中國經濟熱度

　　·策劃語·

　　2007年已然過半，中國經濟熱度不減。

　　流動性過剩、升值預期、國際熱錢、貿易順差等問題之外，6－7月份，物價上漲又成了公眾關注的焦點。

　　據統計，我國價格總水平在2005年上升1.8％、2006年上升1.5％的基礎上，今年以來出現顯著變化，居民消費價格總水平出現較大幅度上漲，1－6月份平均上升3.2％，其中6月份同比上升4.4％，到7月份則上升了5.6％，已經成為當前宏觀經濟運行的突出問題。

　　價格總水平上漲主要是由于食品和居住類價格上漲引起的。1－6月份食品類價格上升7.6％，影響價格總水平上升2.5個百分點；居住類價格上升4％，影響價格總水平上升0.53個百分點。

　　這一輪農產品價格的上漲，既有國際市場漲價的影響，也有成本增加的推動；既有供求關系變化的影響，也有個別經營者不當行為的推波助瀾。

　　中國經濟是否在由偏熱走向過熱？CPI數字高漲的背后原因是什么？為什么資產價格上漲速度如此快速？為什么流動性過剩依然未得到有效遏制？現實的中國又能從過去的亞洲危機中吸取怎樣的經驗？

　　本期，我們特別策劃“中國經濟熱度”專題。

　　·前言·

　　近兩個月來，肉蛋糧油的價格上漲，成了百姓居家過日子越來越關心的話題。

　　據國家統計局最新數據，7月份我國居民消費價格指數(CPI)總水平比去年同月上漲5.6％，創出1997年2月份以來的新高。

　　在各項數據中，食品價格上漲15.4％，非食品價格上漲0.9％。其中，肉禽及其制品價格上漲45.2％，鮮蛋價格上漲30.6％。看來，7月CPI上漲的最主要原因，仍然是由于食品價格的拉動。

　　5月，3.4％；6月，4.4％；7月，5.6％……

　　物價上漲的原因何在？5.6％究竟意味著什么？是否會從食品類蔓延到其他商品？是結構性上漲，還是恢復性上漲？這對中國經濟有哪些影響？是否會出現全面通脹？全球普遍通脹的壓力下，中國能否獨善其身？

　　近日，本報誠邀中國社會科學院世經政所所長余永定、

摩根士丹利首席經濟學家哈繼銘和清華－布魯金斯中心主任、美國布魯金斯學會資深研究員肖耿對上述問題作出討論，以期對人們理解當下經濟局勢有所助益。是為本期天下論衡。

　　1.5.6％的涵義

　　發展中國家的通貨膨脹率絕對不應該低于發達國家，因為它們的生產率增長往往高于發達國家。

　　《21世紀》：7月份的CPI統計數據達5.6％。您怎么看待這個數據？

　　余永定：CPI在歐洲，中央銀行的通貨膨脹目標是2％，大多數發達國家所能容忍的通貨膨脹率在3％左右。在相當一段時間內，中國保持了3％的通貨膨脹率，穩定的通貨膨脹預期是決定一個國家經濟穩定增長的基礎，我們絕對不能丟掉來之不易的穩定通貨膨脹預期。一般來說，面對2006年下半年以來不斷攀升的CPI，宏觀經濟政策，特別是貨幣政策，應該進一步收緊。

　　肖耿：因為食品在CPI中占很大比重，而7月份個別食品價格上漲非常快，所以7月份的數據高是意料之中的。

　　但7月份CPI達5.6％，也可能反映了幾個更深層的情況。一方面是個別農產品的供給短期內出現了問題，這可能是季節性的、突發性的，造成了食品價格突發性的增長。另一方面，應該看到也有可能反映結構性的價格上漲，就是消費產品價格由于預期到工資的上漲，而普遍上漲。

　　如果是工資上漲導致的結構性價格上漲，5.6％這個數字是很正常的，不可怕。但問題在于如果當結構性通貨膨脹達到5％的時候，銀行利率就必須跟著結構性通脹的預期一起漲上去，如果不漲上去的話就會導致負利率，從而會刺激投資、刺激消費，出現樓市、股市等資產泡沫，這將導致資產價格扭曲。

