趙偉（申萬宏源證券首席經濟學家）

　　近期財政部在發布會上提出的“陸續推出一攬子有針對性增量政策舉措”，可能對年底政府債供給產生影響。本文將基于既定政府債務融資發行情況，年內財政預算完成情況及可能推出的增量財政舉措，對后續政府債供給進行分析展望。

　　從年內既定政府債務融資發行情況來看，國債、一般債進度良好，新增專項債已全部發行完畢。根據年初財政預算草案，全年通過發行國債彌補的中央財政赤字為33400億元，同時財政發行10000億元超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，上述合計國債凈供給43400億元。前10月國債凈融資已達到3.7萬億元，占年初目標的86.2%，明顯超過2019年以來國債凈融資的節奏。四季度國債大概率將完成全年發行計劃。

　　地方政府債方面，新增地方一般債年初預算設定7200億元，前10月累計發行規模超過6500億元，達到全年目標的91.1%，發行進度和2023年持平、略遜于2022年，完成全年預算發行規模概率同樣較大。新增專項債年初預算安排3.9萬億元，雖然今年7月前發行速度較慢，但在三季度明顯追趕進度，到10月累計發行規模已經達到3.9萬億，全年新增專項債發行計劃已經完成，后續重點跟蹤其使用進度。10月25日財政部相關負責人表示“年內各地共有2萬億專項債券資金可安排使用”，可能指向專項債使用的進度較慢。

　　10月12日財政部在國新辦發布會上表示要“實現收支平衡，完成全年預算目標”，或指向后續將推出補充年內財政資金舉措。若以9月一般財政收入當月增速或累計同比線性推算，一般公共預算收入和年初預算目標可能相差萬億元左右。“實現收支平衡，完成全年預算目標”，財政可以選擇動用政府債務結存限額的方式來補充相差財力。例如，財政部發布會提出的使用4000億元地方政府債務結存限額，若改債務結存限額為地方政府一般債額度，則可能有助于完成全年一般財政預算目標；財政也可以選擇動用國債結存限額，2023年年底國債余額低于全國人大批準的國債限額約8300億元，或可直接使用。且根據四季度國債發行計劃，11~12月財政部計劃發行31只國債。若按照2023年11月至2024年10月平均每只發行規模測算，11~12月國債凈融資可能達到1.25萬億元。同時，增發國債等也可能是補充年內財力的潛在方式，這需要11月全國人大常委會批準，十四屆全國人大常委會第十二次會議已確定在11月4~8日召開。

　　針對地方化解隱債，財政部明確提出“較大規模增加債務額度，支持地方化解隱性債務”，若推進速度較快或也會影響年底政府債務供給節奏。正如財政部在新聞發布會上提出，“擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險……是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”，若本輪化債于年內加速落地，2023年四季度特殊再融資債發行超萬億元的經驗或可參考。在2023年7月中央政治局會議的“制定實施一攬子化債方案”指引下，2023年四季度全國28省份發行1.39萬億元特殊再融資債用于償還存量債務，其中主要集中在2023年10月份。

　　另外，注資商業銀行也可能帶來政府債供給增加。10月12日新聞發布會上，財政部副部長廖岷表示：“財政部將堅持市場化、法治化的原則，按照‘統籌推進、分期分批、一行一策’的思路，積極通過發行特別國債等渠道籌集資金，穩妥有序支持國有大型商業銀行進一步增加核心一級資本。”1998年注資商業銀行特別國債經驗或可成為本輪注資的重要參考，但商業銀行的總資產規模和當時變化較明顯，補充資本金或分批分次推進。1998年2700億元特別國債相當于當時四大行總資產的2.8%。而2023年底六大行合計資產規模達到177.1萬億，考慮財政部發布會明確提出“統籌推進、分期分批、一行一策”的方針，相關特別國債發行或分批分次推進。

　　綜合考慮年內政府債發行情況，一般財政預算完成情況，以及地方化債和注資商業銀行規模后，我們或可推算出年底政府債務凈融資的三種可能情境：第一種情境為基準情況，僅考慮國債發行計劃、一般債尚未發行完部分以及使用4000億地方債結存限額補充財力，則11~12月政府債供給規模可能在1.7萬億元左右；第二種情境則在基準情形的基礎上，增加化債可能帶來的政府債務增量，規模參考2023年第四季度的歷史經驗，兩個月發行或在萬億元左右；第三種情境在第二種情景下再增加注資商業銀行的特別國債，且假設第一批發行1萬億元。在上述三種情境假設下，11~12月政府債務凈供給可能在1.7萬億~3.6萬億元之間。

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責任編輯：何松琳