美聯儲分歧激化 低通脹或阻12月加息

　　周艾琳

　　[FedWatchTool顯示，零售數據出爐后，美聯儲年底加息的預期自8月14日的37%跳升至約54%。不過，紀要公布后，該預期跌至50.4%。]

　　美聯儲今年已加息兩次，離預期中的第三次僅一步之遙。對于這剩下的一次(普遍預計在12月)，美聯儲內部出現了巨大的分歧和猶疑。不過9月公布具體縮表計劃已基本錨定。

　　8月17日，美聯儲公布了7月FOMC（聯邦公開市場操作委員會）會議紀要，通常紀要的發布要比會議晚3周。此次會議紀要顯示，近期，美國通脹下滑，且遲遲不達2%的目標，這成了多數委員的擔憂。有一些委員認為，加息節奏需要取決于這段時間的低通脹是否為間歇性因素所致；另一些委員則認為，勞動力市場緊俏，4.3%的失業率創歷史新低、薪資增速和勞動參與率都有所提升，這可能會為未來帶來通脹壓力，因此支持不要推遲加息。

　　此次，美聯儲也討論了資本市場。面對高估值、低波動率、被唱衰不斷的美股，美聯儲反而認為“風險不大”，因為“有利的宏觀政策環境造成了現在的高估值，鑒于股市的上漲不是由于大量運用杠桿所引起的，因此不具有很大的風險”。

　　12月加息存分歧

　　截至目前，美聯儲各個具有投票權的官員對加息的看法，存在分歧。

　　反對派自然是對于低通脹感到擔憂。美國核心PCE物價指數6月同比增長1.5%，好于預期，與前值修正值持平，但仍與2%的目標值存在差距。此外，今年核心PCE呈現趨勢性下降。為此，有委員認為這一趨勢仍需要繼續觀察，“美聯儲在當前的情況下，可以承擔得起耐心觀察形勢。”

　　不過，支持加息的陣營也不小。本周，美聯儲主席耶倫的親密盟友、美聯儲三號人物、紐約聯儲主席杜德利稱，市場預期9月開始縮表行動不是沒有道理的。如果經濟發展與預期一致，他支持2017年再加息一次。

　　他的觀點和目前市場預期一致，若不出意外，美聯儲將在9月縮表，12月加息。雖然近期通脹回落，但美國經濟增長穩固足以推動美聯儲延續目前的收緊路徑。

　　正如此次紀要顯示，認同加息觀點的官員表示，薪資上升、失業率下降可能為未來帶來通脹壓力，因此美聯儲無法承擔“拖延”加息的風險。

　　當然這種觀點有數據的支撐。最新的美國7月零售銷售環比躍升0.6%，為2016年12月以來最大增幅。零售強勁，暗示消費者支出意愿強烈，消費支出占美國GDP的三分之二以上，第二季度的年化增長率為2.8%，這推動了4～6月GDP增長2.6%。芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察工具”(FedWatchTool)顯示，零售數據出爐后，美聯儲年底加息的預期自本周一（8月14日）的37%跳升至約54%。不過，紀要公布后，該預期跌至50.4%。

　　此外，有支持加息的委員認為，當前債券長端利率較低，這主要由于市場對通脹的預期太低，而未來收益率可能突然出現暴漲，或者低收益率可能導致投資者尋找高回報的資產而承擔更多風險。可見，這時加息可能是預防性的，即抑制金融風險的積聚。

　　出于同樣的邏輯，股市持續上漲，并且利率持續維持低位，這導致金融環境更加寬松。美聯儲一位委員認為：“美聯儲收緊貨幣政策的效果正在被金融條件的寬松所抵消，因此更從緊的貨幣政策是可行的。”

　　“無通脹不美元”

　　近期，美元持續疲軟，加息、縮表又是否會幫助美元擺脫疲態?

　　本周二（8月15日），美元終迎利好，美元指數對一籃子貨幣出現了像樣的漲勢，主要還是受益于美國零售等數據強勁、美聯儲官員講話、美朝局勢緩和，以及頭寸調整等因素。這也是在美元回落幾個星期后出現的反轉信號。

　　“經過過去數月的累積，美元空頭規模達到156億美元，為2013年以來的最大規模，這意味著任何意外利好都可能引發美元空頭回補行情，也將加劇美元的反彈走勢。從頭寸上看，美元仍有反彈的空間存在。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對第一財經記者表示。

　　但這只是短期的超跌反彈，長期的美元牛市需要通脹上升的支撐。德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩此前對第一財經記者表示：“強美元周期的復出要等到美國通脹走強，只有通脹回穩了，大家對加息周期的信心才會更強，否則美元短期很難提升。”

　　他稱，總的來說，美元在今年以來的持續走弱，與整體的通脹預期下降存在著較為明顯的相關性。伴隨著通脹預期的下降，美元也失去了去年年底的強勢表現。

　　眼下對于“弱美元周期開始”的討論非常多，不過，第一財經記者采訪眾多經濟學家后發現，各界并不認為強美元周期真的“已經見頂”，更可能的是“逼近頂部”，未來可能呈現區間震蕩的格局。

　　就在上述紀要發布后，市場認為美聯儲基調偏鴿派，美元指數下跌0.38%，報93.4981，美元對日元、歐元、瑞郎和一系列其他貨幣跌至盤中低位。截至北京時間17日18：17，美元指數小幅反彈至93.8432。

　　關注美股高估值

　　此次紀要中，美聯儲還談及了資本市場，但似乎并不太擔心繁榮了近九年的牛市。

　　一來，紀要顯示，當前的宏觀經濟環境有利股市——低通脹、經濟擴張、低利率；二來，也正是因為利率低，且各界對于未來中性利率的預期進一步降低，從而支持了當前股市的高估值。

　　表面上，通脹穩、經濟穩，但高漲的資產價格卻暗流涌動，這也是在美國次貸危機發生前很長一段時間的情景。如今，這一問題似乎積累已久。

　　近幾年美聯儲越來越多提到金融穩定在貨幣政策中的角色，其中一個重要方面就是資產價格。

　　不過，美聯儲此次提及，“如今股市的上漲不是大量運用杠桿所引起的，這就不會對金融穩定構成太大風險。此外，銀行系統資本金充足、流動性充裕，降低了金融穩定風險。”

　　沒太大風險并不代表會有高收益。耶魯大學知名經濟學教授席勒(RobertShiller)近期表示，將市場保持平靜和安全混淆，是有風險的；在1929年，市場直到10月左右都還相當平靜，波動性通常會在跟股市有關的不尋常信息出現、美股大跌時才會突然飆高。他認為，這次的不尋常信息，可能會跟美國總統特朗普有關。

　　席勒用來判斷美股昂貴與否的“標普500指數10年周期調整本益比”（CAPE）已經超過30倍，自1881年以來，只有1929年美股崩盤前、2000年達康泡沫接近尾聲時，CAPE才有如此高的水位。

　　截至8月11日，在標普500成份股中，有200只(占所有成份股的40%)都已進入修正領域(即從52周高點回調至少10%)，這當中包括亞馬遜、高盛、埃克森美孚、星巴克和奈飛（Netflix）。主流機構認為，下半年美股將跑輸歐洲和新興市場股市。