[摘要]

　　事件：公司發(fā)布2017年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.9億元，同比增長(zhǎng)36%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.6億元，同比增長(zhǎng)227.5%。

　　四大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)突出。報(bào)告期內(nèi)，公司純堿、粘膠短纖、氯堿和有機(jī)硅產(chǎn)品平均售價(jià)持續(xù)提升，二季度純堿均價(jià)1283元/噸，同比增長(zhǎng)13.6%；粘膠短纖均價(jià)1.38萬元/噸，同比增長(zhǎng)16%；燒堿均價(jià)同比增長(zhǎng)65.2%至2645元/噸，PVC均價(jià)同比增長(zhǎng)8%；有機(jī)硅均價(jià)1.8萬元/噸，同比增長(zhǎng)55%。

　　公司四大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，共同帶動(dòng)業(yè)績(jī)向好，其中粘膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2.8億元，純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3億元，氯堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2億元，有機(jī)硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.3億元。公司綜合毛利率也受產(chǎn)品價(jià)格提升的影響上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至26.7%，同時(shí)由于營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率顯著下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，致使凈利率提升6.1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

　　粘短三季度價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。三友化工粘短價(jià)格自6月以來重回上漲通道，由6月初的15200元/噸漲至目前16200元/噸，后續(xù)繼續(xù)看漲，三季度均價(jià)或?qū)⒉蝗跤诙径取Ｈ径瓤礉q粘膠短纖價(jià)格的依據(jù)主要在于行業(yè)新增產(chǎn)能真空期和需求穩(wěn)步增長(zhǎng)期的疊加。2017年粘膠短纖無規(guī)模新增產(chǎn)能，周度開工率超過9成，且?guī)齑嬉恢碧幱诘臀唬縿?chuàng)資訊庫(kù)存周度天數(shù)自6月16日起一直為0天。加之下游紡織品服裝行業(yè)弱復(fù)蘇，替代品棉花價(jià)格自16年起上漲，17年以來高位站穩(wěn)，需求處于穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)。綜合來看，粘短處于中期上漲通道，三季度價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

　　純堿供需格局緊張。三友化工輕質(zhì)純堿價(jià)格自5月起回升，截至8月7日價(jià)格為1700元/噸，重質(zhì)純堿價(jià)格持續(xù)走高，現(xiàn)維持在2400元/噸高位。上半年平板玻璃產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，同比增加5.4%，且6月份以來玻璃產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)加速，純堿下半年需求或更為旺盛。目前純堿全國(guó)名義產(chǎn)能3000萬噸左右，實(shí)際有效產(chǎn)能在2800萬噸，考慮到環(huán)保制約因素始終存在，供應(yīng)端持續(xù)偏緊。此外，行業(yè)庫(kù)存從4月初90萬噸高點(diǎn)持續(xù)下降至當(dāng)前30萬噸左右，純堿供需格局偏緊。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.93元、1.02元、1.10元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、13倍和12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)新增產(chǎn)能大量投放的風(fēng)險(xiǎn)。