許思濤專欄

　　據報道，國家外匯管理局近日破獲一家深圳地下錢莊，其涉案金額達數十億人民幣，而且交易主體居然涉及“某大型國有企業”。據外管局披露，此錢莊從事非法經營長達七八年，交易范圍涉及房地產、貿易、銷售及資本市場。最大的幾筆交易數額都超過1億人民幣，到2006年累計金額高達43億人民幣。

　　近幾年，中國金融監管機構一直在加大打擊洗黑錢等不法行為的力度。監管當局除了懲治金融犯罪外，近一兩年內還要應付的棘手問題是對付無孔不入的熱錢。

　　從外管局公布的有關深圳地下錢莊的信息分析，我們不難想象“某知名國企”將其剩余資金拆借給急需用錢的私人企業進行貿易、

房地產投資以及炒股。我們還可以推斷這些私人企業通過這家國企把國外資金非法引入國內。對外管局來說，當前的首要任務是防止非法熱錢入境擾亂國內宏觀經濟穩定，而地下錢莊常常假借貿易之名為熱錢的流入起到了推波助瀾的作用，也給

人民幣匯率的改革增加了不少困難。

　　深圳錢莊案絕非孤立事件，近幾個月來，有關江蘇、上海等地規模較大的地下錢莊被搗毀的報道頻頻見諸媒體。除了擾亂金融秩序，地下錢莊往往與犯罪密不可分。例如，當還款出現糾紛時，很多債權人訴諸暴力，這已是屢見不鮮的事情。但令人奇怪的是，上述地下錢莊的大案要案均發生在中國經濟最發達的沿海地區。以我的想法，地下錢莊應該在中國欠發達的地區才會更加普遍。

　　眾所周知，地下錢莊產生的根源在于合法金融服務不發達。當然，即使在最發達的國家，當金融創新層出不窮時，企業也不一定能借到錢。

　　類似事件近年來之所以層出不窮，一方面，是由于中國經濟局部過熱、資產價格全面上揚、銀行

股票被瘋狂追捧、投資熱難以降溫；另一方面，某些企業，特別是中小私人企業融資困難，導致各類非法集資活動迅速滋長。

　　地下錢莊絕非中國特有的產物。

　　這幾年在美國流行的電視劇《黑道家族》就描繪了美國、意大利黑手黨在餐飲、建筑和廢物處理等行業敲詐及洗黑錢的犯罪活動。但在中國，金融發展明顯滯后于實體經濟。中國人民銀行在幾年前曾與北大經濟研究中心的學者做過一個關于非正式金融的調查報告，其大致的結論如下：

　　央行之前的一個調查數據顯示，中國非正式金融的規模大約為一萬億人民幣，企業經營的年息為15％－18％。而同期，國營企業的貸款利率約為6％。一萬億只是一個粗略的估計，非正式金融到底有多大，誰也說不清。根據一些研究農村金融的專家估計，僅在溫州地區，非正式金融至少有四五千億人民幣。“溫州炒房團”、“溫州炒煤團”，已成為地方游資的代名詞。而在不發達地區，朋友之間的私人借貸則更為普遍。

　　以我之見，真實的情況有可能會更嚴重。以人民銀行的數字，一萬億大約為當年銀行系統全部資產的10％，亦是一個十分龐大的數字。而且年息16％－18％與6％之間的差距本身就是一個巨大的誘惑，世上哪有這么旱澇保收的好生意——從銀行拆到成本僅為6％的錢，轉手就賺1000基點。

　　正是由于銀行貸款對私人企業的門檻特別高，這些年很多涉及四大銀行的重大貪污案都與銀行高級從業人員把錢轉入地下錢莊有關�？傊�，銀行競爭不足，很大程度上造成了對企業資金供應的短缺。

　　1990年代中期，韓國創造了從二戰后人均GDP不到500美元增長到10000美元的“漢江奇跡”。但當時韓國金融不發達，早已為后來的危機埋下了禍根。韓國就連很平常的銀行按揭都沒有。如果韓國老百姓要買房子，銀行往往要50％以上的首付款，對大多數韓國人來說，唯一的解決辦法就是從親朋那里湊錢。如果租房，房客通常要預付兩年的房租，被稱為“鑰匙錢”(KeyMoney)。不難理解的是，房東需要一大筆錢去經營其他商業活動。

　　即使經過危機的洗禮，韓國現在的個人金融依然相當落后，銀行基本不做二手住房的按揭。

　　韓國當年的危機早有定論。資金成本被大企業人為地壓低，從而造成這些大企業的高負債率。資金成本之所以被扭曲就是因為在金融領域缺乏競爭。消費者和與政府密切相關的大企業集團(Chaebol)相比，處于完全劣勢狀態。

　　一方面，由于中國不欠外國人錢，傳統意義上的金融危機導火索，如進口貨幣過多造成的幣值被高估等，根本不適用于中國。但另一方面資金成本極度傾向大企業造成的投資增速超過GDP一倍以上的狀況，不能不讓人對未來銀行系統的資產質量捏一把汗。

　　當前，股市市值迅速膨脹并已經超過GDP，而在一年多前還不到GDP的四分之一，但其融資功能依然有限，不到企業全部融資的10％。到目前為止，國內真正意義上的公司債還不存在。公司債發展長期未啟動與利率市場化的停滯不前緊密相關。我認為主要原因在于監管當局十分擔憂由于金融機構之間的競爭突然加大而產生的風險。

　　這些年，非法集資屢禁不止。一年前，百色集團的一個二十六歲的女老板吳英在短時間內以“拆東墻，補西墻”的手段高息吸收存款，將企業資產規模迅速擴張到十億以上。高息之所以誘人，重要原因是投資渠道不足，地下錢莊大行其道在一定程度上體現出企業融資受阻的窘境。但當股市連創新高、流動性泛濫被指為經濟過熱之罪魁禍首時，企業融資困難格外地值得我們深思。國企在地下錢莊經營所扮演的角色更凸顯了部分民營企業的融資困境。

　　以我之見，目前人民幣面臨升值壓力、經濟快速發展，是加大利率開放力度的最好時機。與此同時，國家應該降低民營資本經營銀行的準入門檻。

　　(作者系英國經濟學人集團中國首席代表)