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　　■華夏時報（公眾號：chinatimes）記者 葉青 北京報道

　　伴隨著豆粕期權(quán)上市在即，近日期貨公司紛紛馬不停蹄的趕往各地舉辦商品期權(quán)專題交流會，一時間豆粕期權(quán)成為業(yè)內(nèi)討論的焦點。作為國內(nèi)第一個上市的商品期權(quán)品種，豆粕期權(quán)的準備工作基本完成，入選豆粕期權(quán)的10家做市商公司名單已經(jīng)確定。大商所相關(guān)負責人表示，在上市初期將對部分業(yè)務參數(shù)從嚴管理。據(jù)悉，投資者期權(quán)知識測試分數(shù)需達到90分及以上，才能參與商品期權(quán)。

　　中國證監(jiān)會日前公布了豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)的掛牌交易時間，其中豆粕期權(quán)交易“金靴”將率先落地。據(jù)了解，經(jīng)過周密準備，綜合考慮各方因素，豆粕期權(quán)合約將于3月31日在大連商品交易所掛牌交易，白糖期權(quán)合約將于4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。

　　期貨子公司參與期權(quán)做市

　　“近段時間期貨公司都在搞期權(quán)培訓，我們也收到不少邀請函。對于商品期權(quán)還是很有興趣參與，正好可以和自身的量化交易策略結(jié)合起來使用，將影響今后的策略。伴隨著后期的期權(quán)交易的活躍，預計期貨市場和期權(quán)市場會延伸出更多創(chuàng)新策略。”上海期貨私募楊經(jīng)理接受《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者采訪時表示。

　　隨著豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)掛牌交易時間的臨近，不少期貨私募、產(chǎn)業(yè)客戶都已開始布局期權(quán)產(chǎn)品。上海神凱投資管理有限公司投研總監(jiān)高艷濱表示，期權(quán)能使期貨市場更為平穩(wěn)。期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，即對現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)，而期權(quán)的推出，對期貨市場起到活躍與穩(wěn)定的雙重作用。

　　與此同時，大商所公布了豆粕期權(quán)做市商的10家公司，分別為浙江南華資本管理有限公司、華泰長城資本管理有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、浙江浙期實業(yè)有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、浙江永安資本管理有限公司、魯證經(jīng)貿(mào)有限公司、中證資本管理（深圳）有限公司。

　　對于大商所公布的做市商，西部期貨經(jīng)紀業(yè)務管理部副總經(jīng)理閆海表示，10家期權(quán)做市商基本上來說都是期貨公司的風險管理子公司，證券公司包括一些合資的金融機構(gòu)在參與交易所的期權(quán)做市業(yè)務。其中，九家為期貨公司的風險管理子公司，一家為證券公司。

　　“近年來，期貨公司招募專業(yè)化的交易團隊，依托子公司或者資管部門以各自獨立的運作方式參與期權(quán)市場，目前來看主要以做市商的交易模式為主，附帶一些套利交易模式，他們在市場上主要起到增加流動性和穩(wěn)定各相關(guān)合約之間的價格關(guān)系的作用。”新湖期貨分析師呂章明接受《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者采訪時表示。

　　除此以外，呂章明表示，期權(quán)做市商對于期權(quán)的合理定價也起到一定的作用。期權(quán)價格主要決定于對其未來標的波動率的評估，做市商也可以采取一些波動率交易模型來配合做市商報價交易，穩(wěn)定期權(quán)的波動率曲線，有利于防范期權(quán)被過分熱炒投機而偏離本身的基本面。

　　期貨公司借機轉(zhuǎn)型

　　據(jù)記者了解，期權(quán)上市之后，期貨公司除了起到傳統(tǒng)的交易通道作用之外，還可以做很多工作，特別在投資者教育和市場普及與拓展方面。呂章明表示，目前期權(quán)對于國內(nèi)投資者來說還較為陌生，甚至包括很多的實體企業(yè)，他們對于期權(quán)的了解也相當有限。

　　實際上，期權(quán)確實是一種非常實用的金融工具，利用期權(quán)可以讓實體企業(yè)的風險管理更加精細化。西部期貨經(jīng)紀業(yè)務管理部副總經(jīng)理閆海表示，特別是豆粕期權(quán)上市給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)、飼料產(chǎn)業(yè)、油脂產(chǎn)業(yè)等送來了市場發(fā)展的“穩(wěn)壓器”，打造了規(guī)避風險的實用工具，搭建了展示自我魅力的大平臺，未來期貨機構(gòu)尤其是期貨資管機構(gòu)等將迎來服務實體經(jīng)濟的大舞臺。

　　此外，期貨公司通常會為客戶提供協(xié)議行權(quán)服務，即在到期日根據(jù)與客戶約定的條件代客戶進行行權(quán)相關(guān)申報。需要說明的是，到期日結(jié)算時，交易所會對未在規(guī)定時間內(nèi)提交行權(quán)或取消自動申請行權(quán)的期權(quán)持倉，實值期權(quán)自動行權(quán)，平值、虛值期權(quán)自動放棄。