　　哈繼銘：我同意這個觀點。我認為近期較高的CPI背后有許多暫時性的因素。而結構性方面，食品上漲依然是推動CPI同比增速明顯回升的主要原因，非食品保持穩定。統計數據表明，7月食品同比上漲15.4％，比6月高4.1個百分點，與之形成強烈對比的是，非食品同比僅為0.9％，比6月同比1.0％放緩了0.1個百分點。

　　央行貨幣政策執行報告認為，糧食價格上漲與我國耕地面積減少相關。我國政府目標是確保耕地18億畝的底線不被突破，而耕地面積近年來逐年下降，已接近這一紅線。

　　《21世紀》：現在大家比較關心的問題，中國是否可能出現全面通脹？

　　余永定：為了把握未來的通貨膨脹形勢，我們有必要對CPI升到5.6％的涵義作進一步的考察。首先，中國的CPI是整體CPI，而不是核心CPI，而西方國家中央銀行所關注的，作為貨幣政策目標的CPI是核心CPI。整體CPI中包括了食品和燃料等容易發生隨機波動的商品的價格。中央銀行難于根據這些價格的變化而采取調控措施。如果以核心CPI來衡量，由于中國的非食品價格的價格增長幅度相當低，中國的通貨膨脹率應該是比較低的。其次，中國的PPI(生產價格指數)在一段時間內一直在回落，目前的同比年率僅為2.4％。PPI的回落有助于減輕CPI進一步上升的壓力。再次，即便在當前，在相當大的范圍內，產品的供大于求現象依然嚴重，汽車和其他許多耐用消費品的價格仍然在下降。中國凈出口的迅速增長在很大程度上反映了國內產品供大于求的狀況(如鋼鐵的出口)。再次，2002－2003年以來，水、煤、電、油、運等部門固定資產投資的快速增長，消除了經濟增長中的瓶頸。今后“短板效應”造成物價上漲的可能性大大降低。最后，在過去數年中，經濟增長的主要動力是固定資產投資而不是消費。與此同時，中國的勞動生產率也有了比較明顯的提高。因而潛在經濟增長速度應該比過去有了明顯的提高。這意味著中國經濟有了維持更高的增長速度、而不導致通貨膨脹的能力。

　　“在今后一段較長時間內通貨膨脹形勢將繼續惡化，或中國政府對通貨膨脹已經失去控制”，我以為，這些說法是言過其實了。在目前，關鍵問題還是我們的政策反應是否正確。政府同居民和企業一起構成經濟生活中的三大參與者，政府并非消極的旁觀者。如果政府的政策措施到位，通脹形勢的惡化是完全能夠避免的。

　　目前討論是否是局部過熱、結構性過熱等問題沒有什么實際意義。自2003年以來，政府的政策方向一直是防止經濟過熱。目前形勢下如有什么新變化，也應該說是量的變化、力度的變化，而不是質的變化、方向的變化。我不認為存在什么“新一輪緊縮調控”的問題。我們手中還有許多政策工具和使用這些政策的空間，控制通貨膨脹，維持經濟的穩定增長是完全可以做到的。

　　哈繼銘：前瞻地看，中國通貨膨脹不會失控，也不會出現全面的通脹。

　　第一，2007年我國糧食有望增產，糧食價格大漲的可能性比較小。根據國家糧油信息中心在7月2日做的預測，我國2007年主要糧食農作物的播種面積比2006年上升0.2％；而產量合計增長2.1％。按此推算，我國2007年糧食產量將超過5億噸。

　　第二，7月活豬玉米比價再創新高，農民養豬不但可以彌補成本，還可以獲得較好的收益。雖然藍耳病對農民養豬積極性有較大影響，但價格的進一步攀升仍將大大刺激農民養豬的積極性，進而增加豬肉的供應。

