2007年上半年，中國經濟繼續高速增長，ＧＤＰ同比增長了11．5％。與此同時，ＣＰＩ（消費者價格指數）同比上漲了3．2％，6月份更是達到了4．4％，從數據上看，中國經濟似乎已經呈現“高通脹，高增長”的過熱趨勢，有關經濟是“過熱”還是“通脹”的議論已經不絕于耳。那么，中國經濟增長是否“過熱”？是否會逐步步入通貨膨脹？上半年來，央行采取加息、提升存款準備金、削減利息稅等種種措施進行調控，這是否會給宏觀經濟發展“降溫”？針對這一系列問題，本報記者分別采訪了十大經濟學專家。他們對當前的宏觀經濟形勢進行詳細解讀，“把脈”中國經濟。10位專家分別是：北京大學中國經濟研究中心宋國青教授、國務院發展研究中心宏觀經濟研究部主任張立群、中信證券首席宏觀經濟分析師諸建芳，銀河證券首席經濟學家左曉蕾以及中國社會科學院金融研究所殷劍峰博士、高盛中國首席經濟學家梁紅、雷曼中國首席經濟學家孫明春、中金首席經濟學家哈繼銘、花旗銀行中國經濟學家沈明高、摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄。經濟過熱，還是逐步通脹？記者：如何看待今年第二季度的宏觀經濟數據？中國經濟增長是否“過熱”，是否會逐步步入通脹？導致這些數據不斷創新高的深層次原因是什么？本土專家看法增長勢頭過快會發生過熱宋國青：判斷當前經濟是否過熱，可以參看2季度尤其是6月份的生產水平是否超過或者在多大程度上超過潛在生產能力。其實與上一輪宏觀經濟相比，從量級來看，現在的增長速度最多超過應有的ＧＤＰ一個到兩個百分點。所以當前的數據還不能用來簡單判斷宏觀經濟的熱度；但從長遠來看，實際生產水平的增長率正遠超過了潛在生產能力的可想像的增長率；即使現在沒有過熱，但按目前的增長勢頭，過熱很快就會發生。值得注意的是目前實際負利率產生“通貨膨脹加速機制”，由于目前利率漲幅趕不上ＣＰＩ漲幅，導致實際負利率狀態刺激貨幣需求，從而導致固定資產投資等其他經濟指標擴張，進一步加速通貨膨脹的形成。如果沒有出臺相應的調控措施，對加速通脹過程予以抑制，情況將更加嚴重。另外，目前推動物價上漲的真實動力還是貨幣供應問題。從更廣義的貨幣供應量Ｍ3看，其增速已經接近20％的水平，貨幣供應量的增大及流動性管控的缺口是目前ＣＰＩ高位運行的主要因素。應從持續發展的角度考慮左曉蕾：從數字上來看，過熱與不過熱要有個參照物。因此要判斷上半年11．5％的增長是否過熱，首先要尋找一個參照物。從短期內來看，只能拿它跟去年的數據相比。如果說去年11．1％的增長是“平穩較快”的話，那11．5％也應該是“平穩較快”。但短期內還要關注另外一些指標，“低通脹，高增長”應該是不過熱的，但還要注意到通貨膨脹的數據。本來我們就一直在低通脹的情況下運行，而且適度通脹也不是一件壞事，比如前半年3．2％的增長也還是反映了經濟的平穩，但是六月份的4．4％就要引起注意了，因為它呈增長的態勢，而且增長的態勢還比較大，“高通脹，高增長”這就是過熱的明顯表現。從長期來看，過熱還應該從一個持續發展的角度來考慮，一個是潛在增長率，而潛在增長率則跟宏觀經濟的均衡條件有關系。宏觀經濟能夠平衡發展最重要的一個條件就是儲蓄要等于投資。中國的投資占ＧＤＰ的比例已經到了30％、40％了，而儲蓄也差不多是這個數字。這兩個數字的接近說明了一個問題，也就是不能持續的問題。