四川新聞網(wǎng)-成都商報(bào)訊

　　煙臺(tái)萬華中報(bào)最新指標(biāo)

　　中報(bào)：0.36元/股現(xiàn)流通盤：8.23億股

　　凈資產(chǎn)：1.81元/股總股本：16.6億股

　　經(jīng)營現(xiàn)金流：0.34元/股

　　主營收入同比增長：53.6％

　　凈利潤同比增長：94.21％

　　7月，大盤重返4300點(diǎn)，機(jī)構(gòu)重倉股和指標(biāo)股相繼成為耀眼的明星，尋找尚未表現(xiàn)和后市潛力巨大的機(jī)構(gòu)重倉股成了眾多普通投資者一致的目標(biāo)。

　　有這樣一只

股票，從2001年上市以來，其最高復(fù)權(quán)價(jià)較上市價(jià)格翻了60倍，始終是機(jī)構(gòu)云集的重倉品種。

　　基金經(jīng)理和行業(yè)研究員對(duì)它最多的評(píng)價(jià)就是———“未來3～5年的成長性沒問題”、“國內(nèi)壟斷優(yōu)勢(shì)明顯”等等。

　　這家公司的產(chǎn)品MDI看似陌生，卻廣泛應(yīng)用在箱、包、衣、鞋甚至建材等方面。

　　這家公司就是煙臺(tái)萬華（600309，收盤價(jià)38元）。本周，記者飛赴煙臺(tái)，對(duì)這家公司進(jìn)行了深入的調(diào)研。

　　記者 李凱 實(shí)習(xí)記者 李娜 煙臺(tái)報(bào)道

　　現(xiàn)場(chǎng)印象 小辦公樓和安靜的廠區(qū)

　　本周三，本報(bào)記者首次走進(jìn)煙臺(tái)萬華公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研。

　　從煙臺(tái)市區(qū)到煙臺(tái)萬華只有幾分鐘的車程。在記者的想像中，這家上半年凈利潤超過6億元的大企業(yè)，其所在地應(yīng)該比較氣派。不過，當(dāng)

出租車在一棟4層高、墻體外表略顯灰暗的樓房旁停下并稱這就是公司所在地時(shí)，還是讓記者有點(diǎn)意外。

　　不過，出租車司機(jī)顯得不以為然：“別看辦公樓不高，這公司的實(shí)力在這邊沒幾家能比得上！”

　　下了車，樓上醒目的“煙臺(tái)萬華”讓記者確認(rèn)了它的身份。辦公樓雖然相當(dāng)普通，但進(jìn)門處熒光屏上醒目的標(biāo)語，卻讓記者印象頗深———“為員工創(chuàng)造機(jī)會(huì)，為股東創(chuàng)造財(cái)富，為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值！”

　　走進(jìn)煙臺(tái)萬華廠區(qū)，感覺相當(dāng)安靜，寬闊的路上，除了偶有運(yùn)貨的車輛通過之外，幾乎看不到人影，傳入記者耳朵的只有機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)的嗡嗡聲。

　　“人最多的時(shí)候，那一定是在檢修或技改！”煙臺(tái)萬華證券部的肖小姐告訴記者，“由于工廠設(shè)備先進(jìn)，通過電腦控制就可以完成整個(gè)生產(chǎn)流程，因此需要的工作人員并不多�！�

　　而記者在員工的停車棚看到，雖然正是上班的忙碌時(shí)期，但車棚內(nèi)只有幾十輛自行車，那種一提到工廠就想到工人多的場(chǎng)面在這里的確不存在。

　　目前，煙臺(tái)萬華本部的MDI產(chǎn)能為12萬噸，而寧波工廠的產(chǎn)能卻達(dá)到了16萬噸，而這個(gè)項(xiàng)目一旦技改完畢，將提高到30萬噸，另外還有一個(gè)30萬噸項(xiàng)目正在等待審批。

　　為啥不在煙臺(tái)擴(kuò)建，卻要把主要項(xiàng)目放在寧波呢？肖小姐表示，由于江浙一帶能夠提供充足的原材料，加上主要的客戶也集中在那里，所以在那里建廠，能夠節(jié)約運(yùn)輸成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格的最優(yōu)。

