為進(jìn)一步促進(jìn)衍生品市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育服務(wù)，推動(dòng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與產(chǎn)業(yè)企業(yè)、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之間的業(yè)務(wù)交流和對(duì)接，共促衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)開展，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作用，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，共迎衍生品市場(chǎng)發(fā)展新時(shí)代，大商所定于11月18日在大連舉行“機(jī)構(gòu)大宗商品衍生品論壇”。新浪期貨全程直播。
中國人民銀行參事 中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng) 盛松成教授中國人民銀行參事 中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成教授發(fā)表主題演講，他表示，一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括廣義貨幣供應(yīng)量M2、利率、匯率，整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性這些變化，未來的發(fā)展方向是什么？希望在會(huì)中與大家分享。他認(rèn)為，人民幣匯率還會(huì)保持基本穩(wěn)定，估計(jì)今年年底兌美元大概在6.6左右。
附演講全文：
尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓、各位朋友：大家上午好！
首先，祝賀論壇的召開，并預(yù)祝論壇圓滿成功。今天這次論壇的主題非常好，是產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槲覀兤谪浗灰妆旧恚瑥乃a(chǎn)生就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。
大家知道，這次十九大總書記的報(bào)告和十九大精神對(duì)金融特別提出要回歸金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本原，要加強(qiáng)制度監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，要深化金融體制改革，進(jìn)一步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革。
最近，一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括廣義貨幣供應(yīng)量M2、利率、匯率，整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性這些變化，未來的發(fā)展方向是什么？很感謝主辦方對(duì)我的邀請(qǐng)，我想在這方面和大家做一個(gè)分享。
請(qǐng)大家看兩個(gè)指標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量M2。因?yàn)槲覀儑业暮暧^貨幣調(diào)控指標(biāo)，數(shù)量上主要是社會(huì)融資規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量M2，M2是全世界都使用的，而社會(huì)融資規(guī)模它是典型的我們國家的產(chǎn)品，是我們國家才有的，是從2011年年底開始一直到現(xiàn)在，我們使用了整整7年，每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和總理政府工作報(bào)告都會(huì)對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)提出預(yù)定的設(shè)想和要求。
這兩個(gè)指標(biāo)實(shí)際上是從兩個(gè)層面反應(yīng)整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性。所以，我形象的把它比喻為是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面。比較長(zhǎng)時(shí)間以來，這兩個(gè)指標(biāo)的同比增速是很接近的。因?yàn)樗且粋€(gè)硬幣的兩個(gè)面。但是最近一年來，這兩個(gè)指標(biāo)開始分化，同比增速開始產(chǎn)生不一致。這個(gè)不一致是從一年前10月份開始的。到今年8月份，這個(gè)增速差達(dá)到歷史最高，達(dá)到了4.2個(gè)百分點(diǎn)，9月份雖然有所縮小，但是還是達(dá)到3.8個(gè)百分點(diǎn)，不久前剛剛公布的10月份數(shù)據(jù)，它又?jǐn)U大到4.2個(gè)百分點(diǎn)。為什么呢？請(qǐng)大家看兩條線？上面一條線是社會(huì)融資規(guī)模存量的同比增速，它基本上都在13%左右，還是比較平穩(wěn)的。但是，下面一條紅線就是M2廣義貨幣供應(yīng)量，它不停的在下降。10月份下降到8.8%，是歷史的最低點(diǎn)。同時(shí)，也出現(xiàn)了這林個(gè)指標(biāo)的剪刀差。
