低成本優勢,厚積薄發,多晶硅料業務將快速拓展:

　　四川永祥為通威股份多晶硅業務板塊子公司。公司目前現有產能2萬噸,全國排名第三,國內市場占有率達到8.03%。2017年前三季度銷量為1.23萬噸,同比增長34.7%。公司將改良西門子法和永祥法相結合形成了獨特的技術路線,成本遠低于行業水平。隨著平價上網的到來,硅料價格下降是必然趨勢,但是近兩年受供需的影響還會維持高位,我們預計明年硅料平均價格將會在12-15萬元/噸,19年10-12萬元/噸。公司現有多晶硅料產能2萬噸,預計今年出貨量為1.7萬噸,同時2017年公司已經啟動包頭2.5萬噸、樂山2.5萬噸擴產,預計2018年下半年開始試運行,我預測公司2018年出貨量為2萬噸,2019年產能12萬噸、出貨量5.5萬噸。

　　未來公司將憑著優秀的品質和成本優勢,替代國外進口的10gw產能和國內落后的6-8萬噸的產能,屆時硅料行業又會經歷一次洗牌,公司將在行業洗牌后龍頭地位更加明顯,整個硅料行業競爭格局也會好轉。

　　光伏電池持續擴產,未來有望成為全球第三方供貨商龍頭:

　　目前電池行業整體的競爭格局比較差,缺少大的龍頭企業,因此受到上下游寡頭公司的擠壓,毛利率僅為10%左右。公司憑借技術優勢及成本優勢,在2017年中報中實現電池毛利率水平為17%。我們預計公司2017年出貨量為3.8GW,公司已經啟動成都3.2GW和合肥2.3GW的擴產計劃,預計2018年產能將達到10GW,出貨量為6.8GW,2019年產能12GW,產量達到10GW,屆時將進一步拉動太陽能電池加工成本下降,其盈利能力和競爭優勢將進一步增強,將成為全球第三方供貨商龍頭。隨著落后產能淘汰,電池片競爭格局會大大好轉,公司毛利率水平有望保持在20%左右。

　　農牧業務穩定發展,水產飼料行業集中度提升

　　2016年,受超強厄爾尼諾事件的影響,水產養殖戶損失較大,供需明顯收緊。2017年上半年全國水產品批發市場運行總體平穩,市場交易呈現量減價漲格局,漁業“減量增收”成效初顯。公司通過提升水產飼料中特種飼料、膨化飼料等高端產品的比例,以提高飼料業務的盈利能力。

　　硅料和電池片業務驅動公司業績快速增長,給予“強烈推薦”評級:

　　我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.43、0.66和0.98元。當前股價對應17-19年分別為30、20和13倍。給予2019年20倍估值,對應目標價位19.6元。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:光伏裝機量不及預期,電池片產能擴張不及預期。