今年1月18日，宜賓五糧液股份有限公司2000年度“不進行分配，也不實施公積金轉增股本”的分配方案一出，立即惹來中小股東的一片反對之聲，以宋毅代表的一些投資者更是委托北京君之創證券投資有限公司代為出席即將于2月20日舉行的五糧液股東大會，代理行使股東權利。2月14日君之創公司通過媒體發表倡議書，號召廣大五糧液的中小股民希望五糧液公司股東積極參加股東大會，行使股東權利，對股東大會的討論、表決事項提出自己的看法，并建議修改五糧液公司2000年度分配預案。2月15日，并不擁有五糧液股票的君之創公司干脆在北京、上海、深圳、成都等地設立辦事點，接受各地股東的委托。此舉猶如一枚重磅炸彈，立即在中國證券市場引起震動。業內人士稱，這標志著中國中小股民終于覺醒，并開始為自己的權益而戰。

　　-五糧液怎么惹惱了小股東？

　　資料顯示，五糧液公司1998年上市，當年每10股派1.25元(含稅)，但是此后五糧液公司就再也沒有分過紅利，1999年每10股轉增5股，2000年為不分配，不轉增，并擬按目前總股本48000萬股為基數每10股配售2股，配股價為每股25元。最讓一些中小股東不能接受的是，不僅不分配，而且他們與公司的大股東宜賓五糧液酒廠同股不同權，占五糧液股權75%的宜賓五糧液酒廠可配7200萬股，但是它只認購其應配股數的10%(720萬股)，其余90%(6480萬股)配股權予以放棄。對于中小股東來說，如果不以25元配股價配股，損失是自然的。五糧液公司做出不分配及配股籌資的理由是為解決與宜賓五糧液酒廠的大額關聯交易問題而進行資產置換(置出公司所屬“宜賓塑膠瓶蓋廠”資產約3.87億元，置入“五糧液酒廠”所屬507、513、515、517、607車間資產共計9.02億元，差額為5.15億元，公司將為此支付大額的資金)。這種一毛不拔還要大把圈錢的行為令不少中小投資者感到傷心和無奈。

　　是五糧液沒有能力分配嗎？

　　公司財務報表顯示，公司2000年每股凈利潤1.60元，每股凈資產6.60元，凈資產收益率24.09%，截至2000年年底，公司未分配利潤為1356607152.17元，按目前總股本48000萬股計算，平均每股未分配利潤2.83元，每股公積金2.17元。既然積累了如此多的未分配利潤，看來公司是有能力進行利潤分配的，沒有道理連續兩年不給股東以現金回報，而且還要以較高的股價配股。

　　君之創常務副總經理李國良在接受本報記者采訪時稱，根據他們的分析，五糧液公司目前現金流量充足，用此作為投資足矣，也完全可以用于分配派現；另外五糧液大股東如果以實物資產參與配股也完全能解決問題，根本沒必要再從股東的口袋中掏錢。

　　李國良稱，五糧液不分配的做法直接侵害了其中小股東的利益，事實上是把上市公司和投資者當成了“提款機”。

　　-君之創：我愿為中小股民鼓與呼

　　一些中小股東以及君之創公司認為，雖然五糧液公司可能有充分的理由作出決定，但此舉無疑忽視了中小股東的利益，未能真正把給股東回報放在首位。眼看2月20日五糧液股東大會召開的日期臨近，不愿受大股東宰割的小股東宋毅等人在向北京君之創證券投資有限公司咨詢時產生了委托君之創代為出席五糧液股東大會表達自己反對分配預案的想法。

　　君之創常務副總經理李國良告訴記者，君之創起先并未考慮接受委托，但是它感到作為證券從業機構，有責任和義務呼喚重視和保護中小投資者的利益，于是在接到宋毅等人的請求后便向五糧液中小股東發出保護其權益的倡議。在中國證券市場于去年年底今年年初爆出基金黑幕、莊家操縱股價以及一些企業違規上市丑聞之后，要求注重保護中小股東利益的呼聲四起之際，此倡議立即點燃廣大中小股東對上市公司不分配現象和中小股東權益難以保障的怒火，一時間，五糧液不分配成了市場的焦點。

　　-五糧液：公司志在高遠有錢不能分

　　一向被稱為中國股市第一績優股的五糧液遇此尷尬，先是默不作聲，它沒有料到各方，尤其是媒體反應如此強烈，躲了兩三日覺得實在躲不過去了，于是才針對此事通過媒體表示，更改預案須經股東大會通過，歡迎各位股東參加2000年股東大會。此外，它還對2000年度為何不分配先做如下回答：