我們從歷史上看，剛才我說了這兩個(gè)指標(biāo)同比增速非常接近。兩者的相關(guān)性接近0.9%，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上說，這是相似度非常高的。甚至于有個(gè)別時(shí)期這兩個(gè)指標(biāo)同比增速完全一致，我記得在我擔(dān)任調(diào)研室長(zhǎng)6年當(dāng)中好像有2次是完全一樣的，其中有一次就是2016年一季度末，同比增速都是13.4%。當(dāng)時(shí)，我拿到數(shù)據(jù)的第一個(gè)感覺就是會(huì)不會(huì)我們計(jì)算有問題。因?yàn)閮蓚€(gè)不同的指標(biāo)小數(shù)點(diǎn)后面都完全一樣，這個(gè)概率還不是很高的，盡管我說它應(yīng)該是相當(dāng)一致的。但我們反復(fù)計(jì)算下來以后還是13.4%，說明是完全一致的，我舉一個(gè)例子說明這兩者走勢(shì)是基本一致的。方向都是一致的。但是最近一年來就出現(xiàn)了剪刀差，這兩個(gè)差距就擴(kuò)大了。 什么原因呢？我覺得這就是我們金融去杠桿，金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本原產(chǎn)生的一個(gè)表現(xiàn)。
什么叫社會(huì)融資規(guī)模？它指實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也就是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)從金融體系獲得金融總額。這個(gè)金融體系是整體性的概念，包括整個(gè)金融體系，從機(jī)構(gòu)看包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)。從市場(chǎng)看，它包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)。從地域看，我們是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)從境內(nèi)金融體系獲得的資金。境外獲得的資金總額都不包括在這其中，因?yàn)樗牧考釉谝黄鹛蟆Ｋ淖兓赡懿灰欢ㄍ耆苤朴趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)影響。所以，我們主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)從境內(nèi)金融體系的獲得資金總額，這是我們的概念。
社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成就是大家對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量可能比較熟悉，因?yàn)樗呀?jīng)有二十幾年了，在中國從1994、1995年開始，作為我們的貨幣金融調(diào)控重要目標(biāo)。但是，社會(huì)融資規(guī)模可能大家對(duì)它的概念不是非常清晰，有的人覺得社會(huì)融資規(guī)模很復(fù)雜，這么多內(nèi)容我簡(jiǎn)單介紹一下，只要一聽我說你們就記住了，以后就不會(huì)忘了。只要記住社會(huì)融資規(guī)模它有四大類，十個(gè)指向，一個(gè)是金融機(jī)構(gòu)的表內(nèi)貸款，我們做金融都知道有表內(nèi)、表外，表內(nèi)貸款有人民幣貸款和外幣貸款，第二就是金融機(jī)構(gòu)的表外融資，它有三項(xiàng)，這就是委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票。這三項(xiàng)現(xiàn)在我們?cè)谘芯坑白鱼y行，所以有人說核心是影子銀行。對(duì)所謂的影子銀行，我覺得它是中性的融資，不能一聽到說是影子銀行就覺得不好，不是的，就好象人的影子一樣，每個(gè)人走在太陽底下都可能有影子，但是這個(gè)影子不能太大，正常的影子是很正常的產(chǎn)品。所以這是表外提供的融資。第三塊就是直接融資，直接融資就是債券、股票，還有其他一些融資都包括在里面，包括保險(xiǎn)公司的理賠、金融機(jī)構(gòu)投資房地產(chǎn)，包括小貸公司貸款等等。有些東西沒有包括在里面，以后條件成熟可以進(jìn)行修訂，可以包括在里面，包括私募基金、產(chǎn)業(yè)基金投資。因?yàn)檫@些統(tǒng)計(jì)上有要求，第一首先要有精確的統(tǒng)計(jì)，包括M2。在美國80年代10年當(dāng)中修訂了6次以上的M2，遺漏是正常的，但是不能太多，不能妨礙指標(biāo)實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。比如說私募股權(quán)基金現(xiàn)在究竟有多少，統(tǒng)計(jì)上還是有難度的，有人說是2萬億，有人說超過2萬億，未來如果能夠精確統(tǒng)計(jì)可以加上去。
