對資產減值損失進行分析的總體原則取決于其偶然性還是經常性的特征。一般來說，對于經常性發生的減值損失必須將其損失與轉回的凈額視為一種長期存在的成本或者費用在分析過程中予以體現。

　　例如銀行，雖然每年計提的減值并未真實發生，但顯然這是銀行正常經營的必要成本，只有在收入中扣除該損失才能反映企業的真實經營績效。又如中國聯通(600050)從2003年到2007年資產減值損失都比較穩定，基本都在15-25億元左右。其中的絕大部分是由應收賬款造成的，主要為一般用戶賬齡超過3個月的移動通信業務、長途通信、數據通信和互聯網業務的欠費款。因此，在中國聯通的分析中將這部分壞賬損失視為正常經營中的一項費用更為合理。

　　但一般來說，對公司當年財務狀況造成巨大影響的資產減值都不屬于這種類型。2000年由于自主建設的新大廈產權糾紛，并最終由法院裁決部分樓層歸屬他人，津勸業(600821)計提了共計6600萬元的固定資產減值損失，并于2006年以“主要經營場所價值回升”為理由予以轉回，兩次會計處理都對當年的損益造成了巨大影響。但無論是之前的損失還是2006年的收益實質上都是虛構的，津勸業運用一定資金建造了部分營業場所的經濟事實在任何時點都沒有發生過任何變化。

　　同樣是固定資產的減值損失，四川雙馬(000935)在2007年按照國家關停高耗能落后產能的要求，關閉了兩條生產線、報廢相關的生產設備，計提固定資產減值準備2億元。而實際上這兩條生產線在關閉前就已經基本處于停產狀態。

　　絕大部分這種大額計提的資產減值的本質事實上都是對以往年度財務數據虛報的一次性補償，以四川雙馬為例，2007年對生產線計提的資產減值的本質是2007年之前公司沒有按照生產線的實際使用年限計提折舊的補償，換句話說，2007年之前的財務數據高估了企業的真實盈利能力，而所有這些都累積到2007年一次性爆發。

　　對于財務分析來講，更重要的是用以判斷企業未來的盈利能力和績效水平，將這些大額資產減值進行剔除能更好地反映企業的實際狀況。由于很難從總體上確定經常性和偶然性的資產減值，而且一般來說經常性的資產減值損失數額都較小，不會對財務指標造成重大影響，因此《ValueTool A股上市公司數據手冊》在損益表中對資產減值損失進行全額剔除。

　　超額現金

　　在彼得·林奇的投資法則中有一個重要指標：現金頭寸。簡單地說就是企業持有的現金會對股價形成一個堅實的支撐，每股現金在股價中的比例越大，相當于投資者購買股票的折扣就越多。

　　從原理上講，只有企業的超額現金才會對投資形成真正的安全邊際，即那些即使分配也不會影響企業正常運營的現金。超額現金對投資以及財務分析的影響還遠不止安全邊際，如果一個企業保有大量超額現金，那么它的諸如ROE等財務指標都會發生扭曲，而大量的現金其實也構成了市值的一個重要部分，不加調整所計算的各類估值指標也會發生扭曲。

　　企業營運必須保有多少現金并不存在一個統一的標準，這和企業的規模、現金管理水平以及所在行業的特性息息相關，行業之間的差異可能極大。所以從總體上確定超額現金的具體數額幾乎是不可能的，但有一類超額現金卻是非常明顯的，那就是企業當年新發行股票所獲得的融資。

　　由于一般來說這部分資金數額巨大而且還未被使用，它對各類財務及估值指標都會造成極大的影響，以至于投資銀行在公司的招股說明書中都要特地強調ROE下降風險，即由于資金未產生效益所造成的回報指標的下降。實際上企業的真實經營績效水平并沒有變化，只是財務指標的計算基礎發生了一定程度的扭曲。

　　遼通化工(000059)2007年通過增發募集了約37億元現金，所有募集資金將投入到45萬噸乙烯及配套工程項目中，該部分資金雖被計入所有者權益，但只有在45萬噸乙烯項目投入商業運行后才會產生效益。剔除募集資金的影響，遼通化工的ROE將變為13.2%。《ValueTool A股上市公司數據手冊》在所有者權益以及市值中對這部分超額現金進行了剔除。