　　經(jīng)營現(xiàn)狀 MDI用途廣泛 公司壟斷優(yōu)勢(shì)明顯

　　在和眾多機(jī)構(gòu)研究員聊起煙臺(tái)萬華時(shí)，都會(huì)提到它的主打產(chǎn)品MDI，MDI究竟是什么東西？這個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景如何？在幾天的采訪中，記者逐步有了一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。

　　箱包衣鞋都有MDI的身影

　　MDI又稱二苯基甲烷二異氰酸酯，室溫下呈淺黃色，是一種重要的化工產(chǎn)品，它可分為純MDI和聚合MDI。盡管這些名字聽上去拗口，不過提到MDI的具體應(yīng)用時(shí)，才知道它和我們的生活非常貼近。

　　輕巧舒適、耐磨性強(qiáng)的運(yùn)動(dòng)鞋，電冰箱的保溫塑料泡沫，女士常用的一些手提包、旅行箱，一些合成革制成的衣服等，這些東西里面都含有MDI。

　　壟斷的行業(yè)地位

　　MDI生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)要求非常高，目前全球只有拜耳、巴斯夫、亨斯邁等8家公司能夠生產(chǎn)。煙臺(tái)萬華是我國惟一能夠生產(chǎn)MDI，并擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的廠家，在國內(nèi)處于壟斷地位。

　　去年，煙臺(tái)萬華MDI產(chǎn)量為25.2萬噸，雖然在國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一位，但只滿足了國內(nèi)市場(chǎng)30%的需求，剩下70%的需求依賴進(jìn)口，公司的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)可見一斑。

　　但隨著公司寧波工廠30萬噸技改項(xiàng)目的推進(jìn)和一條新的30萬噸生產(chǎn)線的啟動(dòng)，再加上國外企業(yè)的進(jìn)入，會(huì)不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利影響呢？

　　對(duì)此，公司人員表示：“應(yīng)該不會(huì)，因?yàn)槲覀儾粌H有成本優(yōu)勢(shì)，還有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。新建項(xiàng)目的產(chǎn)能雖在未來幾年將基本滿足國內(nèi)的需求，但國外市場(chǎng)還有巨大空間。”

　　上游穩(wěn)定 下游空間巨大

　　由于MDI并非終端產(chǎn)品，所以它也受到上下游產(chǎn)品的影響。

　　MDI的原材料中，苯胺比例超過一半。目前，國內(nèi)市場(chǎng)上苯胺供應(yīng)比較穩(wěn)定，價(jià)格一直在小范圍內(nèi)波動(dòng)，其他材料基本上都是一些大宗化工原料，采購方便。可以預(yù)見的是，在未來一段時(shí)期，上游產(chǎn)品不會(huì)對(duì)MDI的成本構(gòu)成大的影響。盡管苯胺受油價(jià)影響明顯，但由于MDI的壟斷性，即使成本上升，也可傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品上去。

　　MDI的下游產(chǎn)品是聚氨酯。聚氨酯的應(yīng)用相當(dāng)廣闊，冰箱的保溫材料、高檔運(yùn)動(dòng)鞋等等。此外，公司正在將MDI應(yīng)用于節(jié)能和環(huán)保，其市場(chǎng)潛力相當(dāng)巨大。

　　未來面臨兩大制約因素

　　雖然MDI未來幾年仍將供不應(yīng)求，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，還是有值得警惕的地方。

　　第一，隨著公司產(chǎn)能增加，未來幾年有望扭轉(zhuǎn)國內(nèi)供不應(yīng)求的局面。在供不應(yīng)求局面改觀后，MDI價(jià)格可能小幅回落，對(duì)公司盈利將產(chǎn)生影響。

　　第二，公司提出發(fā)展外墻保溫材料，但需要看到的是，雖然建設(shè)部提出了一些發(fā)展方向，但沒有明確規(guī)定，要在這兩個(gè)領(lǐng)域取得突破，價(jià)格是一個(gè)不可回避的問題，如何將成本降下來，如何讓老百姓接受這些新生事物，將有一段很長的路要走。

　　高管訪談 三大核心競(jìng)爭(zhēng)力撐起壟斷地位

　　能夠做到行業(yè)壟斷地位，煙臺(tái)萬華有什么秘訣，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在什么地方？在煙臺(tái)萬華的辦公樓里，記者和公司副總經(jīng)理、董秘郭興田就此進(jìn)行了面對(duì)面的交流。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力之一 穩(wěn)定活躍的管理層