　　第三，非食品通脹難以大幅上揚。非食品價格漲幅今年以來保持穩定并且有所下降，PPI漲幅的放緩也預示著CPI中的非食品價格難以大幅上漲。

　　第四，我國的人口紅利將繼續對通貨膨脹產生一定抑制作用。中國自建國之后于1950－1970年間經歷了生育高峰。嬰兒潮出生的一代人使得我國的撫養率在1980年以后較快下降。這同時意味著我國人口中勞動效率最高的一個人群在整個人群以及整個工作群體中的比重也在不斷提高。這帶動了整個工作群體效率的提高，進而導致工作群體整體的單位勞動成本的降低。也就是說，盡管工資在漲，但是勞動生產率增速更快。

　　第五，人民幣呈現加速升值的勢頭。一方面，這會對出口產生一定的抑制作用，對進口產生一定的刺激作用，兩者都會減弱總需求。另一方面，其他條件不變，這會導致我國進口品價格下降。這兩個方面都會對CPI同比增速產生抑制作用。

　　肖耿：判斷是否是嚴重的通貨膨脹，要看價格上漲的原因在哪里。目前看來主要是食品的價格在上漲。但是如果食品價格長期上漲的話，必然會帶動工資上漲，那么就會有結構性的普遍價格上漲。這種價格上漲在一個經濟高速發展，像中國這樣以兩位數增速發展的國家，是經常會出現的，主要是由于勞動生產率的高速增長帶動的，并不是由于鈔票印得太多造成的。

　　在美國或歐洲等發達國家，中央銀行的通貨膨脹率目標通常是2％到3％，他們是不會讓經濟出現通縮的，也就是說，適度的通貨膨脹率在發達國家是很健康、很正常的。中國是發展中國家，發展中國家的通貨膨脹率絕對不應該低于發達國家，因為它們的生產率增長往往高于發達國家。所以發達國家通脹率是2％－3％的話，我們的通脹率應該比這個數字高的，因為我們還有來自于結構性調整的通貨膨脹。結構性的通貨膨脹就是工資上漲推動的通貨膨脹，就是發展中國家工人的工資，相對發達國家工人的工資，一定會不斷上漲。

　　我覺得目前中國價格上漲的情況是比較復雜的，它并不是一種總需求超過總供給的結果。相反，實際上中國的總需求是不夠的，從中國存在相當大的國際貿易順差這個事實來看，我們的總需求是低于總供給的。但是為什么會出現價格高漲呢？我認為主要的原因是中國的資本價格及個別產品及要素市場價格的扭曲。比如，在有通貨膨脹的情況下，利率沒有相應地、及時地升上去，這導致利率很低甚至是負的，就刺激了房地產市場和股票市場，也會刺激一些消費。但是這種扭曲的價格對消費及投資的刺激并不能夠創造足夠的總需求來吸收過高的總供給。如果中國的總需求超過了總供給但沒有嚴重的價格扭曲，就會出現一個穩定的結構性的工資上漲，及一個比較平穩的、持續的、較低的通貨膨脹。但目前的情況是工資的增長遠遠低于食品、房價及股價的上漲。而利率及一些能源產品的價格由于政府價格管制也上升緩慢，導致消費及投資方面的浪費及供給不足。

　　我們現在面臨著一個非常難以理解的局面，一方面從外貿來看，我們的總需求是少于總供給的；但是從局部價格、通貨膨脹率看，又出現了一些好像是經濟偏熱的現象，原因主要是在微觀上面有很多價格沒有理順，利率沒有理順、能源的價格沒有理順、原材料價格該漲的沒有漲。因為有些價格在通貨膨脹的時候是需要讓它漲上去的，比如說農產品價格，漲上去以后供給就會增加。供給增加后，價格又會回落，這就是市場的作用。

　　2.資產投資預期增加

　　中國目前面臨最大的問題還是就業問題，本質上這還是通縮的問題，還是總供給大于總需求的問題。

　　《21世紀》：在2005年的時候，中國大部分經濟學家都在討論，經濟是通脹的壓力大還是通縮的壓力大？到今天，是不是中國已經完全走出了通貨緊縮，進入到通脹的階段？

　　肖耿：我認為中國并沒有進入到一個總需求超過總供給的通脹階段。中國會有一個由于生產率不斷增長而導致的結構性的工資及價格上漲的過程，但中國目前面臨最大的問題還是就業問題，本質上這還是通縮的問題，還是總供給大于總需求的問題。我們有很多的供給能力，還有剩余的資本及剩余的勞動力，它們還沒有被完全吸收，還沒有被有效率的使用，這是最大的挑戰。

