2007年7月末，廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ2）同比增長18．48％，增幅比上年末和上月末分別高1．54和1．42個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（Ｍ1）同比增長20．94％，增幅比上年末和上月末分別高3．46個(gè)百分點(diǎn)和0．02個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款當(dāng)月增加2314億元。增幅比上年末和上月末分別高1．56個(gè)百分點(diǎn)和0．15個(gè)百分點(diǎn)。央行宣稱2007年Ｍ2增速的調(diào)控目標(biāo)為16％，而目前現(xiàn)實(shí)的Ｍ2增速為18．5％，看上去貨幣增長速度不但超過了央行預(yù)設(shè)的目標(biāo)，也超過其預(yù)設(shè)的真實(shí)目標(biāo)和市場的預(yù)期。央行在設(shè)定貨幣增長目標(biāo)時(shí)首先考慮的是經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和物價(jià)增長率，而經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)往往設(shè)定得比實(shí)際的低3個(gè)百分點(diǎn)左右，因此相應(yīng)的貨幣增長速度也設(shè)定得低一些。考慮到預(yù)期、經(jīng)濟(jì)周期等因素，央行宣稱的貨幣政策目標(biāo)往往與其真正要調(diào)控的目標(biāo)之間并不能簡單劃等號(hào)。根據(jù)我們對央行政策的考察發(fā)現(xiàn)，央行實(shí)際目標(biāo)與宣稱的目標(biāo)之間的差距大約在1．5個(gè)百分點(diǎn)。從2001年開始，只有2004年5月到2005年5月之間Ｍ2的增長速度低于宣稱目標(biāo)，而其他年份均高于目標(biāo)值，而2004年5月到2005年5月正是通貨膨脹比較嚴(yán)重的時(shí)候，央行采取了比較明顯的逆周期的微調(diào)，緊縮了貨幣供給。央行的真實(shí)貨幣供應(yīng)增長率要明顯高于宣稱的增長率，顯然，這不能簡單地將這一現(xiàn)象理解為誤差，央行采用的是隱含的Ｍ2增速目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控。央行對今年的Ｍ2的增長率目標(biāo)是17．5％，而7月的增速達(dá)到18．5％，高出1個(gè)百分點(diǎn)，而Ｍ2的增長率上個(gè)月還在央行的目標(biāo)值之內(nèi)，這一增速上升是過快的，是2003年以來變化最大的。7月貨幣供應(yīng)加速有諸多原因。從增加流動(dòng)性的來源角度來看，7月份中國貿(mào)易順差243．57億美元，折合人民幣為1813億元；中國經(jīng)濟(jì)增長前景好，外國直接投資也增加；對外短期借債上升；短期投機(jī)資本加速進(jìn)入中國市場；海外上市籌資的外匯加快結(jié)匯。當(dāng)然，央行是流動(dòng)性的總閘，因此必須看央行對基礎(chǔ)貨幣的控制。7月份，央行的公開市場操作減弱，投放貨幣增多，今年1－7月累計(jì)凈投放現(xiàn)金254億元，同比多投放533億元。當(dāng)然對貨幣總量影響最大的是基礎(chǔ)貨幣中現(xiàn)金以外的貨幣，即存款準(zhǔn)備金。今年以來，超額準(zhǔn)備金率有所上升，去年7月超額準(zhǔn)備金率只有2．5％（原因是去年7月公開操作力度大，回籠貨幣多），而今年6月份的超額準(zhǔn)備金率為3％（與去年相當(dāng)），而7月公開市場業(yè)務(wù)操作力度下降，因此，超額準(zhǔn)備金率相對提高，所以基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)相應(yīng)增加更多。7月公開操作力度小，流動(dòng)性過剩加劇，因此，在8月會(huì)加大公開市場操作。央行可采用的手段包括：公開市場發(fā)行央票或者通過特別國債操作。雖然央行在7月和8月出加息和提高準(zhǔn)備金率，而且國務(wù)院降低了利息稅，但考慮到7月通貨膨脹率超預(yù)期，那么不排除第三季度繼續(xù)加息，目前來看這種可能性在不斷加大。至于準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為可能在9月繼續(xù)提高0．5個(gè)百分點(diǎn)。債券市場將受到較大影響，7月債市的反彈狀況肯定逆轉(zhuǎn)。債券市場將會(huì)受到的影響主要來自兩方面：第一、流動(dòng)性將減少，資金面將緊張；第二、加息預(yù)期將加大。在以上兩方面的作用下，市場收益率肯定將提高，7月出現(xiàn)的債市回暖的局面將逆轉(zhuǎn)。[][41]