　　2000年度，公司根據生產經營的實際情況作出不分配的方案是基于以下幾點考慮：1、理順產業關系，實施資產置換需較大額度的資金。2、目前公司正處于高速發展期，進行第二次創業。四川省委、省政府要求五糧液到2005年要在目前的產值、收入情況下翻一番，為四川的經濟發展做出應有的貢獻，因此，為了調整產業結構，進一步解決公司“三廢”處理，為入世后公司所生產的五糧液系列酒走向國際市場打下基礎，公司在2000年度進行了增資擴股，投向于環保和果酒等9個工程項目，該批項目除使用配股募集資金外，為完成項目的正常生產還需投入一部分自有資金。鑒于此，為了生產經營的正常開展，公司董事會作出了2000年度不分配的預案。3、對任何一家公司來說，首先應該還是生產經營，如果生產經營沒有搞好，沒有持續的生產經營業績的穩步增長，股東的回報又從何談起呢？穩定發展是回報投資者的基礎。4、在搞好生產經營的同時，公司管理層將股東的利益同樣是放在了重要的地位，并不是漠然置之，1998年、1999年的分配就是一個明證。

　　總而言之，不分配是有充分的理由的。人們不難從中看出，不分配更多地體現了大股東的利益。

　　五糧液公司有關負責人彭先生在接受本報記者電話采訪時稱，這個公告基本上反映了公司的態度。他說，股東們有意見可以到股東大會上提，信息和交流的通道是暢通的。至于是否會因此而改變分配方案，他說，公司董事會還沒有過多的考慮。

　　-不分配：中國證券市場難題

　　五糧液中小股民為什么要圍繞著分配方案糾纏不休呢？

　　業內人士介紹說，因為這很關鍵，分配尤其是現金分配對于證券市場來說，是項本源性的基礎因素。從根本上來說，上市公司股價中樞，即其內在價值，是由上市公司按100%的派現率得出的每年現金流折現而得的現值所決定。更簡單地說，股票價格就是預期收益的資本化。許多投資者非常看重公司的分配能力，一般能穩定提供較高現金分配率的股票走勢比較堅挺，比如在美國1987年10月的大跌中，股息較高的股票的平均跌幅還不到大市跌幅的一半，表現出良好的抗跌性。事實上現金分配是國際通行的分配手段，也可以認為是判斷市場是否成熟的重要標志。

　　但是，與眾多國外成熟股市相比，在我國證券市場當中，上市公司一直存在嚴重的不分配現象，中小股東的權利也就得不到充分有效的體現。在1999年，不分配的上市公司達到了總家數的約60%，而不實行現金分配即派現的公司家數更多。據上海證券信息有限公司統計，上市以來從未分過現金紅利的上市公司共有220家(不計2000年度上市的公司)，占了上市公司總數的20%以上，其中甚至有67家公司從未進行過利潤分配(其中23家進行了資本公積金轉增股本)。不分配甚至成了一種現象。

　　對此，去年11月上旬，證監會副主席范福春在公開場合表示，為切實保護廣大投資者利益，證監會準備把現金分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。但是，由于沒有相關的法規政策，對很多上市公司并沒有什么約束力。五糧液這個個案，使人們再次認識到上市公司派現難這一老問題。

　　-權益之戰：不在勝算，在影響

　　與占75%股份的五糧液大股東對陣，君之創或者說，五糧液的中小股東勝算幾何？

　　在五糧液的股權結構中，大股東四川省宜賓五糧液酒廠占75%，中小股東只擁有25%的股權，股權的多少就意味著控制權的大小，五糧液中小股東在這場較量中顯然處于弱勢。

　　君之創常務副總經理李國良表示，即使他們能夠征集到所有中小股東的委托，也不過是五糧液股權的25%，根本無法與大股東宜賓五糧液酒廠相抗衡，何況由于時間關系，很多股東根本來不及進行委托。記者上周五在君之創采訪時了解到，至上周五下午君之創也只不過受到1萬多股權的委托，最多的委托人也不過500股，雖然周六、周日也許還會增加，但是不會多到哪里去。今天，君之創的工作人員將趕到宜賓參加明天的五糧液股東大會，該公司稱此行勝算無幾，更多的只是一種聲音的表達。

　　據介紹，許多上市公司的第一大股東們常常能操縱董事會乃至股東大會，利用上市公司圈錢，用“圈錢”取代“派現”為大股東謀利益這已是市場中公開的秘密。根據公司法，股東大會上所有股東按照股權進行表決，而表決的游戲規則基本上是少數服從多數，中小股東在股東大會上處于少數派的地位，在由大股東提出的不分配的方案中，中小股東面臨著被剝奪分紅的前景。期待股東大會的決議來否決分配方案也許是毫無意義的，至少從目前能夠表示的股權結構來看是這樣。事實上，中小股東很多時候沒有選擇的權利。這就使得重視和保護中小股東的合法利益，特別是尊重他們的意識表達就顯得極為重要。

　　李國良表示，君之創此舉的初衷即在于此，并希望通過此次活動能夠引起有關部門和證券市場參與者對不分配現象的足夠重視，逐步解決這一問題，推動我國證券市場的健康發展。

　　中小股東不滿意上市公司的分配預案，不“用腳投票”，而委托專業公司行使股東權利，對上市公司提出專業性和建設性的意見，在我國證券市場上尚屬鳳毛麟角。相信，此舉將對我國證券市場產生深遠影響。（文／本報記者植萬祿）

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