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　　證券時報記者 王小偉

　　隨著通策醫療宣布超7億元控股和仁科技，上市公司之間“A吃A”再添一例。據初步統計，包括中聯重科入主路暢科技、華潤三九收購昆藥集團、紫金礦業擬購ST龍凈、格力電器加碼盾安環境等案例在內，今年以來“A吃A”運作趨于頻繁，目前涉及資金總額已近百億元。

　　“A吃A”并購模式，產業整合特征明顯，背后均指向橫向協同或縱向整合，這與此前A股市場中出現的炒殼邏輯迥異。以格力電器和紫金礦業暗戰盾安環境為例，前者希望借此提高空調上游核心零部件的競爭力和供應鏈的穩定性，后者則旨在提升公司鋰資源儲量和產量。從并購目的來看，在產業整合主導下，A股并購的市場邏輯已從此前的“證券化套利”轉變成“產業整合與業務協同”。

　　“A吃A”趨向頻發，本質可以視為產業資本加速對優質資產的跑馬圈地。這既折射出并購主體力求外延式發展的新路徑，也驗證著并購標的在估值與管理方面的多維優勢。

　　從并購主體來看，具備較高產業整合能力的行業龍頭成為本輪“A吃A”的主導力量。龍頭的核心優勢之一在于現金流充裕。從今年“A吃A”式并購來看，雖然交易方式囊括了協議轉讓、定增、換股吸收合并等多種類別，但是產業龍頭相對充足的現金流無疑成為并購醞釀和成行的核心支撐。

　　通策醫療、華潤三九、物產中大、格力電器等并購方去年賬面貨幣資金多則千億元，少的也有億元。良好的現金流為企業在市場新生態下的并購提供了充足彈藥：一方面為主導并購提供籌碼，另一方面也更容易給出較高估值，使其在產業邏輯層面的整合擴張更有動力。

　　同時，從并購主體自身戰略而言，也折射出內生增長與外延路徑選擇之間的新權衡。龍頭公司在強融資能力和強資源調動能力的加持下，在補齊產業鏈條和挑高市場天花板方面，不再單向選擇從零開始，而更傾向于調動市場資源配置的既有成果。如此，可以更快實現規模效應和協同效應。從這個意義上說，手上有錢、眼前有路，是產業龍頭向A股同行或產業鏈伙伴頻頻拋出“橄欖枝”的核心支撐。

　　從并購標的視角來看，估值、信披和管理方面的優勢則是今年“A吃A”案例頻發的另外一維。

　　隨著A股市場震蕩，越來越多的公司出現低估值特征，從而降低并購主體的運作成本。這既體現在“殼費”成本的驟降，也體現在隨著部分擁有核心競爭力護城河的中小規模公司PE和PB的走低，估值越來越反映其內在的資產價值和產業價值方面。

　　以和仁科技為例，公司前腳與廣州國資“分手”，隨后很快尋找了通策醫療作為新買家。不過從先后兩次易主方案來看，雖然均為股權轉讓+放棄表決權，但是交易價格降低三成左右。

　　這種估值優勢從“A吃A”所發生的行業中也可以找到折射。今年以來，上市公司之間的整合多發生在機械、醫藥等相對傳統行業，這些行業一二級市場估值更為接近。從這個角度考量，“A吃A”案例的增多，或可看作部分標的市場估值處于底部區間的表征。

　　同時，“好內控”也是降低并購風險的重要考量。內延式發展路徑相對穩定，但也失之于保守；外延式并購路徑相對高效，但也面臨整合風險。相較于非上市公司而言，公眾公司在信息披露、公司治理、管理內控等方面存在諸多優勢。在“好估值”和“好內控”的雙重加持下，中小市值中的優質上市公司，對于行業龍頭和產業資本能夠形成更強的吸引力。

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責任編輯：李桐