五糧液股東代表大會今日上演了堂吉訶德戰風車的一幕。部分中小股東試圖阻止被擁有75%股權的第一大股東所操控的五糧液股份公司的分配預案。在兩個多小時的會議中，中小股東和大股東勢同水火。此起彼伏的質詢聲中，董事會秘書幾次將監票人請進場內意圖表決了事。最終分配方案以近乎強行表決的方式被通過，贊成3.6億多股，反對為零，棄權283萬多股。

　　受股東委托代為投票的君之創投資咨詢公司因所提意見未被采納，沒有行使表決權。“我們對此次大會失望之極，只有棄權以示抗議。”一些股東未待投票即已離去。應該說，這283萬多股棄權是股民無聲的抗議，它預示著希望從股市第一績優股身上撕開不分配缺口的期望的破滅，它留給五糧液、留給上市公司、留經中國股市的思考意味綿長。

　　素有第一績優股之譽的五糧液股份有限公司一直在股民中有良好的口碑。公司財務報表顯示，公司2000年每股凈利潤1.6元，每股凈資產6.6元，凈資產收益率24.09%，截至2000年底，公司未分配利潤為13.5億多元，平均每股未分配利潤2.83元，每股公積金2.17元。然而其2000年度的分配方案卻是不進行分配，也不實施公積金轉增股本。與此同時2000年還擬按每10股配售2股，配股價每股25元的價格進行配股。

　　中小股東惱火了，宋毅等股民委托君之創代為出席2月20日的五糧液股東大會，代理行使股東權利。2月15日，君之創在北京、上海、深圳等地設立辦事點，接受各地股東的委托。

　　中小股東：我們餓得奄奄一息

　　2月20日上午，44位股東在五糧液辦公樓里掀起的巨大聲浪，透露著股東大會的極不尋常。雖然臨行前，即知此行勝算無幾，股民們還是不愿輕言放棄。截至2月19日12時，君之創共收到12省30人的委托，代表6.69萬多股，但即使聯合場內所有小股東想要以此抗衡第一大股東也是徒勞。因而，他們一開始即采用了延緩表決，試圖說服董事會的策略。

　　會議議案剛剛宣布完畢，君之創的方登發先生即要求發言。董秘強調此舉不符合會議議程，但在與會代表的要求下，最終同意其上臺發言。方登發認為，五糧液公司有足夠的分配能力，其不進行分配，也不實施公積金轉增股本的理由不充分。他強調，根據《上市公司股東大會規范意見》，“股東大會就關聯交易進行表決時，涉及關聯交易的各股東應當回避表決”，五糧液第一大股東應回避表決。方先生說，五糧液不分配其利潤的最主要的理由是要進行資產置換，其不分配的資金要用于置換控股股東5個車間的資產，這是典型的關聯交易，因而控股股東應回避表決。他的講話博得熱烈掌聲。

　　中小股東對董事會的質詢就此拉開帷幕。五糧液第四大股東宏源證券股份有限公司的洪正華說，我們從五糧液上市起即持有其股票，至今沒炒過一回，但作為戰略投資人我們一直是虧損的。五糧液的業績節節上升，卻沒給投資者回報，這對投資者而言是莫大的諷刺。“如果一頭牛只是吃草，卻不產奶，那么就只有將它殺掉。投資者與上市公司必須形成良性互動。否則就談不上公平發展，投資人最終會失去信心。五糧液應該給投資人恰當的回報，因為它有這個能力”，“我們餓得奄奄一息了！”

　　“不分紅還要高價配股，可第一大股東卻只認購其應配股數的10%(720萬股)，其余的90%都放棄了。這分明是只想著圈股民的錢，自己卻不出錢，這不是把上市公司當成了提款機了嗎？”一小股東憤怒地說。

　　有位股東站起來表示理解五糧液不分配的做法，但他的聲音很快就被淹沒了。

　　質詢聲中，董事長王國春和第一大股東———宜賓市國有資產管理局的章先生在轉椅上輕輕地晃動著身體，如坐針氈。

　　圈錢？五糧液從不缺錢！

　　五糧液為何不分配？公之于眾的理由是為了資產，置換為了公司的長遠發展。所謂資產置換，是指五糧液公司置出公司所屬的“宜賓塑膠瓶蓋廠”資產約3.87億元，置入五糧液酒廠所屬507等5個車間共計9.02億元，差額為5.15億元。據悉，宜賓五糧液酒廠與五糧液股份公司同系五糧液集團的子公司。在股民眼里他們本是一家人。