上半年增長在正常范圍內殷劍峰：總的來說，上半年經濟達到百分之十一點幾的增長確實有些高了，但還在正常范圍。目前的經濟增長歸根結底反映了供給方的技術進步、體制改革、產業結構調整，而需求方則反映了消費。因此當前經濟增長并沒有過熱。具體來說，今年上半年投資增長速度與往年相比有明顯回落，因此投資并不過熱。而出口增長速度加快，主要是由于國家出口退稅政策的調整，大多數企業都搶在7月1日之前出口，因此這個增長也只是臨時性的。還不存在過熱或通脹可能張立群：我認為不存在過熱，也不存在通脹的可能。首先是因為支持經濟增長的需求結構改善了，現在經濟增長更多是由消費來支持的，消費需求比投資穩定性要高很多。其次，現在社會的供給也是比較好的。形成供給的一些要素條件，包括勞動力、資金、技術這些條件都是非常好的；而企業對市場投資需求的反應比過去快得多。在供給基礎非常好的情況下，不可能存在價格上漲的基礎。從需求結構和供給基礎這兩個方面來分析，既不存在過熱也不存在通脹的前景。外資投行看法中國經濟目前已全面繃緊梁紅：經濟已經“過熱”了，而且將走向更“熱”。相比二季度的數字，我們預測三季度的ＣＰＩ和ＧＤＰ還要再高出1至2個百分點。我認為，主要原因在于貨幣供應量增加過快。從融資的角度來看，信貸、直接融資等都增長得非常快。貨幣供應量過快引起需求擴張加快，超過整體生產供應能力。盡管經濟發展的“瓶頸”并未明顯體現，但是中國經濟目前已經全面繃緊。此外，目前的調控措施，也看不到有促使經濟明顯往下走的趨勢。根本原因是要素價格過低哈繼銘：中國經濟是“過熱”了，主要表現在經濟高速發展對環境和資源的壓力上。如果說2004年經濟“過熱”受到的瓶頸制約是油、煤、運的短缺，那么今天的經濟增速將令中國的空氣、土地、河流變得越來越難以適合人們的居住和生活。經濟“過熱”的根本原因是要素和資源價格過低。有些過低的要素價格短期內是難以改變的，如工資和利率過低，那是因為中國勞動力過剩和儲蓄率過高。至于匯率水平，從來就沒有一個人知道中國合適的匯率水平是多少。匯率靈活性需要增強以提高貨幣政策的有效性，但其水平的調整將取決于許多要素，包括對環境污染處罰力度的加大和資源價格的理順。警惕經濟從偏快轉向過熱孫明春：雖然各項指標都比較高，但我認為中國經濟沒有“過熱”，只能說要防止“過熱”。今年上半年ＧＤＰ增長比較高，我認為主要是貿易順差造成的。舉例來說，中國的ＧＤＰ中有大約7％是主要由凈出口造成的。上半年貿易順差同比增長85％，這就為ＧＤＰ增長率貢獻約6個百分點。而剩下的5．9％主要受消費、投資等影響。經濟是否“過熱”，可以從比較歷史上的幾次“過熱”中看出來。以前幾次“過熱”的共同特征在于，需求拉動導致供給不足，從而造成生產資料、消費品———如交通運輸、電、煤、鋼材等價格上漲。而今年經濟增長很快，但到目前為止還沒有遇到瓶頸問題。不過，雖然目前說“過熱”還為時過早，但如果經濟繼續保持這種高增長，最終還是有可能碰到瓶頸問題的，從而出現“過熱”，因此現在要警惕經濟從“偏快”轉向“過熱”。經濟增長速度仍有望持續沈明高：中國經濟還沒有“過熱”。首先，需要判斷目前的經濟增長速度是否可持續。從2005年開始，外貿順差增速超乎所有人的預期，成為中國經濟增長的一個重要支柱。