[摘要]

　　事件:公司公告2017年半年度業績快報,實現收入9.81億元,同比增長48.5%;歸母凈利潤1.10億元,同比增長48.5%。收入業績大幅增長主要系1）上年同期由于收購并表時間限制，節能業務在4月下旬才開始并表；2）2016年三季度新增部分合同在今年1季度開始確認收入。此外對于公司原有主業供電業務，因受高耗能企業關停及大用戶直供電的影響，導致購售電毛利減少，因此主要業績增量有配網節能業務提供。

　　配網節能業務優秀盈利能力得到證實，預計半年節能收入約4.2億：我們通過對公司2016年年報與2017年一季報及半年報業績預告的大致測算可發現，公司配網節能業務的盈利水平超出了之前市場普遍預期的約10~12%凈利率，綜合考慮公司不同期間費用與其余成本項的影響，公司配網節能業務的實際凈利潤率可超15%，甚至更好。同時，我們統計了公司所有的公告訂單，預計2017年上半年公司節能業務實現約4.2億，該數值與公司披露全年節能業務計劃實現7.88億收入基本吻合。此外公司在年報中披露2017年其預計資本性項目投資計劃14.51億元，其中節能業務14億元。

　　2017年首單配網節能改造訂單公布，全年訂單仍舊充足：近期公司公告擬與湖北電力簽署配網節能改造合同，將為湖北電力配電網實施提高電能質量及綜合節能改造，合同總額約5.54億元，公司預計投資額為3.14億元。項目建設期約6個月，項目驗收后公司將以節電量效益及增供效益作為收入（節電量效益：節電量×電價；增供效益：增供電量×購售電差價），收費期限為7年。

　　基于此項目已投資3.14億，我們預計公司全年還剩余投資計劃11.37億元，有望帶動合計超25億節能合同。

　　輸配電價準許成本望納入節能改造資產，國網表態積極支持：國網近期召開發布會表示將加快輸配電價改革，已卓有成效。輸配電價的定價方式=準許成本+準許收益+價內稅金，我們認為配網節能改造等設備資產望納入準許成本，因此地方電網有足夠動力進行相關改造。同時，目前多省市的輸配電價辦法中都表示，“若實際線損值低于核定值，這部分收益由電網企業和電力用戶共享”，因此電網節能改造降低線損的需求迫切，公司望充分受益。

　　與國網節能服務公司共成長，增量混改形成新看點：公司股東國網節能服務公司承諾五年內解除國網旗下與公司配網節能業務的同業競爭，公司望與國網節能服務公司共同發展成長。同時我們認為公司作為國網節能服務公司目前唯一上市資本平臺，未來有望響應國網在增量配電領域放開投資的號召，發展混合所有制，放大國有資本功能，形成新看點。中長期看，我們認為國網節能服務公司會積極發展相關節能業務，促進相關業務規模再上臺階，保障公司業績持續增長。

　　投資建議：我們預計在首單配網節能改造訂單落地后,后續還會有訂單陸續簽署。公司中報業績亮眼并再次證明其配網節能業務突出的盈利能力，面對廣闊的節能改造業務市場，我們持續看好稀缺的股東背景為公司帶來的促進作用。

　　同時未來國網的混改預期為公司拓展更多業務提供可能，持續推薦。我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.38/1.85/2.40元。買入評級，目標價55.6元。

　　風險提示：配網節能業務拓展不及預期，配網投資不及預期。