復星醫(yī)藥(2196HK/港幣21.30，買入)今天發(fā)布了2016年第一季度業(yè)績。營業(yè)收入同比增長15.2%至32.26億元人民幣，凈利潤同比增長18.2%至6.34億元人民幣，符合預期。

　　毛利率上升232.7個基點至51.6%，主要源于制藥業(yè)務(wù)的快速增長以及拋售利潤率較低的藥品分銷和零售業(yè)務(wù)。分銷及銷售費用同比增長24.6%，相應(yīng)的費用率增加177.3個基點。一般和管理費用同比增長5.6%，費用率下降124.9個基點。財務(wù)成本同比下降11.1%。經(jīng)營利潤率和凈利率因此各上升183.2和1.6個基點。預計2016年公司凈利率將趨穩(wěn)。

　　經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流上升110%至3.83億元人民幣，得益于第一季度銷售的增長以及對于經(jīng)營活動的改善。投資活動凈現(xiàn)金流較2015年同期的-1.43億元降至-9.13億元，主要是因為2015年第一季度公司拋售分銷和零售業(yè)務(wù)獲得凈現(xiàn)金流入。融資活動凈現(xiàn)金流由2015年同期的-1.99億元上升至本期8.37億元，由于本季度公司發(fā)行了公司債。

　　應(yīng)收賬款環(huán)比增長1.4%，應(yīng)付賬款環(huán)比減少15.7%，存貨環(huán)比減少4%。負債率截至一季度末穩(wěn)定在46.1%，去年同期為45.9%。

　　我們將對復星醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)布局及其在醫(yī)藥服務(wù)領(lǐng)域的積極擴張保持關(guān)注。基于SOTP估值我們預測得出公司目標價，并給予15.4倍2016預測綜合市盈率(自營業(yè)務(wù)2016預測市盈率為12x，對國藥控股的投資業(yè)務(wù)為16x，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為15x，最后加上現(xiàn)金等價物)。我們維持目標價港幣23.00不變，重申買入評級。