8月15日，上調存款準備金率；8月16日，發行1010億元定向央票；本周首批6000億元特別國債就將借道農行發行。近期，央行收縮市場流動性的決心愈發明顯。但在全球央行為應對次級債風波帶來的流動性不足而頻頻向金融機構注資之時，國內央行收縮流動性的效果是否會被對沖？央行收緊流動性的前景到底如何？

　　收縮流動性特別國債好于央票

　　上周從農行傳來消息，本周三或者本周五，首批6000億元特別國債將借道農行發行，其方式是先由農行從財政部購買，然后央行再從農行用外匯購走，進而實現特別國債和央行外匯資產之間的置換，從而為即將成立的中投公司籌集資本金。

　　據悉，此次特別國債期限有望是10年和15年期，利率則分別為4.3%和4.45%，比較貼近目前市場水平。

　　據測算，首批6000億元特別國債將相當于提高近5次存款準備金率。

　　上周四，1000億元定向票據的發行也是央行年內第四次發行定向央票，多管齊下的調控手段再次顯示央行回籠流動性和控制信貸過快增長的決心。

　　“特別國債比央票更好操作。”中國人民大學金融

證券研究所副所長趙錫軍稱，“特別國債到期期限長，受市場利率影響小，比央行票據發行量大。”

　　市場普遍認為，特別國債的發行將對中長期債市的影響首當其沖，因為特別國債的發行將意味著中長期債券的供給增加。

　　“對股市應該沒有直接影響，因為法律規定銀行資金和股市資金是要分離的。”趙錫軍認為，但不能排除銀行資金會通過其他渠道流入股市，所以發行特別國債從理論上對股市影響不大，但實際對股市的影響并不好預測。

　　各國央行注資不會影響流動性

　　在國內央行頻頻收縮流動性的同時，全球其他國家的央行卻因為要應對次級債風暴，而忙著為自己國家的金融機構注資。統計顯示，截至8月17日，美國共注資880億美元；歐洲注資為2889億美元；日本注資176億美元；澳大利亞注資40億美元；加拿大注資37億美元。市場擔心各國的注資活動會不會讓美聯儲連續加息的緊縮效果前功盡棄，從而再次導致全球美元流動性泛濫。

　　“如果控制的好，就能解決問題，同時不造成過多美元投放。”趙錫軍認為，美聯儲在上周五之所以沒有下調聯邦基準利率，而是下調窗口貼現利率就是考慮到美國現在面臨的還是通脹壓力，所以還是要維持緊縮政策。

　　美聯儲下調窗口貼現利率后，一些有問題的金融機構融資成本降低了，從而可以幫助他們度過流動性不足的難關，而同時聯邦基準利率維持不變，對整體經濟又不造成影響。

　　“美國方面認為，未來9到12個月是次級債爆發的高峰期，所以美聯儲的注資不是一次到位，而是隔幾天給有問題的金融機構投放，當有問題的金融機構危機過去后，還是需要拿其他資產向美聯儲兌現貼現票據，這樣相當于美聯儲將投放的美元都回收了。”

　　在這種操作模式下，趙錫軍認為，美聯儲注資美元對整體流動性沒有太大影響。而又由于人民幣資金和美元資金不能自由切換，所以更不會影響到國內流動性。

　　貿易順差影響流動性有變數

　　貿易順差的日漸增多對國內流動性的累積也是功不可沒的，而昨天商務部副部長于廣洲在

中國經濟發展高層論壇上表示，貿易順差在發展中國家追趕發達國家的過程中普遍存在，按照目前增速，今年中國貿易順差很可能世界第一。顯然這個消息對央行治理過多的流動性是不利的。

　　趙錫軍認為，中國年內成為貿易順差第一大國的可能性還是很大的，但畢竟離年底還有幾個月，政府會不會對出口有進一步緊縮措施，

人民幣升值會不會影響出口都很難預測。而且就算中國成為貿易順差第一大國，但貿易順差對流動性影響究竟有多大還有很多變數。

　　趙錫軍告訴記者，因為外匯先是到進出口商手中，可以選擇自愿流向，可以向商業銀行或者央行進行兌換，而外匯管理政策調整完成后，企業可以保留外匯，所以如果企業不兌換，央行就不存在投放人民幣的問題。如果央行允許人民幣升值，企業出口意愿也會降低。而且流動性的多少還取決于央行業會不會提高存款準備金率、發行央行票據進行對沖等等。

　　商報記者 楊雪婷/文

　　王曉瑩/圖