貨幣政策必須確保“內(nèi)需強(qiáng)健”

　　文 | CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

　　（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第8期）

　　2月23日，shibor連續(xù)第7天全線上漲，在上漲100個(gè)基點(diǎn)之后還在上漲，這著實(shí)讓人感到焦慮。有人認(rèn)為“shibor上漲不會(huì)影響貸款利率水平”，但我們看到的事實(shí)是，shibor大漲，拉高貨幣基金套利收益，而使得原本已經(jīng)平衡的市場再現(xiàn)失衡，而且開始惡性再循環(huán)——貨幣市場利率的暴漲，推高制度套利、監(jiān)管套利的收益，促使貨幣基金規(guī)模快速膨脹，銀行居民儲(chǔ)蓄再度被大量吸出轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，并從中套利；儲(chǔ)蓄存款被吸出，銀行流動(dòng)性惡化，大量進(jìn)入貨幣市場拆借拉高shibor……這樣的惡性循環(huán)最終必然推高貸款價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體融資成本。

　　中央政治局2月21日召開會(huì)議討論國務(wù)院擬提請第十二屆全國人民代表大會(huì)第五次會(huì)議審議的《政府工作報(bào)告》稿，會(huì)議指出實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)要做的工作，其中有：要穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、投資、消費(fèi)、價(jià)格、土地、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合。要深化重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，以創(chuàng)新引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級，釋放國內(nèi)需求潛力，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”，力爭取得更大成效。

　　由此看出，宏觀經(jīng)濟(jì)政策延續(xù)了“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的提法。有人看到貨幣政策不提“穩(wěn)健中性”便認(rèn)為出現(xiàn)差異，但我認(rèn)為，“穩(wěn)健中性”屬于穩(wěn)健范疇。但如果真屬于“穩(wěn)健中性”的提法，可能是最高決策層對“穩(wěn)健中性”被執(zhí)行為“緊縮”產(chǎn)生了擔(dān)憂。

　　說實(shí)話，在國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)憂患重重的情況下，“穩(wěn)健中性”的貨幣政策顯得不合時(shí)宜，而更為恰當(dāng)?shù)淖龇☉?yīng)當(dāng)是“穩(wěn)健中性略偏寬松”。因?yàn)椋醒胝尉痔岢龅摹吧罨匾I(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革”，必須得到貨幣政策的有效配合。

　　“釋放國內(nèi)需求潛力，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力”，直接關(guān)乎貨幣政策導(dǎo)向。可以說，沒有“中性略偏寬松”的貨幣政策就無法“釋放國內(nèi)需求潛力”，沒有“中性略偏寬松”的貨幣政策就無法“增強(qiáng)內(nèi)生性發(fā)展動(dòng)力”，而“穩(wěn)健中性或略偏緊縮的貨幣政策”都不是“釋放”而是“壓制”國內(nèi)需求潛力的政策，是“抑制”內(nèi)生性發(fā)展動(dòng)力的政策。

　　我認(rèn)為，其核心是股權(quán)資本和股權(quán)投資。沒有股權(quán)投資，企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足，未來的成長性無以支撐，也就不可能有“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提質(zhì)增效”；沒有股權(quán)資本收益的良好預(yù)期，中產(chǎn)階層消費(fèi)就不會(huì)充分釋放，國內(nèi)需求潛力也無從談起；沒有股權(quán)投資，企業(yè)的財(cái)務(wù)安全就無以為繼，高杠桿之下企業(yè)不可能出現(xiàn)足夠的主動(dòng)性投資動(dòng)力，也不可能“增強(qiáng)內(nèi)生性發(fā)展動(dòng)力”；沒有股權(quán)投資，產(chǎn)能新的來不了，舊的也難去，“去杠桿、降成本”更是無本之木。

　　毫無疑問，中國的內(nèi)需強(qiáng)健，才是人民幣幣值最大的依托，更是中國人民幸福的源泉。所以，央行政策必須要對接好中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需強(qiáng)健的要求。