信用債急挫 政府公債飆升

　　次按離間美債市 利差擴至200基點

　　次按黑洞

　　本報記者 徐可強

　　上海報道

　　次按危機仍在繼續(xù)，而恐懼心理已經(jīng)全面蔓延。

　　由于擔心與次級按揭貸款扯上關系，投資者紛紛拋售手中持有的非政府公債。資產支持債券、公司債券等信用型債券價格大跌，收益率急劇上升，即使各國央行大規(guī)模注資也難挽頹勢。

　　與此同時，政府公債價格卻節(jié)節(jié)上升，與公司債的利差已經(jīng)拉開到“9·11”以來的最高峰。8月15日，貝爾斯登(BearStearns Companies Inc.，NYSE：BSC)2012年到期的公司債與政府公債利差已經(jīng)擴大到210個基點。作為美國證券經(jīng)紀投行巨頭，貝爾斯登由于旗下兩只基金遭遇次按危機損失約16億美元而陷入困境。

　　而次級按揭貸款壞賬引發(fā)的整個金融市場動蕩，也不由得讓人想起9年前——1998年8月，與政府公債163個基點的利差將華爾街風光無限的長期資本管理公司送入深淵，虧損45億美元而破產的長期資本管理公司引發(fā)的金融危機將17家大銀行卷入其中。

　　擴大的利差

　　事實上，次按危機引發(fā)的金融振蕩中，債券市場是最直接的被沖擊者。

　　由于多數(shù)銀行都將次級按揭貸款重新打包為資產池，并發(fā)行資產抵押債券MBS，而這些MBS又與其他一些公司債券被重新整理為CDO(Collateralised

　　Debt Obligation，債務抵押債券)產品，并被銷售給一些基金、實業(yè)投資公司等機構，因此，Blue Planet投資管理公司認為，美國次優(yōu)貸款部門危機引發(fā)的市場震蕩可能標志著金融危機的開始。而該公司也已經(jīng)解除了大多數(shù)對沖基金的多頭與空頭部位，并增持現(xiàn)金。

　　很明顯，在金融市場動蕩時，任何附息債券都是有風險的，盡早拋售是保護投資的有效措施，而當恐懼已經(jīng)籠罩整個市場時，投資者開始拋售一切有可能產生虧損的信用債券，包括大量的資產抵押債券、大公司發(fā)行的公司債券，以及種種令人難以理解的衍生品，轉向購買收益率雖低但沒有風險政府公債。

　　8月14日，加拿大主要評級機構Dominion Bond Rating Services稱，17家資產支持商業(yè)票價ABCP發(fā)行機構目前正需資金償付到期債券，若不能融入資金，可能將出現(xiàn)違約風險。

　　而這又進一步導致投資者遠離非政府公債。“有大量的廉價債券，但多數(shù)人目前不愿投資于此。”Fifth Third Asset Management投資經(jīng)理人Mirko Mikelic說道。“這是典型的流動性和信貸危機。”

　　除上文提及的貝爾斯登公司債，著名投行雷曼兄弟2012年到期的公司債，與同期政府公債利差也已擴大至164個基點。

　　此外，危機引發(fā)的恐懼也導致新債發(fā)行數(shù)量銳減。Thomson Financial8月10日稱，7月份美國的公司債交易數(shù)量僅為48個，這也是1990年以來單月成交量最低的一個月。

　　雖然上周開始，各國央行大量注資，試圖增加市場的流動性，但市場人士分析認為，這些信用債券的流動性仍在進一步降低，利差擴大至200個基點以上說明已經(jīng)鮮有投資者愿意買進，即使那些債券可能根本與次級按揭貸款毫無關聯(lián)。

　　價值重估？

　　即便情況已經(jīng)如此糟糕，但來自監(jiān)管層的信心依然十足。

　　上周末，國際

貨幣基金會IMF稱，近來金融市場劇烈波動尚未威脅到系統(tǒng)的穩(wěn)定性，央行采取的應對措施可望確保市場有序調整。IMF仍然相信，當前信貸風險重估對系統(tǒng)的影響是可以控制的。支撐全球經(jīng)濟成長的基本面因素仍然存在。”

　　歐洲央行總裁特里謝和英國央行總裁金恩也認為，迄今為止市場的修正是投資者對風險的有益重估，而且目前看來歐洲宏觀經(jīng)濟面不太可能遭受大范圍的影響。

　　但監(jiān)管層的觀點并未得到市場面的呼應。管理資產逾200億美元的對沖基金Aladdin Capital的研究主管麥克唐納稱，市場正在全面重新定價，而信貸市場則幾近崩潰。

　　出于對資產支持商業(yè)票據(jù)的恐慌，歐美一些銀行已經(jīng)難以籌措到短期資金，并引發(fā)了一種危險的自我增強式的上升螺旋：隨著銀行彼此間停止提供信用額度，隔夜借款利率已開始飆升，從而使銀行更加緊張。目前

美聯(lián)儲的基本利率為5.25％，但歐洲地區(qū)的美元隔夜拆借利率已經(jīng)上升到6.5％。為此，歐洲央行正在與美聯(lián)儲協(xié)調一筆大規(guī)模的貨幣互換，以提供歐洲地區(qū)的美元需求。

　　另一方面，由于與次按相關的資產抵押債券已經(jīng)波及了幾乎所有的信用型債券，從而使得大多數(shù)金融機構的融資能力急劇下降，而到期債券無法償還，則有可能在整個金融領域引起連鎖性的反應，造成大規(guī)模危機。

　　但由于衍生工具的大量應用，當前根本無法確定次級按揭貸款損失的最終承擔者到底是誰。而債券市場現(xiàn)在只是短期的價值重估，還是金融危機爆發(fā)的前兆，這也是一個無法判定的問題。

　　而對于美聯(lián)儲主席伯南克來說，是維持高利率讓市場承擔損失，還是降息導致通貨膨脹，這是一個兩難的選擇。