從傳統意義上來講，投資和出口是經濟增長的兩個引擎，但近來出現了向出口傾斜的趨勢，并成功推動2006年ＧＤＰ增長跨過11％的門檻。如果外貿順差能夠在未來保持在較高的水平，那么有可能支持中國經濟在今后幾年保持11％以上的增長速度。其次，中國短期內出現大規模通脹的可能性不大。一方面，今年的通脹主要由食品價格上漲引起的，具有周期性特點；另一方面，只要外需趨軟，就會對國內的價格產生壓力。經濟增長質量比歷年都好龔方雄：中國經濟增長還沒有“過熱”。經濟增長加快目前是全球性的現象。判斷中國經濟增長是否“過熱”，要看經濟增長質量。我們認為中國經濟增長質量比以往歷年都好，公司盈利在加快增長，資本有效配置也在提高。食品上漲，帶動整體物價？記者：是否會重演2004年經濟“過熱”的局面？目前較普遍的觀點認為，食品價格上漲帶動ＣＰＩ上漲，但非食品的核心ＣＰＩ仍然處于較低位。那么，食品價格上漲是否會帶動物價全面上漲？未來ＧＤＰ和ＣＰＩ走勢如何？本土專家看法目前形勢比2004年更吃緊宋國青：2004年一季度的投資同比增長率當時報告為43．6％，其中前兩個月為53．0％，這引發了經濟過熱的判斷和調控，但后來發現過熱其實并不嚴重。實際上，從工業生產等方面的數據看，2004年第一季度投資增長率應當與2003年年底相當。因為“前高后低”現象和其他原因，2004年一季度投資增長率顯得非常高。其實，當年第一季度的絕對數很小。相比來說，去年6月份的投資水平本身就非常高，今年6月份28．5％的投資增長率是在去年基礎上的增長率。因此目前形勢實際比2004年更為吃緊，由此看來，現在是通貨膨脹前期的情況，即生產變化在先，通脹變化滯后。應該對煤電油運價下猛藥左曉蕾：現在的情況跟2004年還很不一樣，2004年的時候煤電油運還很緊張，在那種情況，“霸王硬上弓式”的增長是很危險的，這兩年應該來說還是改善了一些，煤電油運的價格都有所調整，但我覺得還是很不夠的，沒有抓住很好的時機狠很地調一下，現在就會好很多。但現在又不能調了，通脹又出來了。2004年的局面不會再重演殷劍峰：我認為2004年的局面不會再重演，因為與2004年相比，今年上半年不論固定資產投資還是貿易順差的增長速度都有明顯回落。比如2004年固定資產投資在年初的增長率達到了百分之五十幾，而今年還沒有達到這種程度。而貿易順差方面，雖然今年上半年貿易順差的水平值的增加比較明顯，但對于中國這種正處于增長周期的經濟體來說，最重要的應該是看增長率，根據國家公布的數據，從2004年以來，我們貿易順差的增長率其實是在逐漸降低的。短期問題難評判是否過熱張立群：對于當前的投資，我認為是恢復性地增長。它的水平比去年同期低，這說明沒有出現明顯的投資反彈，從未來看我覺得投資也不會出現反彈。我們國家現在投資水平不能再高了，原因是資源環境承受不了。按照發展經濟學的理論，目前的“短板”實際上是資源和環境。另一方面，由于投資不足，進口實際上也受到影響，這樣就出現很大的貿易順差。所以外貿順差和我們現在所處的發展階段以及當前的資源環境約束是緊密聯系在一起的，不是一個短期問題，所以不能用它來判斷經濟熱不熱。是否過熱還要看資源投入諸建芳：現在跟2004年有比較大的差別，投資結構方面比2004年有改善。但投資增長過快和外貿順差擴大跟當時的情況是比較接近的。但判斷經濟是否過熱不應只看經濟增速和結構，還要從資源投入方面來考慮。