“爆款”基金被圍堵拷問價值投資痛點

　　⊙記者 王炯業 ○編輯 長弓

　　近期，在基金發行市場整體比較低迷的背景下，個別產品頻頻成“爆款”：東證資管旗下的多只“東方紅”系列基金先后被百億資金瘋搶，中歐恒利三年定期開放式基金一日售罄。

　　從表面上看，熱銷基金背后的光環是基金經理過往的業績。但實際上，真正吸引資金的是價值型明星基金經理的掛帥，投資者看中的是他們篤信并長期踐行的價值投資理念。

　　值得深思的是，公募基金一路走來已有近二十個年頭，價值投資理念并非首次出現，每一輪牛熊交替，總能深切地感受到價值投資的重要性。但在股價迭創新高后，這一簡單的投資理念隨之被拋棄，新的成長理論支撐著股價繼續上漲。等到泡沫破滅后，市場方才想起價值投資。已被大量真實案例證明行之有效的價值投資，在A股市場似乎已淪為另一個主題投資。

　　不僅如此，能始終踐行價值投資理念的基金經理少之又少。是怎樣的行業生態造就了如今的局面？價值投資的痛點又在哪里？那些長跑型選手又是如何堅持自己理念的？近日，上證報記者采訪了多位基金圈內人士，試圖解答這些疑惑。

　　現象：長期價值型基金“王者歸來”

　　9月19日，封閉了三年打開申購的東方紅睿豐，在每人限買10萬元的情況下，單日銷售額仍達百億元規模。10月24日發行的中歐恒利三年定期開放式基金一天銷售74億元，提前結束募集。11月8日，東方紅睿璽三年定期開放式基金首發第一天就將基金的銷售推向了高潮，一天吸引了近180億元的資金，投資者獲配比例低至11%左右。

　　一邊是長線績優基金頻頻成“爆款”，一邊是多只基金發行遇冷。11月前后成立的多只基金募集份額恰好達到2億份以上，勉強跨過成立線。同時，還有多只基金宣布延長募集期。

　　發行寒冬下的火爆實屬不易。仔細分析可以發現，這些“爆款”基金背后都有一個共同的亮點：由價值型明星基金經理掛帥，著眼于長期投資、價值投資。東證資管以價值投資、長期投資著稱，今年公司旗下的多只基金業績表現亮眼。據Choice統計，今年前10月股基排位前10名基金的業績全部超越50%，其中“東方紅”系列基金占得3席。而中歐恒利三年定期開放式基金的操盤者是曹名長，他是基金業內知名的價值投資標桿性人物，偏愛估值低、流動性好、業績確定性高及抗風險能力強的投資標的。

　　換一個角度來看，這些基金的設計也著眼于長期。中歐恒利三年定期開放式采用的是每三年開放一次的方式，每個開放期原則上不少于五個工作日且最長不超過二十個工作日。言下之意，購買的投資者在未來較長一段時間內將不能直接贖回基金份額，這為基金穩定運作提供了有效保障。同樣，東方紅睿璽三年定期開放式在基金名稱上已反映出長期投資的意思。據了解，該基金將以定期開放的方式運作，滿三年開放一次。公司還強調，基金在封閉期內不辦理申購與贖回。

　　與此同時，有數據顯示，資金正涌向真正的“長跑健將”。除了上述新基金外，對比年初的偏股型基金份額來看，東證資管、中歐基金、興全等公司旗下的多只偏股型基金在今年前三個季度出現了成倍增長。

　　滬上一家基金公司的總經理助理總結道，東證資管、興全基金、中歐基金等之所以能夠逆風飛揚，是因為這些公司長期真正為投資者考慮，踏踏實實為投資者賺取穩健的收益，最終獲得了投資者的認可。長期下來，這種品牌優勢將不斷發酵。因此，上述公司的績優基金經理的產品發行能夠成為“爆款”也就不足為奇了。

　　剖析：考核周期是關鍵因素

　　常言道貴在堅持。面對資本市場各種誘惑，這些長跑型基金經理又是如何長期堅持自己理念的？上證報記者采訪了解到，長期價值產品得到市場認可并非一日之功，背后原因多種多樣，但這些公司建立長期考核機制是其中一個重要的因素。