　　從本質上看，這是微觀效率的問題。因為實際利率太低，工資太低，環保監管不力，能源價格偏低，鼓勵了一些低回報、高社會成本的項目，擠壓了高回報、高社會收益的項目。

　　比如說，一些地區為了創造本地就業，不顧環境污染及高能耗，鼓勵一批技術落后，低利潤、低工資的企業。由于成本是扭曲的，很多社會成本沒有考慮進去，這些企業的出現導致低水平重復建設并可能擠壓一些高技術、高工資、環保、低能耗企業。那些沒有效率的項目紛紛上馬，一些有效率的大項目卻很容易被宏觀調控給卡住了。市場扭曲后就會出現很多不平衡。我們目前遇到的宏觀偏熱實際上是一種不平衡，一些人在股票市場一下賺很多錢，而很多工人的工資偏低。一些地方很熱，一些地方又很冷。

　　《21世紀》：從全球范圍來看，通脹并非僅在中國發生。美國包括亞洲各國都面臨著同樣的壓力。那么您認為這種全球性通脹的原因是什么？中國在其中受怎樣的影響？

　　肖耿：全球性通脹的主要原因是美國科技股泡沫后印的鈔票過多，加上戰爭造成的雙赤字，就導致全球都有通脹的壓力。在這種情況下，中國也不可避免的有流動性過多的問題。但是如果別國通脹而中國不通脹的話，就麻煩了，人民幣就必須非常迅速的升值，這就造成另一個大問題。所以中國要隨大流，別的國家都在通脹怎么可能自己不通脹呢？當然通脹有通脹的問題，我們有相應的辦法來對付，如加工資及將存款、退休工人的工資及福利與通脹掛鉤等。

　　哈繼銘：有觀點認為，中國勞動力成本上升，通脹高企，中國國內成本壓力正輸導至世界其他區域，中國廉價產品幫助世界抵御通脹的歷史即將過去。也有觀點認為，中國出口產品漲價，純粹是由于人民幣升值造成的，中國國內勞動力成本并未上升，中國出口產品顯示漲價乃是人民幣對美元不斷升值的結果。以人民幣計價，中國出口產品并未漲價。

　　美國不斷要求中國加快人民幣升值步伐，但到頭來可能必須面對進口的中國商品漲價的后果。 我們認為，以上兩種觀點都有失偏頗。前者無視這些進出口價格指數均以美元計價的事實，刻意忽略人民幣升值因素，得出了錯誤結論；但后者僅僅以人民幣計算的中國產品并未漲價，就認為人民幣升值是出口漲價的唯一原因，一口咬定中國不存在成本壓力，這種研究方法亦過于粗糙，一旦未來相關數據發生變動時，便很可能得出錯誤的結論。

　　中國出口商品漲價，既可能反映了人民幣升值的因素，也可能部分源于中國國內成本的上升。鑒于中國所從事的加工貿易中，出口品的一部分價值(其原料和半成品)來自于境外，另一部分價值則來自于國內加工增加的附加值；前者的價格不會因為人民幣升值而改變，僅有后者價格隨著人民幣升值而上升。因此人民幣升值不必完全傳導至出口價格中去，如果國內成本沒有上升，出口價格以美元計算的上漲幅度應該低于人民幣對美元升值幅度。如果出口價格上漲幅度超過人民幣升值幅度的一定比重時，我們才有理由懷疑其中反映了國內成本壓力上升。

　　《21世紀》：目前的通脹壓力與人民幣升值、股市樓市高漲有怎樣的關系？

　　哈繼銘：我認為，當前的高通脹預期會進一步推升股票、房產等資產價格。原因包括以下幾方面。

　　首先，通脹預期降低民眾心中的實際利率，甚至進入負區間，因此傾向于持有包括房屋、股票在內的資產以謀求財產保值。

　　其次，在通脹預期下，中下游行業可以順勢提價(事實上，我們已觀察到近期包括機械類和食品類的中下游行業價格有所改善)，這使得中下游的利潤得到改善，這也為股價上漲提供了更為廣泛的利潤支撐。