這個(gè)概念最形象反映一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，所謂社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量。金融企業(yè)都在里面，我們的貨幣就是金融體系的負(fù)債，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。M1是中央銀行負(fù)債，中央銀行發(fā)出來的，實(shí)際是中央銀行負(fù)債，M1、M2都是銀行的存款，是大量的銀行存款，M1是在M2基礎(chǔ)上加上企業(yè)融資存款，M2是所有的存款，廣義貨幣供應(yīng)量是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，那就意味著是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)。所以我們把財(cái)富放到銀行、基金、財(cái)富公司去，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)，是金融體系的負(fù)債，它的作用是金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性和購買力，這就是廣義貨幣供應(yīng)量M2。廣義貨幣供應(yīng)量已經(jīng)超過165萬億，是各種各樣的存款，因?yàn)樗苋菀邹D(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購買力，所以叫廣義貨幣供應(yīng)量M2。
第二請(qǐng)看資產(chǎn)方，這里面凡是藍(lán)標(biāo)出來的都是社會(huì)融資規(guī)模，包括里面各種貸款，包括剛才講的四大類十個(gè)子類都在這里面了，財(cái)政存款不是屬于貨幣供應(yīng)量，因?yàn)槿澜缍歼@么做的。所以財(cái)政存款變化對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量變化是有很大影響，財(cái)政存款為什么不算在M2當(dāng)中呢？因?yàn)樗旧聿荒芘缮泿牛挥挟?dāng)它進(jìn)行投放給企業(yè)或者投放給個(gè)人，成為企業(yè)、個(gè)人存款以后才能夠成為貨幣。所以財(cái)政存款不算在M2當(dāng)中。所以負(fù)債方的個(gè)別項(xiàng)目是不算在貨幣供應(yīng)量當(dāng)中。但大部分是算的，同樣資產(chǎn)方也是一樣的，并不是所有都放在里面，比如說國債就沒放在里面，大部分都是放在里面的。這一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，一個(gè)是資產(chǎn)方，一個(gè)是負(fù)債方。
剛才說了資產(chǎn)方和負(fù)債方兩個(gè)角度是不同的。這都是金融體系和金融市場(chǎng)資產(chǎn)方，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債方。M2正好倒過來，還有一點(diǎn)要害，就是統(tǒng)計(jì)范圍不同。在社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)以前，2010年以前，如果大家說這個(gè)月人民幣貸款增加多少，只要看信貸收支表就可以了，現(xiàn)在社會(huì)融資總量出現(xiàn)以后，就有兩個(gè)貸款，因?yàn)槿嗣駧刨J款實(shí)際上是一分為二的，一部分是金融體系，主要是銀行對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款，這是一塊。第二塊是銀行業(yè)對(duì)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的貸款，包括保險(xiǎn)、證券、基金、信托、委托等等與存款類金融機(jī)構(gòu)之間的往來。銀行不僅給可以給企業(yè)、個(gè)人貸款，也可以跟保險(xiǎn)公司、基金公司、信托公司往來，這些都是。但是，在社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)中，這一塊是必須扣的，也就是說金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來，你的存貸是付掉的，這就是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款才能留下來。
從貨幣供應(yīng)量角度也是這樣的，廣義貨幣供應(yīng)量M2現(xiàn)在是兩個(gè)方面大量持有的，一個(gè)大量是企業(yè)和個(gè)人持有的，比如說個(gè)人或者企業(yè)的存款。還有一部分是非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，包括保險(xiǎn)、證券、基金、信托、資金清算在商業(yè)銀行、農(nóng)信社等等的存款，這些存款也構(gòu)成了M2。所以，M2是兩塊組成的。
我們現(xiàn)在去杠桿，壓縮杠桿主要壓縮的就是這一塊，就是存款類金融機(jī)構(gòu)里非存款金融機(jī)構(gòu)之間的相互往來，這一塊壓縮以后，少了以后我們的廣義貨幣供應(yīng)量就會(huì)下降，金融去杠桿主要就是指的這一塊，也就是說所謂的各種各樣的通道業(yè)務(wù)等等。我舉一個(gè)例子，20年前，我們從整個(gè)社會(huì)它是分成兩個(gè)部分，一個(gè)是資金盈余方，把錢存到銀行。另外一方是資金需求方，需要貸款，這就是企業(yè)和個(gè)人，兩方是不認(rèn)識(shí)的，必須有一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，這個(gè)中介機(jī)構(gòu)就是銀行，大家把錢存到銀行去，銀行再貸款出來，20年前中介機(jī)構(gòu)就一、兩個(gè)通道，但現(xiàn)在由于金融的創(chuàng)新發(fā)展，全世界都這樣，所以有一個(gè)又一個(gè)通道。