文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 唐建偉

　　通脹中樞雖有所抬升，但絕對水平也不會超過政府3%左右的長期通脹控制目標(biāo)。因此2018年物價(jià)并不是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。

2018年通脹會卷土重來嗎？

　　2017年CPI持續(xù)在2%以下運(yùn)行，預(yù)計(jì)全年平均水平在1.6%左右，保持低通脹狀態(tài)。從2014-2017年，我國通脹率已經(jīng)連續(xù)四年維持在平均2%左右的水平運(yùn)行。進(jìn)入2018年，隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的變化，通脹預(yù)期明顯抬頭。因?yàn)橥洉绊懾泿耪邚亩绊戀Y產(chǎn)價(jià)格，所以新一輪通貨膨脹會否在2018年卷土重來成為市場比較關(guān)心的問題。

　　2018年通脹預(yù)期明顯上升

　　綜合來看，目前市場對于2018年CPI重新上漲的預(yù)期明顯上升，主要有以下四方面的擔(dān)心：

　　一是十九大提出我國社會主要矛盾已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，人民對美好生活的向往意味著對高品質(zhì)商品及服務(wù)的需求將不斷上升，這會不會推高通脹？

　　二是中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2018年中國經(jīng)濟(jì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中，其中之一就是污染防治，環(huán)境治理政策持續(xù)收緊會不會提高企業(yè)經(jīng)營成本從而帶來成本推動型通貨膨脹？

　　三是在過去的一年中，國際油價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，紐約和倫敦兩地油價(jià)漲幅分別高達(dá)12%及17%左右。新年伊始，中東伊朗局勢的動蕩加劇了國際油價(jià)的波動，紐約及倫敦兩地原油期貨價(jià)格分別上揚(yáng)突破每桶60美元，觸及2015年以來高位。國際原油的持續(xù)上漲會不會導(dǎo)致新一輪的全球大宗商品牛市從而加劇國內(nèi)輸入性通脹的壓力？

　　四是2017年CPI同比低位運(yùn)行主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格走低，而食品價(jià)格下行又主要受豬肉、雞蛋等價(jià)格持續(xù)下行的影響。食品價(jià)格的周期性波動特征決定了2017年低基數(shù)將導(dǎo)致2018年價(jià)格同比漲幅可能明顯走高。2018年豬周期會不會重現(xiàn)從而推高通脹？

　　預(yù)計(jì)2018年物價(jià)仍將溫和運(yùn)行，通脹壓力不大

　　如果仔細(xì)分析，我們認(rèn)為以上的擔(dān)心并沒有太大必要，2018年物價(jià)仍將溫和運(yùn)行，通貨膨脹卷土重來的可能性很小。原因如下：

　　一是本輪豬肉、雞蛋等食品價(jià)格持續(xù)走低可能有兩方面的原因：表層的原因是短期內(nèi)供求的失衡；深層次的原因則可能是居民消費(fèi)升級導(dǎo)致的消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化及經(jīng)濟(jì)中總需求的不足。2018年經(jīng)濟(jì)增速仍會下行，需求不足仍將拉低食品價(jià)格，使得CPI同比漲幅不會明顯擴(kuò)大。而且從供給結(jié)構(gòu)來看，目前國內(nèi)豬肉和禽蛋等農(nóng)產(chǎn)品的供給中，集約化生產(chǎn)的大型廠商占比越來越高，其應(yīng)對市場波動及風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯強(qiáng)于散戶，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動對供給的影響已經(jīng)明顯收斂，這也有利于平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動幅度，降低價(jià)格大起大落的可能性。

　　二是2017年CPI同比低位運(yùn)行，但核心CPI同比卻在近年高位，其中服務(wù)類CPI漲幅更是明顯走高，說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，人民對美好生活的需求帶動的消費(fèi)升級確實(shí)對CPI有拉升作用。但仔細(xì)分析會發(fā)現(xiàn)：2017年服務(wù)類漲價(jià)很重要的一塊是醫(yī)療保健服務(wù)，2015年啟動的這一輪醫(yī)改主要是以“提高醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)，控制藥費(fèi)”為基調(diào)，在全國開始逐步推廣。正是在這種背景下，醫(yī)療服務(wù)的費(fèi)用提高直接推動同口徑的CPI同比的快速增長，加上之前的低基數(shù)，使得醫(yī)療服務(wù)類價(jià)格持續(xù)走高。但隨著醫(yī)改在全國的逐步推廣完成，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格會逐步回歸常規(guī)增長，而2017年基數(shù)較高，會對2018年服務(wù)類CPI有所拖累。

