業(yè)板，每隔幾年我就聽一次，能不能有點新意。”在東方廣場的某基金經(jīng)理辦公室內(nèi)，該基金經(jīng)理在和投資銀行家溝通時，聽到對方談起創(chuàng)業(yè)板，很是不以為然。但是對方卻很嚴肅地說道，“這次可和以往不同，創(chuàng)業(yè)板很快就要推出了。”

　　也難怪基金經(jīng)理不相信，從90年代末到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板就像一個“狼來了”的故事。每過幾年，從傳出創(chuàng)業(yè)板出臺的消息到夢想破滅，創(chuàng)業(yè)板總要在輪回中為中國股民帶來歡喜和幻滅。

　　早在2000年，深圳交易所就宣布正式啟動籌備創(chuàng)業(yè)板的工作。同年4月，時任中國證監(jiān)會主席的周小川表示，證監(jiān)會對設立創(chuàng)業(yè)板市場已做了充分準備。在證監(jiān)會的推動下，深圳交易所之后迅速成立了高新技術(shù)板工作小組，并停止在主板市場發(fā)行新股，全面進入創(chuàng)業(yè)板市場的籌建。

　　但很快，所有的夢想都破滅了，那一次折騰是因為網(wǎng)絡股泡沫破滅。在以納斯達克為首的全球創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下挫的同時，國內(nèi)市場也由牛轉(zhuǎn)熊。驟然變得寒冷的資本市場，使管理層對推行創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生了疑慮，最終本要推出的創(chuàng)業(yè)板變成了有中國特色的“中小板”。

　　在這以后，自2002年11月開始至2008年，市場上幾乎每年都會傳出各種與創(chuàng)業(yè)板推出有關(guān)的消息，“推出創(chuàng)業(yè)板”的傳言每次都是在牛市中形成，在熊市中破滅。

　　“狼來了”說多了，大家也都麻木了。但是，此次似乎與過去頗有不同，狼也許真的要來了。“眼下可以說是推出創(chuàng)業(yè)板呼聲最高漲的時候。”在上海新閘路光大證券的辦公室里，一位記者的投行朋友笑談道，“過去最期盼創(chuàng)業(yè)板推出的是股民，現(xiàn)在輪到我們盼著創(chuàng)業(yè)板快點推出來了。”

　　這也許就是本輪熱炒創(chuàng)業(yè)板的最大特點，對創(chuàng)業(yè)板寄托了無限遐想的不再是投資者，而是從業(yè)者，市場上最有力量的群體。從證券公司，到證券業(yè)協(xié)會，再到證監(jiān)會，大家都在談論著創(chuàng)業(yè)板。

　　投行的苦日子

　　幾乎中國每家證券公司的投資銀行部門，都流傳著創(chuàng)業(yè)板即將出臺的消息。和他們談論創(chuàng)業(yè)板，也成為了記者走訪投行的必備功課。

　　2007年，記者走訪香港和深圳的時候，對記者大肆吹捧創(chuàng)業(yè)板的，基本上還都是風險投資經(jīng)理和中小企業(yè)主。但是，從2008年下半年開始，望穿秋水等待創(chuàng)業(yè)板出臺的主角換了一撥人，從私募基金經(jīng)理變成了投資銀行家。

　　2008年9月16日(美國時間9月15日)，雷曼公司宣告接受破產(chǎn)保護。在美國，香港和內(nèi)地，記者所認識的金融從業(yè)者都表示，那是全球資本市場走勢的一個分水嶺。雷曼公司發(fā)行和擔保的債券違約，在全球掀起了驚天波瀾，也迅速波及到了太平洋彼岸的中國內(nèi)地。

　　資本市場是國際金融風暴的重災區(qū)，而在政策調(diào)控的作用力之下，證券公司中的投資銀行部門承受的壓力最為突出。據(jù)傳，在2008年9月16日下午，證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的委員們收到了通知，證監(jiān)會暫時停止對公開發(fā)行項目(包括首發(fā)和公開增發(fā))的審核。因此，2008年9月16日當天審核的博云新材和榮盛地產(chǎn)就成為了發(fā)審委在2008年公開發(fā)行審核的絕唱。而項目審核暫停，直到現(xiàn)在也沒有恢復。