比如說通過理財(cái)，大家在座各位肯定都會(huì)去買理財(cái)，買了理財(cái)以后，銀行拿了理財(cái)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)投資，可能去買基金，可能和信托公司打交道，然后再通過一個(gè)一個(gè)環(huán)節(jié)，最后可能會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但也有可能不流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，就在里面轉(zhuǎn)，越轉(zhuǎn)越大。這有什么后果呢？一個(gè)后果就是利率肯定會(huì)上升，只要通過一個(gè)通道就要收費(fèi)，再怎么收費(fèi)，哪怕收0.1個(gè)百分點(diǎn)，利率越來越高，最后結(jié)果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)所承擔(dān)的利率一定比以前高。第二是金融本身越來越龐大。所以我們說金融是經(jīng)濟(jì)的核心，這個(gè)核心不能太大，大了以后會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，哪個(gè)地方一旦產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引發(fā)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，這就是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，所以我們要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，很重要就是一條就是通道業(yè)務(wù)資金要縮小，縮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需要的程度，現(xiàn)在我們?nèi)ジ軛U任務(wù)很重，有金融去杠桿，企業(yè)去杠桿，個(gè)人去杠桿，現(xiàn)在整體杠桿都在下降，下降比較慢，金融去杠桿還是比較順利成功的。
這就是我們對(duì)M2的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率。因?yàn)檫@是比較專業(yè)、比較復(fù)雜的，我只能講主要的，請(qǐng)大家看藍(lán)色部分，尤其是第二塊對(duì)其他金融部門的債權(quán)，去年1到10月份它的貢獻(xiàn)率62.6%，今年1到10月份是12.7，相差那么多，對(duì)M2的拉動(dòng)率去年是7.3百分點(diǎn)，今年是1.1個(gè)百分點(diǎn)，存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)基金、信托等這方面通道業(yè)務(wù)大量下降，下降以后就引起M2增速下降。
第二塊對(duì)政府債權(quán)也有所下降，這說明政府去杠桿也取得的一定成效。政府債權(quán)怎么統(tǒng)計(jì)，簡(jiǎn)單可以理解為金融體系對(duì)政府的債權(quán)或者說地方政府包括中央政府，主要是地方政府債務(wù)的下降，這也反應(yīng)了政府去杠桿的成效，但是和金融機(jī)構(gòu)相比，還是金融去杠桿去的更厲害。一個(gè)是7.3和1.1的關(guān)系，一個(gè)是4.2和1.9的關(guān)系。這兩塊就使得M2增速同比下降到歷史最低點(diǎn)不到9%，歷史上從來沒有過。所以我反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這正好反應(yīng)了金融去杠桿和金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本原。因?yàn)椋瑑?nèi)部去杠桿以后，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持沒有少，社會(huì)融資規(guī)模始終在13%左右。
我們簡(jiǎn)單看幾個(gè)金融去杠桿指標(biāo)，就看兩、三個(gè)吧，一個(gè)銀行表內(nèi)的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)手下降，表內(nèi)目前是166%，比上年下降6個(gè)百分點(diǎn)。分子上金融市場(chǎng)的總資產(chǎn)，分母是金融市場(chǎng)總資產(chǎn)減同月負(fù)債，這就是各種通道業(yè)務(wù)，現(xiàn)在規(guī)定一年期同業(yè)負(fù)債不能再發(fā)了，這個(gè)負(fù)債肯定比以前少了，少了以后分母就大了，分母大了以后，整個(gè)分子式就少了，所以就是金融去杠桿。
第二是表外，表外同業(yè)杠桿下降了68.8個(gè)百分點(diǎn)，一個(gè)是表外回歸表內(nèi)，這是我們監(jiān)管最近做的比較重要的事情。第二是表外通道業(yè)務(wù)的壓縮，所以下降了68.8個(gè)百分點(diǎn)。分子是理財(cái)總投資，分母是理財(cái)總投資減業(yè)理財(cái)負(fù)債，比如說我們個(gè)人搞理財(cái)，銀行不能馬上放給企業(yè)，銀行和基金和信托都有同業(yè)理財(cái)和負(fù)債，這就是通道業(yè)務(wù)，這塊縮小以后同業(yè)理財(cái)負(fù)債就減少了，減少以后分母就大了。所以，總體杠桿就下降了。也就是一年當(dāng)中我們下降了這么多的百分點(diǎn)。