　　三是金融嚴(yán)監(jiān)管疊加金融去杠桿背景下，流動性趨緊將成常態(tài)。2017年M2增速持續(xù)在10%以下運(yùn)行，預(yù)計(jì)未來低增速會成為常態(tài)。2018年由于資管新規(guī)等監(jiān)管政策的逐步實(shí)施將逐步促使資金“脫虛向?qū)崱毙Ч倪M(jìn)一步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)社融和信貸增速會相對平穩(wěn)，因此M2進(jìn)一步持續(xù)下行的可能性不大。但在貨幣政策維持穩(wěn)健中性的態(tài)勢下，2018年市場流動性很可能仍會保持總體適度、時(shí)點(diǎn)偏緊的常態(tài)。在流動性趨緊環(huán)境下，CPI同比不具備大幅走高的貨幣環(huán)境。

　　四是從供需兩方面分析，預(yù)計(jì)2018年國際油價(jià)不會明顯走高。供給方面，由于美國頁巖油的生產(chǎn)成本普遍在30-60美元之間，如果油價(jià)繼續(xù)上漲并持續(xù)高于60美元，美國頁巖油的生產(chǎn)將明顯恢復(fù)，從而導(dǎo)致國際原油的供給大幅增加從而可能平抑油價(jià)漲幅。而從需求方面來看，中國作為全球最大的原油進(jìn)口國，為打贏污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)及達(dá)到未來持續(xù)減少CO2排放的目標(biāo)，已經(jīng)明確提出要進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，未來通過重點(diǎn)發(fā)展太陽能、風(fēng)能、新能源汽車等為代表的新能源產(chǎn)業(yè)，以減少對石油煤炭等傳統(tǒng)化石能源的依賴，這也意味著國際原油的需求并不會大幅上升。同時(shí)油價(jià)在我國CPI中權(quán)重占比較低，交通工具用燃料價(jià)格僅占整個(gè)CPI權(quán)重的2%左右，因此國際原油價(jià)格上漲傳導(dǎo)到國內(nèi)進(jìn)而對CPI產(chǎn)生的推升作用是非常有限的。

　　五是PPI向CPI傳導(dǎo)并不順暢。筆者此前的研究發(fā)現(xiàn)，我國PPI向CPI的傳導(dǎo)本來就不順暢，特別是如果PPI的上漲主要集中在上游生產(chǎn)資料價(jià)格的結(jié)構(gòu)性上漲的情況下，作為下游消費(fèi)端的CPI幾乎不受影響。而2017年P(guān)PI的持續(xù)上漲恰恰就是生產(chǎn)資料中采掘業(yè)價(jià)格波動最為明顯，而且PPI上漲主要是受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能對供給端的影響，需求不是主要因素。這種情況下，PPI向CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)本來就較弱。而預(yù)計(jì)2018年P(guān)PI同比漲幅將在高基數(shù)及需求走弱的影響下明顯回調(diào)。預(yù)計(jì)全年平均漲幅約3.5%左右，明顯低于2017年，這將使PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力明顯減輕。

　　此外，考慮到金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下，流動性緊平衡、經(jīng)濟(jì)增速趨于下行的背景下，需求端也難以支持CPI的大幅走強(qiáng)。綜合以上分析，預(yù)計(jì)2018年CPI同比全年平均在2%左右，雖然同比漲幅高于2017年，但仍將明顯低于3%的政策目標(biāo)，更談不上是高通脹。

　　2018年通脹不是主要矛盾，不應(yīng)成為貨幣政策關(guān)注的主要目標(biāo)

　　通過以上對物價(jià)的影響因素的分析，我們不能得出2018年我國會出現(xiàn)通貨膨脹趨勢性抬升的結(jié)論。通脹中樞雖有所抬升，但絕對水平也不會超過政府3%左右的長期通脹控制目標(biāo)。因此2018年物價(jià)并不是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，仍不是貨幣政策需要重點(diǎn)關(guān)注的主要目標(biāo)，也不是制約政策操作的主要因素。而物價(jià)運(yùn)行整體溫和，一方面為經(jīng)濟(jì)由高增速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變提供了較好的環(huán)境，也為宏觀政策操作留下靈活空間。未來在經(jīng)濟(jì)由高增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中，宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)也應(yīng)從原來的經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)之間的平衡轉(zhuǎn)向就業(yè)與物價(jià)之間的平衡。中國通貨膨脹的治理思路也應(yīng)該轉(zhuǎn)變，要從原來的需求管理為主轉(zhuǎn)向供需結(jié)合，綜合治理為主。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)者)