外資投行看法可能導致全面的物價上漲梁紅：現在的“熱度”比2004年的經濟“過熱”還要高一點。2004年的“熱度”是從2003年比較低的水平走過來的，此前，中國經濟經歷了4至5年的需求不足、經濟緊縮。當時，經濟發展加點速度問題不大。今年，油、電、煤等也繃得很緊，這些情況和2004年的情景差不多。當然，目前尚無明顯的短期瓶頸顯現。此時，若經濟繼續加速增長，會導致比較全面的物價上漲。比如，豬肉漲價，我認為可以用“一葉知秋”來表述，所有食品價格都將隨之上漲。這主要是因為廠商擁有定價權之后，通過食品價格將前些年的成本漲價壓力傳導出來了。不會出現系統性通貨膨脹哈繼銘：在當前的增長模式下，中國在未來幾年中不會出現系統性通貨膨脹。中國當前食品價格通貨膨脹較高，但是非食品價格和工業品出廠價格漲幅較低而且還在回落。盡管工資水平也在上漲，但是勞動生產率上漲幅度更快，結果是單位產品勞動力成本仍在下降。我認為我國今年通貨膨脹難以突破2004年的高點。這是因為：首先，糧食價格漲幅小于當年；其次，原材料價格增幅慢于當年；第三，貨幣供給增長明顯慢于當年。未來通貨膨脹壓力將趨緩。6月份ＣＰＩ漲幅較大有暫時性要素的作用，一些地區的旱澇使蔬菜和水果價格沒有出現往年的季節性環比下降，肉價大幅上漲對生豬供應的刺激需要一段時間方能顯現。目前，國內玉米期貨價格漲幅已經開始回落，國際玉米庫存由于今年播種面積的擴大將出現上升。如果中國改變增長模式，大幅提高資源價格和環境成本，那么物價水平短期內將上升，但隨后經濟增速將有效放慢，抑制通貨膨脹壓力。通貨膨脹將沖高回落。我預期，2007年ＧＤＰ增長速度為11．4％，ＣＰＩ漲幅為3．4％。價格絕對水平會出現下降孫明春：過去，農產品價格確實太低，因此肉類、禽蛋價格上漲有一定的合理性，但是目前有一些超調。農產品生產的周期性、成本上升、牲畜疾病等因素，都對其價格上漲產生影響。我認為，食品價格上漲之后會穩定下來，一段時間之后，價格絕對水平會出現下降。需要警惕的是，由于食品價格上漲過快，大家對通貨膨脹預期增高，導致其他物價跟風上漲。總體而言，ＣＰＩ肯定有上升的壓力，但是并不像數字上這么嚇人。我們預期，2007年ＧＤＰ增速為10．8％，ＣＰＩ漲幅為3．3％。未必會帶來全面物價上漲龔方雄：農產品價格上漲并不一定會帶來全面的物價上漲。由于技術進步、勞動生產力的提高，制成品的價格下降是全球趨勢；服務業每年出現4％至5％的通脹是正常的，這兩項構成核心ＣＰＩ。因此，中國出現整體物價上漲的情況不太可能。我們預期，2007年ＧＤＰ增速11．3％，而ＣＰＩ漲幅會穩定在3．3％左右。宏觀調控，還有多大空間？記者：上半年以來，盡管中國政府已經多次動用利率、存款準備金率、利息稅等多種貨幣和財政政策來調控，但整體經濟依然明顯趨熱。這是否意味著調控政策配合力度不夠？調控政策還可以有哪些作為？本土專家看法政府應加大宏觀調控力度宋國青：目前的調控力度顯然是不夠的，包括利率、存款準備金率的調整都是“下毛毛雨”。我認為，政府應該加大宏觀調控的力度，要大幅提高存貸款利率及存款準備金率。需要進行一些制度性改革左曉蕾：調整投資的指標當然是有必要的。當前保持一個相對合理的投資增長速度，實際上也是在降低投資對ＧＤＰ貢獻的狀態，因為現在外需和投資拉動經濟增長的特征還是比較明顯，所以在短期內調整投資的速度是有必要的。