　　記者剛一走進(jìn)郭總的辦公室，郭總熱情地和記者打招呼：“歡迎來到萬華，在我這里一點(diǎn)污染都沒有，我用的可都是無毒的材料，隨便看吧！”采訪就在這樣一個(gè)輕松的氛圍下開始了。

　　記者：目前國內(nèi)一些相關(guān)項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，你覺得會(huì)對(duì)公司帶來多大的影響？

　　郭：MDI的發(fā)展前景廣闊，我們認(rèn)為不需要有多大的擔(dān)心。環(huán)保和節(jié)能這是兩個(gè)大的發(fā)展方向，不僅具有經(jīng)濟(jì)效益，更有社會(huì)效益，未來發(fā)展空間相當(dāng)巨大。

　　而最關(guān)鍵的因素在于企業(yè)的管理理念。我個(gè)人認(rèn)為，中國的企業(yè)勢(shì)必都要經(jīng)過這幾個(gè)階段，第一就是淘金，一個(gè)新成立的公司你想要做什么，這就是淘金；第二就是廝殺競(jìng)爭(zhēng)；最后則是合作，企業(yè)在經(jīng)歷廝殺后，必然走向合作，無論合作對(duì)象以前是朋友還是對(duì)手。

　　記者：公司目前正積極開拓下游產(chǎn)品？

　　郭：是的，環(huán)保和節(jié)能將是我們積極發(fā)展的兩個(gè)方向。它的發(fā)展要求人們改變傳統(tǒng)的生產(chǎn)和消費(fèi)習(xí)慣，除了企業(yè)，更需要全社會(huì)的共同參與和努力。

　　記者：一個(gè)企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展，管理層的作用十分重要，你如何看待萬華的管理層所起的作用？

　　郭：我在萬華已經(jīng)28年了，很多管理人員也和我一樣，我們對(duì)公司是相當(dāng)有信心的。萬華發(fā)展到今天，管理層在戰(zhàn)略規(guī)劃中起的作用是不可估量的。適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)給了萬華一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)定的管理層，這也為萬華朝著目標(biāo)堅(jiān)定前進(jìn)提供了保證。

　　郭總稱，公司的管理層都是從基層腳踏實(shí)地干起來的，整個(gè)團(tuán)隊(duì)年輕且富有活力，這或許就是煙臺(tái)萬華能夠不斷前進(jìn)的最大動(dòng)力。這讓記者想到了不少基金經(jīng)理喜歡說的一句話：“投資一個(gè)企業(yè)，就是投資它的管理層�！�

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力之二 節(jié)能環(huán)保順應(yīng)潮流

　　目前，萬華除了繼續(xù)改進(jìn)MDI的生產(chǎn)技術(shù)外，還在積極推廣MDI的應(yīng)用。節(jié)能和環(huán)保是公司未來積極推廣的方向。

　　MDI的用途之一：保溫節(jié)能

　　在房屋墻面貼上用MDI材料制成的保溫材料，可以保持屋內(nèi)冬暖夏涼。在郭總的辦公室，記者見到了這種新型保溫材料。

　　從外表看，它與普通外墻磚沒有太大的區(qū)別，但是翻過面就看到了不同之處———里面貼了一層厚厚的保溫材料，而重量卻比普通磚輕了不少。

　　“這種材料，我們已經(jīng)走到了前面，未來發(fā)展空間巨大”。郭總介紹說：“國外70％的建筑都采用這種保溫材料，而國內(nèi)向節(jié)能發(fā)展也是一大趨勢(shì)，未來的市場(chǎng)空間顯然是看得見的�！�

　　MDI用途之二：環(huán)保材料

　　最近，煙臺(tái)萬華研制的MDI環(huán)保板材正式投產(chǎn)，這也是全球第一條健康無毒板材生產(chǎn)線。這種板材的使用，將讓我們的家和辦公室告別

甲醛的危害。郭總告訴記者，公司辦公大樓里所鋪的地板都是用MDI粘合劑和秸稈制成的，而且已經(jīng)用了兩年多了。記者用腳使勁跺了跺，感覺跟強(qiáng)化木地板一樣結(jié)實(shí)。

　　除了地板，辦公室里的辦公桌椅柜子等都是由環(huán)保板材做成的，桌上還有很多由秸稈做成的板材樣品———水稻板、棉板、藤香板、門芯板等，光潔而結(jié)實(shí)。

