大本營市場扎實穩固，未來將堅定走出新疆

　　公司在疆內大本營穩固：及時調整腰部產品，迎合大眾消費需求；渠道下沉，鋪向縣級市和村；疆外競爭對手戰略收縮回大本營；疆內競爭對手實力有限，無法形成威脅。在此基礎上堅定走出新疆，探索重點市場，堅持公司帶著經銷商走，由于華南地區白酒市場仍是一片藍海，浙江神話仍有復制的可能性。

　　辯證看待買斷式銷售，當下已到調整時機

　　買斷式銷售的優點頗多，包括節約推廣費用、降低運營風險、完善激勵機制，提升銷售業績、助力多品牌策略、提升市場份額。但買斷式銷售模式下，渠道掌握在買斷商手中，廠家議價能力弱；買斷商共享疆內銷售區域和渠道，可能引發內部競爭；不易集中營銷資源維護大單品。唯有辯證看待、適時調整，才能將企業的價值最大化。

　　管理層換屆，兵團激勵改革推動，銷售體制調整蓄勢待發

　　新任董事長陳智出身體制內，在擔任伊帕爾汗香料董事長兼總經理期間，多種調整措施并舉，展現出靈活的企業經營思路。我們認為，管理層未來對銷售體制的調整將是必然的。同時，兵團激勵體制改革的文件基本完成，今年進入落實階段，伊力特作為兵團為數不多的上市公司必將成為受益者，有助于修正公司偏低的薪酬水平。加之經銷商更新換代循序漸進開展，銷售前景顯著改善。

　　煤化工公司長期應收款壞賬準備未計提完畢，略影響2016/2017盈利。

　　估值

　　預計2016-2018年公司營業收入分別為17.18億元、18.89億元和21.32億元，歸母凈利潤分別為3.24億元、3.79億元和4.34億元，攤薄后每股收益分別為0.74元、0.86元和1.04元。對應公司17年業績給予25倍PE的保守估值，對應目標價格21.50元，給予“買入”評級。