但是從更長期來講應該調整投資的結構，從資源約束的角度，讓它從各方面更有效率，同時進行一些制度性的改革，也就是我們所說的全要素增長。加息會加重居民生活成本殷劍峰：我認為如果調控的目標值得討論的話，調控的手段無論怎么調都是有疑問的。從目前來看，上調存款準備金率主要是減少流動性。而加息則是明顯針對ＣＰＩ的，但是加息有很多負面影響，一個很重要的方面就是刺激銀行放貸。同時，在美國利率水平持續不變的情況，加息可能會造成中國吸引資金的能力加強。而另一方面，居民生活現在已經很有壓力了，加息會加重居民的生活成本。我不太能夠認同這種做法。調控效果不應該操之過急張立群：對于當前政策調控的效果，我覺得不應該操之過急，應該會有一個時間，效果會逐步表現出來。比如對于出口的管理措施，現在已經到位，所起的作用就會越來越明顯了。如果下半年投資按照現在平穩的狀況，消費也不會大幅提高。如果出口回落的話，三項需求的走勢可以看得很清楚了。隨著政策見效，整個經濟會高位走穩。政策再多要看執行和落實諸建芳：我覺得目前政府已經出臺了足夠多的政策，接下來是執行和落實的問題。預期政府還將采用“揚湯止沸”與“釜底抽薪”并舉的宏觀調控措施。其中“揚湯止沸”包括糾正實際利率為負的調減利息稅以及加息政策。控制投資增速的信貸窗口指導、控制新開工項目政策，控制貿易順差的出口退稅、關稅、許可證、配額管制等政策。而長期來看則是“釜底抽薪”政策，即對偏低的資源要素價格、勞動要素價格進行重估，從根源上消除導致投資增長過快的因素，使投資增長回到正常水平。外資投行看法宏觀調控達到了一定效果哈繼銘：調控達到了一定的效果，主要表現在如果沒有這些調控措施經濟將更“熱”。接下來應當提高資源價格，加大環保力度。要像當年抓“非典”那樣抓環保。積極淘汰落后產能，促進節能減排。在地方層面上加強中央已頒布政策的執行力度。在流動性管理方面加強部委間政策協調，用市場手段有效提高貸款利率水平。加大人民幣升值幅度減輕輸入性通貨膨脹。宏觀調控需多種政策配合孫明春：首先，宏觀調控不能只靠貨幣政策，而更多地需要通過深化改革、理順機制來調控。利率等宏觀調控的微調措施，在目前經濟體制中依然存在較多扭曲的情況下（如低能源價格、低資源價格、低污染成本等），對企業影響并不大，效果不見得很明顯。其次，除央行以外，發改委、財政部、商務部、環保總局等多個部委在宏觀調控和推進改革中也具有非常重大的作用。比如，出口退稅政策調整、征收出口稅、資源說、調整利息稅等，以及對高污染高耗能企業的行政措施，如關閉小煤礦、小電廠等，都是宏觀調控與深化改革并舉的重要措施。通過深化改革，一方面理順價格機制，反映資源稀缺程度；另一方面，真實反映企業的成本和利潤。這樣宏觀調控才能真正落到實處。在某些改革問題上，不能被短時期的困難所嚇倒，要同時看到改革的風險和收益。比如，控制污染、加大知識產權保護力度等雖然可能增加短期的成本，但也會帶動新的環保行業和高科技行業的崛起，從而增加就業。宏觀調控越早動手越主動梁紅：宏觀調控越早動手越主動，越晚動手越被動、壓力也越大。如果再不下“重手”調控，現在我們討論經濟是否“過熱”，也許幾個月后就要討論是“軟著陸”還是“硬著陸”了。我認為，應當更重視經濟指標的環比增長，而非同比增長。比如，不能總是拿今年數據與12個月、24個月之前相比，而是應當以最近三個月的數據與上三個月的數據相比。