基金也是這樣的，基金降杠桿、壓通道都有具體數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)都是公開的，大家可以查到，不僅是銀行業(yè)、證券業(yè)、基金業(yè)降杠桿、壓通道都取得比較明顯的成效。
伴隨著金融去杠桿結(jié)果是什么呢？利率水平一定是相應(yīng)走高的，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)最近利率一直在高，高的比較厲害。最近一年來市場(chǎng)利潤高了已經(jīng)一個(gè)百分點(diǎn)以上，其中有三項(xiàng)比較，中國利率體系比較復(fù)雜，不像美國，我們加很多內(nèi)容，比如說金融市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)利潤，金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)利潤主要反應(yīng)在10年期國債，它是一個(gè)標(biāo)桿，現(xiàn)在已經(jīng)接近4，這兩天下來一點(diǎn)點(diǎn)，反正是高位振蕩。還有銀行同業(yè)存貸利率，這能反應(yīng)商業(yè)銀行負(fù)債端對(duì)資金的需求程度，它已經(jīng)接近5%了，說明隨著金融去杠桿，壓通道以后，整個(gè)金融內(nèi)部的資金是比較緊張的，金融泡沫一定是利率會(huì)比較高。
我剛才講的是利率，下面匯率簡(jiǎn)單說一下，我覺得匯率會(huì)趨于穩(wěn)定。匯率改革到現(xiàn)在已經(jīng)兩年多了，這兩年多來，匯率調(diào)控總體思路和政策措施我覺得是正確的，既維持匯率基本穩(wěn)定，也沒有使外匯儲(chǔ)備過度減少，收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于支出的。之前還在討論保儲(chǔ)備還是保匯率，實(shí)踐證明必須同時(shí)保匯率、保儲(chǔ)備才能保住，而不是有的人說放開匯率保儲(chǔ)備，這樣做的結(jié)果會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期，最后的結(jié)果會(huì)很不好收拾的，實(shí)際上我們并沒有采取這個(gè)措施，并不存在所謂保儲(chǔ)備與保匯率的選擇穩(wěn)定，我們兩個(gè)都保。外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到三萬一千億，連續(xù)9個(gè)月回升。
2015年8月11日我們匯率改革，以及一次性貶值3%左右的人民幣匯率，為什么這樣做？中間匯率改革由于時(shí)間關(guān)系我就不詳細(xì)講了，我們就講為什么會(huì)貶值3%左右？因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家預(yù)測(cè)市場(chǎng)積累的貶值壓力大概在4%左右，我們國家外匯儲(chǔ)備最高的時(shí)候是2014年6月30日，外匯儲(chǔ)備是3.99萬億美元，全世界是11．一萬億，我們占了接近4萬億，這么多的外匯儲(chǔ)備，那是2014年6月30日，從2014年下半年開始我們就面臨貶值的壓力，到2015年8月11日的時(shí)候，市場(chǎng)和專家都估計(jì)積累了4%的貶值壓力，所以我們一次性釋放3%左右，讓市場(chǎng)再來調(diào)節(jié)1%，這不是很好嗎？是理想狀態(tài)，大家都覺得很好。但是，市場(chǎng)不是這樣認(rèn)為的，市場(chǎng)認(rèn)為既然允許貶值，我就做空你，所以8月匯改以后幾天以后，無論是離岸市場(chǎng)還是在岸市場(chǎng)人民幣都承受比較大的貶值壓力。短期的所謂“羊群效應(yīng)”，市場(chǎng)并不是很理性的。我在2016年12月3日財(cái)經(jīng)年會(huì)上，提出兩個(gè)觀點(diǎn)，我說當(dāng)時(shí)是穩(wěn)定的，同時(shí)還提出如果條件允許在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候我們也可以考慮加息，最近一年來實(shí)踐證明我這兩個(gè)觀點(diǎn)基本上還是正確的。我們確實(shí)是穩(wěn)定了人民幣匯率的預(yù)期，一年前利率比較低，最近不停在朝上走。
我們并沒有允許匯率的無限制的，或者說市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，而是我們適當(dāng)外匯儲(chǔ)備，客觀上維持人民幣匯率的穩(wěn)定。我們既保儲(chǔ)備又保匯率，我們中央銀行以市場(chǎng)參與者的身份適當(dāng)情況下拋外匯，通過一定的方法我們就保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。所以，外匯儲(chǔ)備最高的時(shí)候3.99萬億，但是到了2015年7月末，就是8月匯改以前是三萬六千億，大概下降了5000多億美元，這是我們的成本，必須做出犧牲，這個(gè)成本換來的是人民幣匯率的基本穩(wěn)定，收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本的。因?yàn)槭袌?chǎng)并不是非常理性的，市場(chǎng)所謂一次性釋放壓力，只是理論上的一種理想狀態(tài)，均衡匯率很難預(yù)測(cè)到，這個(gè)時(shí)候中央銀行就應(yīng)該該出手時(shí)就出手。
