除了凈資產(chǎn)收益率，他還談到了年均復(fù)合增長率。“從國際經(jīng)驗(yàn)來看，初創(chuàng)企業(yè)主要是看成長性，也就是年均復(fù)合增長率。”曾鵬森認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)太大，投資者必須有得到超額回報(bào)的誘惑，才能下定決心進(jìn)入這個市場，“在香港創(chuàng)業(yè)板最熱的時候，申報(bào)企業(yè)基本上都能夠保證30%以上的復(fù)合增長率，因此這個并不算高。在我印象中，香港創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，復(fù)合增長率最高的可以達(dá)到70%。”

　　從英美法和大陸法的比較就能夠看出，紙面上的規(guī)定是很難做到盡善盡美的。證監(jiān)會只能從各方面全面著手。因此，證監(jiān)會要求創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益和投資收益，也是出于這個考慮。如果創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在上市前進(jìn)行了出售物業(yè)的融資活動，毫無疑問能夠讓財(cái)務(wù)報(bào)表顯得更有吸引力。但是嚴(yán)格來說，這樣的繁榮是虛假的，增長是不可持續(xù)的。證監(jiān)會顯然希望企業(yè)現(xiàn)金流量表中反映的就是企業(yè)最基本的，能夠通過主營業(yè)務(wù)賺到的錢。

　　最后，證監(jiān)會的文件沒有明確界定有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)之間的差異，給那些炒作概念的企業(yè)留下了很大的空間。曾鵬森的意見是，“評估初創(chuàng)企業(yè)的無形資產(chǎn)可能是最為難的事情，利用折現(xiàn)方法計(jì)算出來的無形資產(chǎn)價(jià)值幾乎沒有辦法用作投資參考，我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的現(xiàn)金流量表比資產(chǎn)負(fù)債表要重要很多。我最看重那些有現(xiàn)金流入的企業(yè)，而不去管它們企業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值是多少。”

　　創(chuàng)業(yè)板究竟影響誰

　　在原先的格局下，企業(yè)常常要在上市之前進(jìn)行私募，在充實(shí)資本金之后再到市場進(jìn)行公開募資活動。

　　隨著中國資本市場的蓬勃向上，中國主要的金融城市活躍著數(shù)不清的投資機(jī)構(gòu)，它們都指望能從創(chuàng)業(yè)板中分一杯羹。

　　但是曾鵬森的說法可能要讓他們失望了，“原來企業(yè)的融資渠道比較少，給了國內(nèi)一些從事Pre-IPO投資公司很多機(jī)會。現(xiàn)在準(zhǔn)備上市的企業(yè)多了一種選擇，我可以選擇不接受基金的錢，直接到創(chuàng)業(yè)板去融資。那么投資公司為了得到項(xiàng)目只好提高報(bào)價(jià)。”如果真如他所言，準(zhǔn)備上市的企業(yè)都在做兩手準(zhǔn)備，準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板上市的同時也和那些投資公司進(jìn)行談判，從私募基金的口袋可能就會被掏出更多錢。

　　這樣一來，投資公司不僅難以依靠創(chuàng)業(yè)板發(fā)大財(cái)，還會因此而非常被動。“當(dāng)然這也不能一概而論。”曾鵬森談到了明星公司還是有其競爭力的，“我想小的、尚未形成品牌化的基金會遭遇最大的沖擊。因此一些大的基金，比如說華平和紅杉，它們能夠提供的增值服務(wù)很強(qiáng)。有了他們的幫助，企業(yè)得到的不僅是錢，還可以系統(tǒng)地完善企業(yè)財(cái)務(wù)情況，優(yōu)化債務(wù)，甚至攜手這些大基金重新塑造品牌，開拓市場。”也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)也在尋找明星投資公司，畢竟成立不久的它們力量不強(qiáng)，也需要成熟經(jīng)驗(yàn)的幫助。

　　“如果能找到，這些企業(yè)還是會選擇先私募再到主板上市。”曾鵬森談起了明星效應(yīng)的優(yōu)勢，“而且這些大基金也不用掏更高的溢價(jià)。”

　　不僅是知名基金，國內(nèi)大型券商，比如已經(jīng)擁有直投業(yè)務(wù)的中信證券和中金公司，也有著非常強(qiáng)勁的實(shí)力來搶占這塊市場，曾鵬森也表示會關(guān)注來年券商的業(yè)績審計(jì)，考察直投業(yè)務(wù)對于其盈利的影響。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，無論創(chuàng)業(yè)板熱度多高，高盛和摩根還是把主要注意力集中在主板上的，因?yàn)槟抢镉兄�更多的大企業(yè)。說穿了，創(chuàng)業(yè)板就是剛推出來的時候比較神秘，后來也就不覺得有什么了。

　　散戶如何分享機(jī)會

　　創(chuàng)業(yè)板距離散戶比較遙遠(yuǎn)，最根本就是因?yàn)樵谶@個市場投資對研究能力要求很高，在創(chuàng)業(yè)板中沙里淘金尋找好企業(yè)非常困難。“首先必須找到有成長的行業(yè)。”曾鵬森認(rèn)為有著強(qiáng)勁需求，市場可能快速擴(kuò)張的行業(yè)才是有價(jià)值的行業(yè)，“這就要求有很強(qiáng)的研究能力來了解市場，這不是散戶能夠做到的。”

　　其次就是對企業(yè)進(jìn)行估值。但是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值也和主板企業(yè)非常不同，因?yàn)槌墒炱髽I(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較完善，業(yè)務(wù)經(jīng)營也基本上已經(jīng)成型了。“我認(rèn)為通過一些比率，比如凈資產(chǎn)收益率和杠桿倍數(shù)來研究創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很有價(jià)值，但是更重要的就是實(shí)地調(diào)研，到現(xiàn)場去弄懂這些還不是很成熟的企業(yè)。”如果企業(yè)處于比較有希望的行業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營也沒有太多水分，那么投資風(fēng)險(xiǎn)就比較小。“我始終先談風(fēng)險(xiǎn)，就是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板中間風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大。”經(jīng)歷過香港創(chuàng)業(yè)板興衰榮辱的曾鵬森談起創(chuàng)業(yè)板確實(shí)感慨良多。

　　但也不是說散戶就不去投資創(chuàng)業(yè)板，香港散戶的投資會通過專門的基金公司進(jìn)行投資。但必須指出的是，創(chuàng)業(yè)板基金的投資風(fēng)險(xiǎn)要大大高于針對成熟企業(yè)的投資基金，因此股民必須要在投資前考慮好，自己的預(yù)期收益有多高，是否值得冒如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，如果能夠通過大的投行來進(jìn)行投資，就最好不過了。“通過大投行的資產(chǎn)管理部進(jìn)行投資最為安全。”曾鵬森這樣說道，但是馬上話鋒一轉(zhuǎn)，“它們對于客戶也很挑剔。國際大投行不接受小客戶的投資，投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)它們通常青睞拿大客戶，最好雙方之間存在默契，我覺得這種募集資金的方式有點(diǎn)像私人銀行理財(cái)。”

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