目前的微調措施相當于“一瓢水”，無法熄滅宏觀經濟高速增長的“熊熊大火”。如果能對匯率、利率等進行大幅調整，那么內外不平衡、通貨膨脹、流動性過剩等問題都將得到解決。否則，最后或許只能用行政手段來干預了。下“重手”調控宏觀經濟，必然會有部分經濟實體受傷。目前投資、消費、出口這三駕馬車都很“熱”，究竟先給誰“降溫”這是政府需要認真選擇的。人民幣升值問題無法回避龔方雄：主要是對癥下藥，如果整體經濟不存在通脹，加息幅度不應當太大。加息解決不了食品價格上漲問題。我們認為，主要還是應當增加供給，比如通過加快人民幣升值速度，讓進口農產品變得更便宜，這對抑制農產品價格上漲會有立竿見影的效果。貿易順差過大，外部需求比較強，通過加息也是解決不了的。最終，人民幣升值的問題是無法回避的。食品通脹壓力、貿易順差擴大、流動性過剩，這些最終都會歸結到人民幣問題上。我們認為下半年調控的主要手段會歸結于人民幣升值上。外部因素，影響會有多大？記者：外部因素對中國宏觀經濟發展是否會有較大影響？本土專家看法有影響但不會有太大沖擊左曉蕾：外部經濟對中國肯定是有影響的，短期看，美國經濟應該不會出現大的波動，而我們出口的多是一些一般性的消費品，因此，短期內對中國經濟造成大的沖擊的情況不太可能出現，但我們一定要有一種危機意識，要不斷開拓新的市場。應采取相應措施減少影響殷劍峰：外部經濟放緩對中國經濟肯定有影響，目前在中國的經濟結構中，出口和投資還是兩駕最強有力的馬車，外部經濟變化，出口肯定會受到影響，在這種情況下，應該盡早采取措施刺激國內的消費，增加居民的收入，降低居民的生活成本，這個是最重要的。很大程度上帶動世界經濟張立群：外部因素我覺得不會對經濟有很大的影響，因為中國經濟內生性的增長動力是非常強勁的，在很大程度上帶動世界經濟，特別是美國經濟最近的走勢也不是很差，所以外部因素對下半年的經濟增長影響不是很大。外資投行看法全球經濟增長依然很強勁哈繼銘：全球經濟增長依然很強勁。最近國際貨幣基金組織將2007年全球經濟增速預測由原先的4．9％上調至5．2％，明顯高于3．7％的歷史平均水平。即使美國或全球經濟出現較大放緩，對中國經濟的影響也有限。因為：第一，中國出口市場更為多樣化，對美出口占比正在下降，對歐盟和新興市場經濟出口占比不斷擴大；第二，中國出口結構升級，傳統消費品出口占比持續下降，機電和設備出口占比大幅提高，使得在全球出口市場上的競爭對手不再是低收入國家，而越來越多地是高收入經濟體。美國的次級抵押貸款問題不至于影響到美國的消費從而波及中國的出口。但是美國一些放貸機構可能受到影響。一旦問題進一步蔓延，可能迫使美國政府和聯儲出臺拯救計劃，包括減息或向這些機構貸款。這將進一步增加全球流動性，推高資產價格。誠然，購買了美國房地產貸款支持債券的亞洲國家和地區將不可避免受到一些影響，但是對它們實體經濟的影響非常有限。最大風險是外需突然變化沈明高：最大的風險在于外需的突然變化。如果外需突然下降，會對短期內中國經濟增長帶來很大壓力。但是，目前歐洲、亞洲其他國家和地區的經濟都比較好，美國第二季度ＧＤＰ增長速度超過3％，歐洲經濟的發展也比預期的快，“石油美元”強大的購買力可能是世界經濟增長的一個嶄新推動力量。除非政治原因或貿易保護主義的原因，短期內外需大幅度波動的可能性不大。[][41]