[摘要]

　　事件：

　　三友化工發(fā)布2017年中報：實現(xiàn)營業(yè)收入99.89億元，YoY+36%，歸母凈利潤9.62億元，YoY+227%，EPS0.47元，符合業(yè)績預告指引。其中，第2季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入48.69億元，YoY+26%，QoQ-5%，歸母凈利潤4.52億元，YoY+172%，QoQ-12%。

　　觀點：

　　四大業(yè)務均處景氣周期，看好下半年行情。2017年上半年，公司共生產(chǎn)純堿174萬噸，粘膠短纖27萬噸，燒堿27萬噸，PVC23萬噸，DMC5萬噸（其中自用1.65萬噸）。

　　純堿行業(yè)：供給收緊新增產(chǎn)能極少，地產(chǎn)后周期需求向好。1H2017國內(nèi)純堿產(chǎn)量1338萬噸，YoY+5%，總產(chǎn)能3034萬噸，產(chǎn)能利用率86%。純堿價格自5月起反彈，截至目前累計上漲10%，目前重質(zhì)純堿市場價1700元/噸，輕質(zhì)純堿市場價1761元/噸，純堿與原料價差也相應提高。近期純堿企業(yè)例行檢修較多，影響開工率提升；此外，夏季是傳統(tǒng)生產(chǎn)的淡季，受氣溫影響，開工率通常在80%左右，而目前行業(yè)開工率已接近90%，顯示供需格局向好。目前行業(yè)庫存已降至25~30萬噸，以輕質(zhì)純堿為主，重質(zhì)純堿庫存極少。氯化銨價格低迷，制約聯(lián)堿法企業(yè)開工率提升，加劇純堿供給緊張局面。房屋新開工高增長，純堿后周期需求向好，2017年上半年房屋新開工累計增速10.6%、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長8.5%，有望拉動純堿2017年下半年至2018年上半年的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。我們預計2017年下半年價格有望超過1900元/噸，較現(xiàn)價上漲12%。

　　粘膠短纖行業(yè)：供需結(jié)構(gòu)向好。1H2017國內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)量165萬噸，同比持平，總產(chǎn)能372萬噸，產(chǎn)能利用率89%。粘膠短纖價格自6月起反彈，截至目前累計上漲9%至1.6萬元/噸。供給緊缺，目前行業(yè)庫存接近零，若考慮預售產(chǎn)品，行業(yè)庫存為負。3季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，目前行業(yè)開工率在90%以上，產(chǎn)品供不應求。需求支撐強勁，2017年1~5月紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計值同比增速為9.8%。原料供應充足，預期未來原料價格較為平穩(wěn)。棉花供需趨緊，有望對棉價形成支撐。我們預計2017年下半年價格有望超過1.8萬元/噸，較現(xiàn)價上漲13%。