　　在建工程

　　在建工程是指正在建造的、還未達到使用狀態的工程，它和上述新獲融資的性質有些類似，它的效益體現在未來，但資產已經開始在資產負債表中歸集，因此損益表和資產負債表在口徑上出現了扭曲，對于那些在建工程較大的公司，這種扭曲是巨大的。

　　以合加資源(000826)為例，該公司從2003年開始大量興建自來水及污水處理工程，從而導致公司在建工程數額不斷增加，從2004年的1.2億元上升至2007年的9.3億元，而公司當年的總資產也只有15億元，如果不對在建工程進行調整，該公司2003-2007年的ROIC(投入資本收益率)指標分別為8.5%、6.2%、6.6%、7.7%、7.5%，與其真實的盈利水平幾乎相差一倍。

　　但對在建工程的調整并沒有想象的那么簡單，因為與該工程有關的會計科目并不僅僅體現為在建工程一項。例如投入到該工程的資金除了企業自有的還可能有銀行借款，以及工程中所產生的應付款以及預付款等。

　　華電國際(600027)2007年底凈資產143億元，其中在建工程和工程物資合計達60億元。從凈資產中剔除這部分沒有發揮經濟效益的資產，則華電國際的ROE為11.7%。但將同樣的計算方法用于2006年，華電國際的ROE則從8.2%躍升至49.6%。

　　對于從事火電行業的華電國際接近50%的ROE顯然不是一個正常的水平。問題出在與該工程相關的其他科目上。一般來說，發電廠建設工程中總投資的20%-30%為業主的自有資金，其余的大部分通過貸款解決。

　　《ValueTool A股上市公司數據手冊》對此做了簡化處理，在計算ROE時我們統一從所有者權益中扣除了在建工程和工程物資的25%作為企業投入的資本金。這樣處理雖然不夠精確，但卻使財務數據更大程度地符合實際情況，在此調整下華電國際的2006年和2007年的ROE分別變為10.3%和7.9%。

　　聯營合營企業投資收益

　　在會計上，企業與其他合營方一同對被投資企業實施共同控制的股權投資被稱為合營企業投資，企業對被投資企業有重大影響的股權投資被稱為聯營企業投資。上述兩類投資的股權擁有比例一般在20%-50%之間，資產負債表上表現為長期股權投資，損益表上體現為聯營和合營企業的投資收益。

　　在A股上市公司中由長期股權投資以及由此產生的聯營合營企業投資收益所主導財務數據并不少見。2007年吉林敖東(000623)由于持有廣發證券股份有限公司26%的股權而創造了高于主業凈利潤72倍的投資收益。這對ROE等指標的影響并不明顯，但對于凈利率、ROIC等指標的計算則會造成極大的扭曲。

　　以分析中經常使用的凈利率指標為例，由于聯營合營企業并不合并財務報表，所以雖然它們歸屬于本公司的凈利潤包含在公司的凈利潤指標里，但損益表中的營業收入卻并不是相同口徑，當這部分投資收益足夠大時，簡單的凈利率計算會極大地夸大企業的實際利潤水平。

　　例如，直接通過損益表計算出華僑城(000069)2007年的凈利率水平為45%，而同期萬科(000002)的同口徑指標只有15%。在這種情況下，要想使凈利率指標能夠反映企業的經營績效，同時使得同行業內公司間的比較具有意義，就必須對指標的計算進行調整。

　　具體做法一般是：從財務報表的附注中找出這些聯營合營企業的實際收入，按照股權比例計算出權益收入再進行匯總，然后將匯總后的權益收入加到營業收入再計算凈利率。

　　以聯營合營比較普遍的汽車行業為例，上海汽車(600104)、長安汽車(000625)、一汽夏利(000927)三家公司都存在大額的聯營合營投資收益，剔除這部分收益后的凈利潤均為負值，事實上除了聯營合營項目，三家公司自主的汽車業務都在虧損。

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