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　　世行中國首席經濟學家郝福滿：

　　美國次按危機 波及全球風險有限

　　本報記者 鄒愚

　　廣州報道

　　8月16日，美國股市上演了驚心動魄的一幕。道瓊斯工業平均指數在當日最高下跌340點，收盤前一小時則上演了一場驚天大逆轉，跌幅收窄到15.69點。

　　實際上，這只是美國股市連綿下跌當中的一個插曲，道瓊斯工業平均指數在7月19日到8月16日之間，不到一個月時間下跌幅度達到10％，而次級債危機也引發了大宗商品市場大幅下跌，原油與其它

　　美國次按危機激起的波瀾正在不斷擴大。

　　8月17日上午，香港恒生指數高開89點，開報20761點，午盤時已經下跌40點，日經指數則在半日內下跌376點，跌幅達到2.3％。

　　美國次按危機是否會繼續擴散？在引發一輪全球小股災之后，接下來的金融危機是否會愈演愈烈？

　　對此，《21世紀經濟報道》采訪了世界銀行中國首席經濟學家郝福滿。他認為，次級債危機的影響畢竟有限，而次級債危機出現后，建筑行業和居民消費可能會受影響。這可能會導致經濟增速放慢。

　　不過，他說這對美國而言未嘗不是好事，“一定程度上也許是所希望的，因為這樣可以部分減少這個國家存在的經常項目嚴重失衡問題。”

　　危機路徑

　　《21世紀》：美國次級按揭貸款證券危機是如何引發的？危機爆發的路徑會如何延續？

　　郝：2001年后市場的低利率加上金融市場創新，使得對風險增大的借款人的信貸擴張得以發生。出現這種情況的原因是債務證券化使更好地分配不同類型的風險成為可能。這些所謂債務抵押債券(CDO)總額據估計在美國有9000億美元，全世界有1.5萬億美元。信貸擴張的市場之一是所謂次級按揭市場——就是給那些在過去由于收入低或者信用記錄差而無緣貸款的人們提供按揭。最近以來，由于全球利率走高，次級按揭貸款的拖欠率出現上升，而次級按揭貸款證券迅速貶值。隨之，大量持有這些證券的部分機構也陷入困境。由于對誰持有和持有什么的信息有限，因此，這種不確定性導致上周出現流動性抽干。

　　這種情形導致了對風險的全面重新評估，風險也影響到新興市場。此外，有些在其他資產上遭受損失的基金現在開始拋售資產為投資者的撤出融資。

　　《21世紀》：美國次級按揭貸款證券危機與美國的房地產市場走勢直接相關，美國房地產市場未來走勢將會受哪些因素影響，變化趨勢如何？

　　郝：在次級按揭貸款困境之后，有一部分人要取得住房信貸將會更加困難。其結果，住房建設就有可能減少，現有住房的房價可能會降下來。事實上，這種情況已經在出現，其影響可能不僅僅在建筑行業，而且也在整個消費行業。原因是很多美國人通過轉按揭的方式從房產中拿出一部分本金用于消費。

　　《21世紀》：美國次按危機通過上述直接路徑即全球以及中國的機構購入美國次級按揭貸款證券而引發的直接虧損將造成怎樣的經濟后果？

　　郝：直接影響看來是有限的。整個9000億美元的CDO市場與美國的金融資產總額相比仍然是很小的，美國的金融資產總額據估計超過45萬億美元。據市場研究人士估計次級按揭貸款的損失約在2000億美元左右，應該是比較容易吸收的。一種風險是流動性緊縮在市場上持續下去，在這種情況下可能會帶來其他信用手段的損失。進一步的風險是在CDO上遭受損失的金融機構會被迫出售其他資產來彌補這些損失。在這種情況下，就有可能對其他資產市場產生連鎖反應。這種情況上周似乎出現了一些，這就解釋了世界各地出現部分股市下跌的原因。

　　自我吸收損失

　　《21世紀》：美國次按危機通過上述間接路徑即次級按揭貸款證券危機將會如何傳導以及多大程度上危害美國經濟，并且經由美國經濟的惡化如何波及全球經濟以及中國經濟？

　　郝：間接來看，正如前面所討論的，美國的建筑行業和居民消費可能會受影響。這可能會導致經濟增速放慢。在一定程度上這實際上也許正是所希望的，因為這樣可以部分減少這個國家存在的經常項目嚴重失衡問題。

　　是否會對新興市場產生間接影響不僅取決于美國經濟，還取決于他們現在經歷的金融效應是否會產生實際后果，目前做出判斷還為時過早。不過，事實是，如今大多數新興市場抵御沖擊的能力都比譬如說十年前要強得多。對于中國來說，現階段，一定程度上增速放緩或許是理想的狀態。

　　《21世紀》：有專家預言美國將在2008年進入經濟危機。美國次按危機會否成為經濟危機的導火索？甚至足夠深重地波及全球經濟，從而引發全球性經濟危機？

　　郝：全球經濟依然很強勁，而且大多數觀察家認為這種情況會持續下去。即使美國出現一些增速放緩，歐盟、日本和中國的經濟增長將會繼續成為世界經濟的引擎。到目前為止，不同于過去的金融危機，次級按揭問題并沒有波及到其他新興市場經濟。此外，新興市場經濟現在的狀況好于上世紀90年代后期的亞洲金融危機和俄羅斯債務拖欠時期：大量外匯儲備，大多數國家有經常項目盈余，大多數國家的內外債水平遠遠低于90年代后期。所以波及到全球的風險似乎只是有限的。

　　《21世紀》：目前各大經濟體央行對短期融資市場的注資行為能在多大程度上遏制美國次按危機的蔓延？

　　郝：上周央行的注資行為有助于平靜市場，其目的是防止短期的流動性問題溢出變成長期的償債能力問題。這種流動性支撐的意圖不是為了保釋次級按揭市場的投資者，投資者必須自我吸收損失。CDO市場的有利之處是，通過對債券的設計，基礎債券的拖欠風險被分散到廣大投資者身上，因此大多數投資者的個人損失可能是很小的。

　　(9月初出版的第14期《贏基金》將發表郝福滿先生與國務院發展研究中心金融研究所研究員巴曙松教授的對話，屆時對話雙方將深入探討美國次按危機的本質以及對全球金融市場可能造成的沖擊，敬請關注)