最后，我想講的一個(gè)觀點(diǎn)就是目前是保持匯率穩(wěn)定的重要時(shí)期。我的觀點(diǎn)是保持匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的中性，因?yàn)閰R率對(duì)經(jīng)濟(jì)不是中性的，只要匯率變化一定會(huì)影響經(jīng)濟(jì)，目前應(yīng)該想方設(shè)法保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。所謂基本穩(wěn)定并不是說不允許它浮動(dòng)，可以浮動(dòng)，但是不允許它單邊浮動(dòng)，而是雙向浮動(dòng)。簡(jiǎn)單的說，大家知道國際金融危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)10年了，現(xiàn)在全世界各個(gè)國家基本上都處于上升通道，經(jīng)濟(jì)都在朝上走，這個(gè)時(shí)候如果允許人民幣升值的話，結(jié)果會(huì)失去這波新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。所以我們并不希望人民幣大幅度升值，大家還記得不久前我們最高的時(shí)候升到一個(gè)美元對(duì)人民幣6.44，很快就下來。但是貶值也不好，貶值會(huì)打貿(mào)易仗，美國也不敢，而且對(duì)中國也并不有利，而且通過匯率貶值來促進(jìn)出口這條路已經(jīng)走不通了，因?yàn)檫@是短期的，一時(shí)的，難以改善國內(nèi)真正結(jié)構(gòu)的調(diào)整和提高我們的附加值、生產(chǎn)力。
所以，我的觀點(diǎn)就是，我們應(yīng)該保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革。
最后，我的總結(jié)就是，金融去杠桿已經(jīng)取得明顯成效，預(yù)計(jì)未來社會(huì)融資規(guī)模與M2的增速會(huì)逐步縮小。因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模是金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，這一塊不會(huì)少，1到10月份人民幣貸款比去年增加了，8、9、10月份人民幣貸款分別增加了一萬多億，總體講還是不少的，明年也不會(huì)少。所以，我覺得社會(huì)融資規(guī)模還是會(huì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。
M2隨著金融去杠桿希望，這一塊去杠桿的因素會(huì)逐漸縮小。當(dāng)然我們繼續(xù)在去杠桿，所以今年和去年比，由于去年不存在去杠桿的因素，所以今年的M2是比較低的。明年整個(gè)一年我們會(huì)繼續(xù)去杠桿，但是去杠桿這個(gè)因素會(huì)逐漸縮小，所以社會(huì)融資規(guī)模和M2的增速會(huì)比較接近，M2的增速甚至?xí)兴仙?/p>
我預(yù)計(jì)明年仍將實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，未來一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性仍然會(huì)比較緊的，這是我個(gè)人的觀點(diǎn)。有人問我市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)不會(huì)放松啊？我覺得我們的去杠桿會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，市場(chǎng)流動(dòng)性還會(huì)維持比較平衡的狀態(tài)，利率會(huì)在高位小幅振蕩，要想利率下降不大可能。會(huì)不會(huì)上升也不一定，一般也不會(huì)，利率匯率非常復(fù)雜，涉及到不僅是國內(nèi)，還有國外。美聯(lián)儲(chǔ)縮表以后效果并不是特別理想，一般會(huì)加一次利息，這對(duì)全世界流動(dòng)性會(huì)有影響，對(duì)我們也會(huì)有影響。
我可以這樣說，因?yàn)槲覀儑依鼠w系比較復(fù)雜，我們可以通過貨幣市場(chǎng)、金融市場(chǎng)加息。實(shí)際上大家還記得今年3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候我們很快通過貨幣市場(chǎng)加息了。我們已經(jīng)提前加息了，所謂提前加息就是在它加息周期中貨幣市場(chǎng)已經(jīng)在朝上走了，最近一年來上升了一個(gè)百分點(diǎn)，今年3到6月份，也是我們市場(chǎng)利率上升比較快的時(shí)候，我們已經(jīng)提前加息了，這個(gè)息是指金融市場(chǎng)的利息，并不是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利息，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)然也會(huì)有影響。我就覺得我們的利率上升到一定程度，不一定會(huì)大幅度再上升，因?yàn)樗鼤?huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是因?yàn)槲覀兘鹑谌ジ軛U，防風(fēng)險(xiǎn)，所以利率要下降或者流動(dòng)性要寬松也不大可能，一定會(huì)是平衡的狀態(tài)。
人民幣匯率還會(huì)保持基本穩(wěn)定，我估計(jì)今年年底兌美元大概在6.6左右。我就說這些供大家參考。
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責(zé)任編輯：張瑤