　　據(jù)了解，一直以來，大商所、鄭商所和眾多市場機構(gòu)齊心致力于期貨市場如何服務實體經(jīng)濟的工作，并率先開展了“保險+期貨”的準期權(quán)服務實體經(jīng)濟的工作，打通了期貨市場支農(nóng)惠農(nóng)的“最后一公里”。這也意味著豆粕、白糖期權(quán)上市以后，將讓期貨服務“三農(nóng)”的成本優(yōu)勢更明顯。

　　新的風險對沖工具

　　對于豆粕期權(quán)，黑龍江省大豆協(xié)會會長唐啟軍表示，商品市場迎來新的風險對沖管理工具，實體企業(yè)將由原有的期貨套保對沖轉(zhuǎn)為期權(quán)管理對沖，其最大的不同之處在于，期貨套保對沖需要企業(yè)在期貨方面有一個非常成熟的操作團隊及風控體系，而對于一些企業(yè)來說，很難在短期完成這樣的專業(yè)團隊建設(shè)。

　　唐啟軍指出，用期權(quán)風險對沖可以在事前預知對沖成本（權(quán)利金），可以提前平衡現(xiàn)貨采購與風險對沖中的成本，運用期權(quán)成熟的企業(yè)，也可以利用對市場判斷，賣出期權(quán)增加企業(yè)的銷售收入。可以說，豆粕期權(quán)上市意味著未來大豆、玉米期權(quán)已經(jīng)不遠。

　　對于商品期權(quán)來講，除了私募基金已經(jīng)提前布局外，實體企業(yè)對期權(quán)產(chǎn)品也非常關(guān)注。由于套期保值是實體企業(yè)不可或缺的風險管理工具，期貨是企業(yè)進行套期保值操作的具體手段之一。白糖、豆粕期權(quán)的推出，為實體企業(yè)提供了一種全新的企業(yè)風險管理工具，滿足了企業(yè)多樣化的投資需求。

　　新紀元期貨期權(quán)衍生品分析師褚思偉表示，參與豆粕期權(quán)的投資者結(jié)構(gòu)應該跟期貨市場的結(jié)構(gòu)相似，也是由投機和套保組成。不過由于期權(quán)策略的多樣性，如果細分起來，可能期權(quán)的投資者更加多樣化。

　　先從投機交易來說，因為期權(quán)體現(xiàn)在交易中的維度更多，所以投機交易同樣可以增加許多維度：可以作為賣方來賺取時間價值；或者作為虛值期權(quán)的買方來以小博大；也可以構(gòu)建Delta中性的投資組合而對波動率進行投機交易等等。而從套保的角度來看，除了傳統(tǒng)的現(xiàn)貨套保，也會出現(xiàn)一些投資者進行期貨的套保，為期貨交易添加更多的策略。

　　褚思偉指出，豆粕期權(quán)與豆粕期貨的交易時間將會是一致的，但得注意剛上市的3月31日當晚不進行夜盤交易，4月5日當晚恢復夜盤交易。豆粕期權(quán)上市交易，對于現(xiàn)有的豆粕期貨走勢不會造成顯著性的影響，期貨走勢主要還是由豆粕自身基本面決定的，但豆粕期權(quán)上市會促使豆粕期貨交易活躍。

　　此外，對于投資者關(guān)注的目前做一手豆粕和白糖期權(quán)的需要多少資金問題，褚思偉表示，由于期權(quán)價格的影響因素很多，要想確定需要的資金首先要確定期權(quán)的價格要素。對于某個期權(quán)來說，除了波動率這一變量不好確定外，其他要素都可以是已知的。

　　我們只能取一個歷史平均的波動率，大概計算一下期權(quán)的權(quán)利金。我們?nèi)《蛊珊桶滋堑牟▌勇识紴?0%，現(xiàn)價為2900元/噸的豆粕30天到期的平值期權(quán)的價格為66元/噸，現(xiàn)價為6800元/噸的白糖30天到期的平值期權(quán)的價格為155元/噸。

　　因為交易期權(quán)買方只需要支付權(quán)利金，而賣方需要繳納保證金，所以對于買方和賣方所需要的資金也不一樣。對于買方來說，交易一手上述的豆粕和白糖期權(quán)需要支付的權(quán)利金分別為660元和1550元；而對于賣方來說，需要繳納保證金，保證金的計算交易所有明確的公式，可以通過公式計算獲得。需要注意的是，因為買方只是支付權(quán)利金，所以買方不需要每日結(jié)算，而賣方因為繳納保證金需要每日結(jié)算，所以每日的保證金會根據(jù)市場的變化而變化。

　　編輯：劉春燕