　　為保證農產品的供給，將來政府對于土地的供給控制將更加嚴格，確保耕地不受占用。因此土地的稀缺性將更加顯著，房地產價格膨脹空間更大。

　　當前高通脹預期不會增加消費者的實際消費需求，而將增加對資產的投資。當前通脹主要集中在食品領域，而食品作為必需品，其消費需求彈性很低，這是人體自然條件所決定的。因此社會消費很難被通脹預期所刺激。在這種情況下，工資上漲壓力即使明顯出現，消費者得到的收入增長的很大一部分也不會用于消費，而更多的會以增加儲蓄的形式投向資產。

　　3.維持低通脹的決心和手段

　　宏觀經濟政策只能針對總需求、投資和消費這樣的宏觀經濟變量。宏觀控制是控制水流的總開關，水向何處流則不是總開關的事情。

　　《21世紀》：央行也提出，面對這種漲價的壓力，增加中低收入階層的收入，以抵御價格上漲的壓力，您認為通過擴大消費然后促進產業升級是否樂觀？

　　肖耿：這個說法是對的，但問題是如果利率不提高，價格不放開的話，比如說能源的價格、某些原材料的價格不放開，那么供給就沒有效率，也很難跟上去，這樣漲價的壓力還會持續，產業也無法升級。

　　余永定：關鍵問題是，在通貨膨脹過程中，首先受損害的是低收入階層。豬肉和糧食價格的上漲對高收入階層可能無足輕重。但對于低收入階層會影響較大。嚴重的通貨膨脹將加劇收入分配不平等和貧富不均。關于本輪農產品價格上漲的原因和未來走勢，有關部門已經作了詳盡說明。本人不是這方面的專家，沒有資格做更多的評論。關鍵問題是，不要讓農產品價格的上漲，向其他產品進一步傳遞，不要因此而造成通貨膨脹惡化的預期。

　　《21世紀》：在這樣的通脹壓力之下，應該運用怎樣的政策手段？央行是否會像前兩次通脹一樣多次加息？

　　余永定：如何避免通貨膨脹惡化呢？首先，必須明確，通貨膨脹是指物價的普遍持續上漲。單獨一個或數個產品價格的上漲并不是通貨膨脹。通貨膨脹是個宏觀問題不是微觀問題。產品價格的一次性上漲，哪怕是產品的普遍的一次性上漲也不是通貨膨脹(盡管物價水平提高了，漲完之后，通貨膨脹率就變成了零)。因而，解決豬肉和糧食價格上漲速度過快之類問題，一般情況下，不在宏觀經濟政策范圍之內，除非這種上漲導致了物價的普遍持續上漲。個別產品價格上漲不是不值得關注，而是這些問題應該首先交由市場自行解決，如果市場失靈，則政府應該介入。政府可以提供補貼、信貸、技術支持、稅收優惠等等。如果個別產品價格的上升導致CPI的明顯上升，則應該使用宏觀經濟政策來控制CPI的上升。但是，這種控制不應該也不可能直接針對個別產品。宏觀經濟政策只能針對總需求、投資和消費這樣的宏觀經濟變量。宏觀控制是控制水流的總開關，水向何處流則不是總開關的事情。

　　其次，物價水平的一次性上升不足慮，物價水平的持續上升也不足慮，令人擔憂的僅僅是物價水平的加速上升。如果不是供應條件或需求條件處于持續變化之中(如石油價格持續上漲)物價指數的上漲應該是一次性的，或者物價指數上漲速度是穩定的(加速度為零)。總需求的增長速度之所以會持續高于總供給的增長速度的重要原因是通貨膨脹預期。例如，由于預期通貨膨脹率會進一步提高，工資收入者就會要求提高工資，整個經濟中的工資成本就會相應提高。而工資成本的提高又會導致產品價格的進一步提高。如果公眾預期在下一季度CPI將超過5.6％，居民、企業的政府部門都會相應調整自己的行為，以避免通貨膨脹可能給自己帶來的損失。這種行為的變化必然導致過度需求缺口的擴大，從而導致通貨膨脹率超過5.6％。因而，防止通貨膨脹率上升預期的形成，是防止通貨膨脹惡化的關鍵因素。中央銀行必須用貨幣政策向公眾表明自己維持低通貨膨脹率的決心。