　　據了解，東證資管目前采用五年作為投資經理的考核周期，同時把客戶盈利作為考核的核心指標，這意味著公司已經形成與長期價值投資相對應的約束和激勵機制。

　　不過，大多數基金公司并不能忍受如此長時間的等待。一位公募基金經理向記者透露，目前業內考核基金經理標準大致分兩類：一是考核排名，以業績為導向。二是事業合伙制，以規模為導向。在前者的考核方法下，評價一個基金經理稱職與否，由于有基礎數據支撐，評價體系自然非常透明也相對公平。但不利的方面是，容易導致基金經理的行為過于短期化，因為排名一般是一年一比的。

　　這背后還有更深層次的原因。董事會用排名來考查基金公司高管的管理能力，高管就將面臨的壓力轉嫁到基金經理身上，用排名來測評基金經理的業績。由于害怕落后，基金經理往往選擇最保守也是最直接有效的策略——跟隨，緊跟同業動向，包括股票倉位高低、個股的選擇等，業內俗稱“配置型策略”或“跟隨型策略”。

　　“雖然有些基金公司開始針對這一問題作出調整，在考核標準中加入長期業績權重。比如，在一年期業績指標的基礎上，加入三年期或五年期的業績權重。但是一年期業績指標在考核中占的權重仍會較大，而這也是業內的主流做法?！鄙鲜龌鸾浝硖寡浴?/p>

　　多數基金公司在投研的深度與廣度上均投入了大量人力和物力，并取得了一定成績，但基金經理往往礙于考核的短期化，被迫放棄長期有價值的標的，選擇緊跟當年的熱門股。

　　一位基金行業監管人士日前在公開場合直言一些基金公司中存在的短期行為。他說：“一部分基金公司的發展布局缺乏戰略性和前瞻性，熱衷于短期規模業績、短期熱點，精選個股、長期投資讓位于趨勢擇時，結構化產品、定制基金等短期資金驅動型產品層出不窮，對責任投資原則落實不足。”

　　短期化行為直接導致基金業績波動較大。有統計顯示，在投資境內資產的偏股類及股債混合類基金中，業績能夠連續三年處于前25%的占比不足10%，能夠連續處于前75%的也不足一半。

　　挑戰：知易行難

　　既然找到了行業的痛點，是否可以一刀切，直接拉長考核周期？在實際操作過程中，這一做法對個人及公司均有著不小的挑戰。

　　一些基金經理認為，價值型投資的基本導向，決定了其投資通常是中長周期和逆周期的。這意味著其基金凈值和排名可能階段性波動較大，且這種波動有時候會被外界披上“業績很差”、“頑固不化”、“投資能力落伍”的評價。

　　在業績和風格落后期間，市場壓力的層層傳遞，可能令不少投資團隊和基金經理受到壓力，產生動搖，乃至被迫離開投資崗位。

　　幾年前，上海一位價值型基金經理曾經因為業績波動遭遇集中批評。但如今回過頭看，其時恰逢價值風格低迷之際，業績波動只是風格穩定的表現。

　　不少受訪的業內人士認為，如果基金經理買入的股票長時間表現不好，更多的可能是看錯了，是其分析判斷沒有做到位、研究不深入，或是基金公司投研決策的流程出現了問題所致。上述業內人士還反問，多年以后，滯漲的股票還是不漲怎么辦，誰來承擔這份責任？

　　此外，從基金經理的投研角度來說，堅守價值投資還須對公司財務、行業競爭格局、公司高管、產業鏈上下游的情況等有著更深的研究，形成更敏銳的洞察力，這也并非易事。

　　對于未來的不確定性是基金公司拉長考核周期最大的敵人，這也意味著，擺在價值型基金經理面前的路并不平坦。

　　價值投資者的業績考核標準為何需要五年之久？業內一位知名私募總經理認為，按照公司真正的價值進行投資，相當于實業投資，投資回報周期自然也要遵循實業投資的節奏。而企業生命周期變化規律是以十二年為周期的長程循環，它又由上升期、高峰期、平穩期、低潮期等四個不同階段的小周期組成，每個小周期分為三年。所以，價值投資的考核周期至少需要三年的時間，最佳是五年。

　　慶幸的是，上證報記者了解到，多家基金公司正在逐漸縮小一年期考核的投資比重，增加長期考核的分量，個別公司甚至將考核周期拉長至三年。可以預見，通過拉長考核期限的方式，降低當年業績對基金經理的激勵作用，鼓勵長期投資，追求長期穩健收益，或是未來行業發展的主流方向。

　　不過，長期權重占比多少合適，最終取決于各家資管公司的價值導向。但有一點可以肯定，任何變化都不能遠離以客戶長期盈利為核心的導向，這也是資管行業可持續發展的必要條件。