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　　作者/樊志菁 

　　美聯儲將如何權衡金融穩定與物價穩定。

　　當地時間21日，為期兩天的美聯儲3月貨幣政策會議將在華盛頓正式拉開帷幕。

　　隨著地區性銀行暴雷，本次議息會議與以往相比更吸引人們的目光，然而高企的通脹現狀和不斷累積的經濟陰云令聯邦公開市場委員會（FOMC）的政策空間變得捉襟見肘。除了美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會之外，最新經濟預測摘要（SEP）中有關加息路徑、通脹預期等數據也將成為焦點，市場或將進入巨震模式。

　　銀行業現狀評估

　　兩周前硅谷銀行破產引發的地方銀行業沖擊波仍在擴散。為了限制金融機構流動性風險“傳染”更多部門，包括美聯儲，美國財政部以及美國政府在內的職權部門均已經采取行動。

　　加息被認為是此次事件的重要推手。為了抑制快速上漲的物價水平，美聯儲貨幣政策的緊縮程度處于上世紀80年代以來最激進的水平，美債收益率上行導致了銀行業資產端組合虧損有所擴大，而經濟壓力等因素導致企業客戶開始取款，兩者的結合導致了流動性風險暴露。

　　美聯儲主席鮑威爾在近期的講話中提及了銀行體系的韌性，美聯儲隨時準備向符合條件的機構提供流動性。由于金融機構動蕩發生在緘默期，外界無法獲得委員會其他成員的最新看法。

　　OANDA資深市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經記者采訪時表示，考慮到強勁的核心服務通脹數據和緊張的勞動力市場條件，美聯儲的加息路徑原本非常明顯。然而，這次的危機將對政策力度的評估產生影響。

　　厄拉姆對美國銀行業整體持樂觀態度。他認為大型銀行機構都必須定期進行“壓力測試”，這樣可以有效防范硅谷銀行發生的情況進一步波及。“目前大型金融機構存款資金來源更為多元化，同時金融危機以來資產負債表更為穩健，抗風險能力也相對更強。但地區性銀行給美聯儲提了醒，需要防范政策效應滯后性對重要部門的影響。”他說。

　　值得注意的是，市場對衰退的擔憂明顯升級。與利率預期關聯的2年期美債近兩周累計下跌101個基點。聯邦基金利率期貨顯示，經歷了近一周波動后，市場幾乎完成了對明天加息25個基點的定價。與此同時，美聯儲終端利率節點已經從9月被大幅提前，同時年末降息的預期持續高漲。高盛將未來12個月美國經濟衰退的概率提高到35%，紐約聯儲結合美債收益率曲線模型得到的衰退概率已經超過50%，創上世紀80年代以來新高。

　　Apollo Global Management首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）在報告中發出警告，最近銀行業的動蕩已經在收緊金融狀況。“可能相當于美聯儲基金利率上升了1.5%。換句話說，在過去的一周里，貨幣狀況已經收緊到經濟急劇放緩的風險增加的程度。”

　　厄拉姆向第一財經記者表示，鮑威爾在發布會上需要向外界解釋的問題是，在肯定銀行業韌性的同時，地方性銀行風險及擴散壓力到底有多大，監管層面的責任和后續計劃有哪些，未來是否有更多援助計劃等。

　　通脹、利率、經濟預期如何變化

　　本次會議上，美聯儲還將更新季度經濟預測摘要（SEP），其中包括對經濟、通脹、利率和就業的最新展望。受到銀行業風險外溢效應影響，美聯儲官員的觀點可能較3月初出現變化。

　　美聯儲將物價視為貨幣政策的重點，因為長期居高不下的通脹對經濟和勞動力市場的損害更大。數據顯示，自去年年中見頂以來，美國物價正在進一步回落，2月消費者物價指數（CPI）同比增長6%，創2021年9月以來的最低水平。與此同時，通脹預期也在降溫，密歇根大學3月消費者1年期通脹預估為3.8%，較2月回落0.3個百分點。

　　厄拉姆認為，不能說通脹的危機已經結束，但物價走勢正在朝正確的方向前進，“樂觀預期下，隨著加息對經濟的影響逐步顯現，也許在下半年我們就能看到美聯儲希望看到的趨勢性下降的產生。”

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）則持謹慎觀點。他向第一財經記者表示，房屋租金和火熱的勞動力市場將為通脹提供動能，盡管銀行系統壓力加劇，美聯儲將繼續提高利率，以冷卻經濟并降低通脹。鮑威爾將重申不要過早放松政策，通脹目標將堅持到底。

　　此外，美聯儲對經濟的預測將成為外界焦點，這將很可能對就業、利率前景產生聯動影響。達拉斯聯儲數據顯示，一季度美國經濟增速將達到3.2%。從目前的情況看，尚不能完全評估銀行業的影響。關注美聯儲主席鮑威爾是否將重申對于美國經濟可以避免硬著陸的表態。

　　多位美聯儲官員1月議息會議后的表態中強調了未來政策將取決于數據表現。目前委員會內部中間派及鴿派占據多數，隨著經濟不確定性的上升，整體政策立場可能會更為溫和。PNC financial首席經濟學家福徹（Gus Faucher）表示：“對美聯儲來說，依然需要加息來冷卻通脹，但過度收緊可能將經濟推入衰退，這是一項棘手的任務，從近期銀行倒閉事件看，這項任務變得更加困難。”

　　富國銀行預計，年初以來就業市場表現可能會讓美聯儲下修今年失業率預期，消費支出強勁有望提振2023年國內生產總值（GDP）增速展望，不過美聯儲可能在通脹預期上持謹慎觀點，進而在終端利率展望上維持在去年四季度5.1%或更高水平，當然地區性銀行風險讓最終的數據存在不確定性。

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責任編輯：李園