　　王國春終于說話了，神情里透著激動：“圈錢？五糧液從不缺錢，沒必要圈錢。”他強調，不分配是基于股東的長遠利益。“分配的話，拿得最多的是第一大股東，這部分利潤，政府完全可以收回而不用于企業的發展，這樣做對公司發展不利。不僅如此，分配利潤要上稅，這對五糧液又是一筆損失”。他說，五糧液股份有限公司是在五糧液酒廠的基礎上發展起來的，說到二者的關聯交易，一般人往往以為是酒廠占了便宜。其實在處理二者關系時，更多地考慮的是上市公司的利益。這幾年公司一直在低價購買五糧液酒廠的基礎酒。五糧液公司一年的利潤是幾個億，而酒廠一年只有兩三千萬元。五糧液酒廠也是國家的，它有自己的利益。如果不實行資產置換，基礎酒廠繼續掌握在五糧液酒廠手中，就會加深矛盾。如果兩家利益不一致，酒廠完全可以不賣給我們基礎酒，爭下去，股份公司很快會垮臺。“我也是股東，我本人就持有1萬多股。分配對我也有好處，但公司正處在關鍵時期，要為其長遠利益負責”。

　　王國春講話所招致的同情只持續了幾分鐘，人們沒有忘記拋開資產置換所需資金，五糧液還有好幾億利潤，這些利潤為什么不分配？更有股東指責五糧液在資本市場上太過保守。據悉，五糧液的資產負債率只有30%，這顯然是相當低的。而累積利潤也是五浪液的一貫做法。

　　對放棄90%的配股權，王國春的解釋是，為了進行國有股減持，而把上一年的利潤積累到下一年，目的是應對風險。他說，五糧液準備投資生物技術方面，還想介入光通信。所有這些都要依靠利潤。“五糧液擴張要用股東的錢，不能用銀行的錢”。顯然這是五糧液的理念。

　　五糧液為何成焦點

　　上市公司不分配、少分配從來不是個別現象。五糧液此次被抓住手腕，除了其分配能力充足外，另外一個背景是去年底，中國證監會明確表示，準備把現金分紅作為上市公司再籌資的必要條件，因而人們把分配的希望寄托在今年。許多上市公司也作出了各種各樣的姿態，值此當口，五糧液一毛不拔似有頂風作案之嫌。

　　“其實在一個規范的市場里，分不分配是上市公司的權益。”著名股份制專家劉紀鵬[微博]認為，“分配是拿走的權益，不分配是未分的權益，雖然沒有取走，但表現為每股含金量的進一步提高。”他認為，就大多股民而言，分紅與股價差所獲利益相比，畢竟是小巫見大巫。在上市公司看來，真金白銀地拿出來，而且要交20%的稅，很不情愿，這是大多上市公司不愿現金分紅的主要原因。

　　而另一種分配方式———分紅股則采用得較多，股民也樂于接受。但分紅股往往會導致股本增大，而且也要交稅，所以一些精明的企業打起了配股的主意。既可圈錢，又不用交稅。劉紀鵬說，最狡猾的上市公司往往采用這種狡猾的做法。“把配股當成分配的方式，談分配成了談配股。但其實這是混淆了概念。配股是融資方式，而非分配方式”。

　　問題在于五糧液想不想分配是一回事，而能不分配是另一回事。它之所以能對中小股東的權益采取一種漠視的態度，是因為它大股東的絕對控股地位。劉紀鵬說，五糧液帶頭不分配，其實昭示了中國股市上的一種獨特現象：一股獨大，一些從國有企業改制過來的上市公司往往存在這一問題。上市公司和大股東往往是一套人馬、一套班子，有利益關聯，并由此對中小股東利益進行掠奪式的剝奪，從而造成與中小股東的尖銳對立。

　　不久前，中國證監會主席周小川與吳敬璉等人同堂高談公司治理結構問題。吳敬璉指出，目前許多上市公司仍然是政府絕對控股，而且第二名股東持股數量與第一大股東相差懸殊。“這種情況不利于維護中小股東權益，也不利于公司治理結構的有效運作。因此應當繼續執行國有股持計劃，解決一股獨大的股權結構問題”。(本報宜賓2月20日電)

　　相關數據

　　＊從1992年到1999年，平均僅有28.77%的上市公司分配純現金股利。有的上市公司在分配現金股利的同時，采用其他分配形式，如股票股利、轉增股本等，但加起來也只有51.97%的公司分配了現金股利。而美國上市公司純現金分配比例為85%。

　　＊中國股市每年繳納的印花稅和傭金共900多億，而上市公司拿出來進行分配的利潤只有500億。上市公司的現金股利支付水平也很低，1992年到1999年平均每年每股只有0.17元。如再扣除20%的個人所得稅，到投資者手中只有0.14元。

　　＊國內股市投資者的現金股利收益率1993年到1999年平均為2.92%，稍高于一年期的定期存款利率2.25%。如果扣除20%的個人所得稅，7年平均只有2.34%。

　　＊我國的股票市場中，股票的換手率達到200%左右，而美國只有67%。我國可公開交易的A股1999年平均占總股本的30.2%，因此實際的換手率可能達到600%。換句話說，我國股票持有的平均期限只有兩個月，而在美國是18個月。（本報記者 潘圓 陸錦東 實習生 申音）

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