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　　大摩超配IT、工業(yè)、材料，低配電子商務(wù)和房地產(chǎn)。

　　近日，高盛和摩根士丹利發(fā)布了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的展望，對(duì)中國(guó)離岸股市的觀點(diǎn)有所分歧，不過(guò)都表示超配A股。

　　高盛日前發(fā)布的展望報(bào)告稱，將中國(guó)離岸股市從標(biāo)配（equal weight，7月降至標(biāo)配）再度提升為超配（overweight），并且對(duì)A股維持超配的判斷。

　　高盛稱，2022年中國(guó)市場(chǎng)將迎來(lái)具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境，預(yù)計(jì)受房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期去杠桿化、疫情嚴(yán)格防控、出口觸頂回落、上游漲價(jià)和其他明顯的結(jié)構(gòu)性逆風(fēng)影響。“但所有東西都有價(jià)格，而中國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格看起來(lái)很有吸引力。”

　　高盛預(yù)測(cè)，2022年企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將放緩至7%，而普遍預(yù)測(cè)為14%，但股票周期可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋Ｍ彪A段。一般股市表現(xiàn)由兩條腿支撐，一個(gè)是盈利增長(zhǎng)，另一個(gè)就是估值擴(kuò)張。“我們認(rèn)為適度寬松的政策會(huì)緩和國(guó)內(nèi)宏觀壓力，相對(duì)維穩(wěn)的政策或有望支撐中國(guó)股市。”

　　高盛之所以認(rèn)為中國(guó)的“價(jià)格”具有吸引力，是因?yàn)槟壳爸袊?guó)股市的估值處于5年市盈率區(qū)間的低位（12.7倍），并相對(duì)于全球股市的折價(jià)程度最深（30%~40%），同時(shí)公募基金的配置也處于低位。10月25日，高盛公布了有望從“共同富裕”中受益的50只中國(guó)股票，認(rèn)為政策將為這些企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。從行業(yè)主題來(lái)看，目標(biāo)個(gè)股主要來(lái)自制造業(yè)升級(jí)、綠色能源、國(guó)企改革和大眾消費(fèi)等領(lǐng)域。

　　相比之下，摩根士丹利對(duì)于中國(guó)離岸股市仍持觀望態(tài)度，盈利增速放緩超預(yù)期、地緣政治等問(wèn)題是主要的擔(dān)憂。

　　摩根士丹利中國(guó)股票策略師王瀅對(duì)記者表示，“2021年全年，我們一直保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。今年1月，我們正式下調(diào)了中國(guó)離岸市場(chǎng)在全球新興市場(chǎng)里的評(píng)級(jí)，并減少互聯(lián)網(wǎng)板塊的敞口。展望2022年，盡管部分同行在這段時(shí)間陸續(xù)上調(diào)中國(guó)市場(chǎng)配置，但我們認(rèn)為市場(chǎng)尚未達(dá)到這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。”在她看來(lái)，最大的風(fēng)險(xiǎn)之一在于，盈利放緩的幅度可能尚未體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格中。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)明后兩年的盈利增速將分別達(dá)16%和17%，“但這一預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。在2021年的各類宏觀壓力下，企業(yè)盈利增速已大幅跑輸預(yù)期，目前尚未完全向下調(diào)整到位。根據(jù)2021年三季度企業(yè)盈利結(jié)果，多達(dá)24%的公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。歷史上上一次出現(xiàn)和現(xiàn)在三季度業(yè)績(jī)同樣下浮的階段是在去年一季度，即新冠疫情剛剛暴發(fā)之際。但相比當(dāng)時(shí)，面臨同樣的盈利大幅下滑的情況，目前投資人作出的反應(yīng)卻不盡相同。”王瀅稱。

　　不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，目前MSCI中國(guó)指數(shù)的估值已處于歷史低位，但王瀅表示，13倍的遠(yuǎn)期市盈率只相當(dāng)于過(guò)去5年的平均值水平，并非已來(lái)到一個(gè)極度便宜的區(qū)間。“去年疫情暴發(fā)時(shí)，遠(yuǎn)期市盈率曾跌到過(guò)10倍以下。隨著我們逐步進(jìn)入冬季，疊加疫情的不確定性、供電問(wèn)題和地產(chǎn)行業(yè)的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)沖高也是有可能的。”

　　她也提及，根據(jù)近期的一些觀察，可能距離美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的正式落地越來(lái)越近，這可能導(dǎo)致部分中概股面臨不確定性。這一背景下，王瀅更建議超配A股。

　　就板塊而言，該機(jī)構(gòu)建議關(guān)注主題性、結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，例如：IT，這包括信息安全、網(wǎng)絡(luò)安全、技術(shù)國(guó)產(chǎn)化、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化；原材料領(lǐng)域，尤其是產(chǎn)能方面可控的品種，例如鋁、鋰等；耐用消費(fèi)品，運(yùn)動(dòng)品牌將受益于民族品牌消費(fèi)的崛起。但該機(jī)構(gòu)對(duì)于零售板塊里的電商品類仍較為審慎，監(jiān)管環(huán)境變化、消費(fèi)復(fù)蘇乏力等仍是主要的挑戰(zhàn)。該機(jī)構(gòu)同時(shí)更新了更為青睞的A股、港股公司列表。

　　此外，摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在11月23日的媒體會(huì)上表示，預(yù)計(jì)2022年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將超過(guò)預(yù)期，政策將從空前的緊縮轉(zhuǎn)向逆周期的寬松，部分新推出的監(jiān)管措施也將更加制度化。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)將在2021年四季度觸底，2022年上半年經(jīng)濟(jì)增速同比反彈至5.1%，2022年全年為5.5%。

　　這一增速預(yù)測(cè)明顯高于多數(shù)同業(yè)的預(yù)測(cè)。例如，野村近期發(fā)布的2022年經(jīng)濟(jì)展望顯示，將2022年中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從4.8%下調(diào)至4.3%。國(guó)內(nèi)外投資者的擔(dān)憂在于，是否真的將出現(xiàn)政策拐點(diǎn)、中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩將如何演進(jìn)、如何防止經(jīng)濟(jì)硬著陸等。

　　邢自強(qiáng)表示，部分投資者認(rèn)為，中國(guó)政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的接受度或已提高，這使得中國(guó)可能繼續(xù)推進(jìn)去杠桿和當(dāng)前的監(jiān)管措施，而不需要祭出較為寬松的逆周期政策。但他并不這么認(rèn)為。2021年，中國(guó)去杠桿速度空前，債務(wù)/GDP的年度降幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10個(gè)百分點(diǎn)，這使得GDP增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平，導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)承壓，“這可能促使中國(guó)方面暫停空前的去杠桿進(jìn)程，并平衡增長(zhǎng)和債務(wù)管理的關(guān)系。近期，政策制定者意識(shí)到了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加。”他稱。

　　在他看來(lái)，財(cái)政政策可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)力。同時(shí)，碳減排支持工具上新一周后，上周國(guó)常會(huì)再設(shè)2000億煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。

　　邢自強(qiáng)也認(rèn)為，貨幣政策立場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向溫和。在11月19日發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，中國(guó)人民銀行承諾穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)（第二季度報(bào)告中沒(méi)有提到），并刪除了之前“控制貨幣供應(yīng)閥門(mén)”的措辭。

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責(zé)任編輯：彭佳兵