　　此外，我們也應當看到，當前CPI上漲是由多方面原因造成的，有一些問題不是可以通過貨幣政策解決的。例如，如果供不應求缺口是由于供給方原因造成的，信貸緊縮有可能導致供給的進一步減少，從而導致通貨膨脹的進一步惡化。應該采取一攬子的措施。貨幣政策的進一步緊縮應該是適度的，應該依然采取漸進的方式，緊縮的力度可以適度加強一些。加快匯率的升值步伐也是一個選擇。

　　哈繼銘：根據近期發布的相關數據，以及解讀央行貨幣政策執行報告，我們認為近期內央行有可能加息，但是不該也不會大幅加息。中國經濟近年來一直偏熱，主要是我國許多要素價格嚴重偏低，而且節能減排任重道遠，利率政策不是金手指，不應該也不可能獨立承擔調整宏觀經濟或資產價格的重任。

　　即便近期加息，無論是對實體經濟還是資產價格影響均非常有限。對于實體經濟來說，有效抑制投資單靠加息是不夠的。首先，信貸資金在企業投資資金來源中的相對重要性下降，因此溫和的加息幅度對企業資金成本影響很小。第二，今年以來貨幣政策已經適度偏緊：央行多次提高存款準備金率和利率水平，發行央票對沖流動性，通過窗口指導控制銀行貸款。但經濟依然偏熱，投資依然過快，顯示這一現象背后有深層次原因，貨幣政策不是包治百病的靈丹妙藥。中國投資增長過快，根本原因在于中國投資回報率遠高于資金成本，而且這一差距在近幾年來持續擴大，溫和加息無法改變這一現象。造成中國投資回報率高的原因除了低利率外，更深層次的因素則是中國被扭曲的部分要素價格，包括低廉的勞動力，低估的匯率，資源價格、能源價格被人為壓低，以及企業環境污染成本低等因素。要治理國內投資過快、經濟偏熱問題，必須從系統的改革糾正這些要素的價格著手，并有效推進節能減排重任。如果其他改革未落到實處，而僅僅依靠提高利率這“一指禪”，難以承擔調整經濟偏熱的重擔。

　　對于資產價格來說，小幅加息也不會改變投資者的行為模式。實際存款利率“越來越負”，遠遜于資產價格膨脹帶來的回報。盡管一再加息，使得名義利率上升，但今年到目前為止的CPI上升幅度遠高于利率的上升，實際存款利率相比去年不僅沒有上升，反而下降至負區間。作為對比，近期資產價格，包括房價與股價的漲幅均較大，民眾對于資產的追逐依然會大于銀行存款。即便進一步加息使得名義利率與CPI相當，使得實際利率為零，對于抑制資產價格泡沫依然沒有明顯作用。國際經驗表明，資產價格大幅上漲后的回調通常是由連續大幅提高利率導致。若只是將利率提至與通脹相當水平，難以扭轉資產價格升勢。此外，熱錢涌入追逐中國投資高回報率的趨勢不減。前期人民幣升值幅度較小且外貿順差大幅增長推高人民幣今后升值預期，使得熱錢的資金成本更為低廉(熱錢資金成本等于國外利率減去人民幣升值幅度)。我們之前的研究發現，今年以來外匯儲備增長中不能由FDI和貿易順差所揭示的部分比重越來越大，這部分反映了熱錢涌入加劇。如果美國減息和人民幣加速升值預期增強，中國資本項下資金流入壓力也將隨之增大。

　　總之，我們認為利率政策不可能獨立承擔宏觀調控的重任。即便近期小幅加息，對于實體經濟與資產價格的影響有限。

　　肖耿：我覺得應該繼續加息。當然還有人民幣升值。宏觀調控的手段很多，但我覺得最重要的是要讓市場發揮作用，就是不能對價格管制太多。有些價格是需要漲上去的，漲上去以后市場會有一個力量把它再打下來，要對市場有足夠的信心。

　　本報記者 馬娟 程東升 李新 實習生 陳偉 北京報道