　　“證監(jiān)會叫停項目對于投資銀行部門的影響是致命的。當時我工作的南方證券是中國數(shù)一數(shù)二的頂級券商，但是也很難熬過業(yè)務真空期。在證監(jiān)會叫停了證券發(fā)行之后，不少同事被迫離開了證券發(fā)行業(yè)(投資銀行)。當時那些實力較差的小券商，也有不少不得不放棄證券發(fā)行業(yè)務。”一位從業(yè)16年的老投行對記者談起了1994年時痛苦記憶，“以我的經(jīng)驗來看，能夠熬過發(fā)行寒冬的證券機構(gòu)肯定是實力強勁的大機構(gòu)，比如中金證券、中信證券、國信證券和廣發(fā)證券。”

　　根據(jù)記者了解到的內(nèi)部信息，大型券商的日子確實好些，至少他們的投行員工還有事可做。在低迷的市場下，在中信證券、廣發(fā)證券和國信證券這樣的大型券商里，投資銀行部門都在小心翼翼地經(jīng)營著已經(jīng)承攬到的項目。“現(xiàn)在就是看誰的項目儲備比較多了。”國信證券北京投資銀行部的工作人員表示他們的工作日程沒有受到太大沖擊，“做文件，和客戶溝通，我們還一如既往地在工作。”

　　而項目儲備不足的中小型券商情況就相當糟糕了。“再這么下去，我連拿工資都有些不好意思了。”在北京中關(guān)村，一家小型券商的投行工作人員告訴記者，“我們幾乎完全沒有事情做。”

　　如果行情這么延續(xù)下去，相信大型券商也難以支撐，因為項目承攬的難度大大增加了。“市場行情下跌，發(fā)行叫停，我們聽到的全部都是壞消息，那些想上市的企業(yè)也一樣。”一家小型券商投資銀行部門的負責人告訴記者，現(xiàn)在企業(yè)家上市融資的沖動也消失了。2009年的春節(jié)，記者在廈門同安遇到了一位從事不間斷電源生產(chǎn)的企業(yè)主，他告訴記者，他對上市的興趣下降了許多，“我們主要的融資渠道一直是通過銀行，上市只是一些股東(投資基金)的沖動。現(xiàn)在他們也認識到，眼下的環(huán)境不適合上市融資。”

　　能上市但是放棄的企業(yè)畢竟是少數(shù)。對于更多企業(yè)來說，突如而來的經(jīng)濟拐點讓它們徹底失去了上市的希望。2008年11月底，記者赴深圳參加某證券公司的策略研討年會時，遇到了該券商人民北路營業(yè)部的一位大客戶。這位被券商營業(yè)部熱捧的闊佬對記者吐出了一肚子苦水，“生意難做啊，原本前兩年我們珠寶行業(yè)的利潤還算不錯，但是近年估計難逃虧損。”三年連續(xù)盈利，是A股上市的起碼條件，但是在經(jīng)濟周期發(fā)生轉(zhuǎn)向的時候，恰恰是這條原本看似簡單的條件成為了企業(yè)的致命傷，讓上市似乎成為了遙不可及的“空中樓閣”。

　　無論是企業(yè)上市沖動減弱，還是符合條件的企業(yè)數(shù)量減少，對于投資銀行來說，后果都是相同的，它們承攬項目的難度大了許多。

　　就在這時候，準入門檻更低的創(chuàng)業(yè)板即將推出成為了照耀他們的一線曙光。企業(yè)家也希望中國股民打新的熱情，配合上央行不斷下調(diào)利率帶來的流動性，能夠讓他們在熊市中賺上一桶金。

　　一切為創(chuàng)業(yè)板讓路

　　無論企業(yè)家和投資銀行家多么期待創(chuàng)業(yè)板的推出，但是它們卻完全沒有能力決定中國資本市場的走勢，因此投資者和從業(yè)者都把目光轉(zhuǎn)到了證監(jiān)會身上。

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