　　郭總告訴記者，用MDI粘合劑制造的板材是零污染，而板材成本中MDI粘合劑占到70％以上，因此，這種零污染板材的推廣，不僅能給我們帶來健康的居住和工作環(huán)境，也將進(jìn)一步打開MDI的發(fā)展空間。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力之三 強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力

　　目前，煙臺(tái)萬華MDI年產(chǎn)能在幾家企業(yè)中排名還比較靠后，但提起公司的研發(fā)實(shí)力，公司的員工都很有自豪感。

　　當(dāng)初，煙臺(tái)萬華MDI生產(chǎn)裝置是上個(gè)世紀(jì)八十年代初從日本引進(jìn)的淘汰產(chǎn)品。經(jīng)過十幾年的技術(shù)和設(shè)備改造，公司成為了國內(nèi)惟一能夠生產(chǎn)MDI的廠家并擁有了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品水平已經(jīng)接近德國和美國。

　　公司管理人員介紹說，煙臺(tái)萬華今天取得的成績與公司注重研發(fā)的思想是密切相關(guān)的，公司每年光投入的技術(shù)研發(fā)經(jīng)費(fèi)就高達(dá)幾千萬元，這使公司得以保持在國內(nèi)MDI領(lǐng)域的壟斷優(yōu)勢(shì)。

　　財(cái)務(wù)分析 中報(bào)業(yè)績優(yōu)良 發(fā)展勢(shì)頭良好

　　中報(bào)顯示，煙臺(tái)萬華上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤6.06 億元，同比增長88.9%，每股收益0.36 元，每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.34元�？瓷先ナ且环莶诲e(cuò)的成績。

　　對(duì)于普通投資者而言，如何從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中把握未來發(fā)展的前景呢？在此，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專家應(yīng)本報(bào)之邀，為投資者進(jìn)行了全面解讀。

　　成長性 收入可持續(xù)增長

　　1.2005年～2007年上半年，公司資產(chǎn)總額增長107%，負(fù)債總額增長75%，股東權(quán)益總額（含少數(shù)股東權(quán)益）年增幅超過33%，遠(yuǎn)高于同期經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。

　　2.2004年～2007年上半年，公司主營收入增長235%，并可能維持持續(xù)增長的趨勢(shì)。隨著公司在國外的貿(mào)易子公司業(yè)務(wù)拓展，產(chǎn)品出口存在進(jìn)一步增長可能。公司部分產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)間不長，業(yè)務(wù)還在成長過程中。

　　3. 2001年以來，公司在沒有增發(fā)和配股的情況下，股本擴(kuò)張了近10倍。主要是依靠經(jīng)營積累實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張的，且股本存在進(jìn)一步擴(kuò)張的可能。

　　盈利指標(biāo)處于較高水平

　　1.公司主營業(yè)務(wù)毛利率維持在37%左右，凈資產(chǎn)收益率近三年維持在30%以上，處于較高水平，也就是說，公司近幾年來“一元錢”的本錢，每年可以賺0.3元以上的利潤。

　　2.公司主營業(yè)務(wù)毛利率、銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用已趨于穩(wěn)定。中報(bào)現(xiàn)金余額77239萬元，其中部分可能用于償債，將節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，盈利能力存在進(jìn)一步增長的可能。

　　4. 公司所得稅稅率2008年起將從33%降到25%，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)流動(dòng)性、現(xiàn)金流及償債能力解讀

　　1.資產(chǎn)質(zhì)量及資產(chǎn)流動(dòng)性：中報(bào)顯示，公司資產(chǎn)總額646255萬元，其中，流動(dòng)資產(chǎn)298845萬元，非流動(dòng)資產(chǎn)347410萬元。資產(chǎn)流動(dòng)性、結(jié)構(gòu)處于較合理水平。

　　公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年在一次左右，相對(duì)偏低，其主要原因就是非流動(dòng)資產(chǎn)偏大所致。公司應(yīng)收款項(xiàng)余額、存貨余額均維持在較低水平，周轉(zhuǎn)率較高。

　　2.現(xiàn)金流量：近幾年公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流充裕。公司的現(xiàn)金流就像人體的“血液”一樣，如果缺乏，就會(huì)產(chǎn)生“貧血”。有些上市公司賬面上每股收益很好，但每股現(xiàn)金流極低甚至為負(fù)數(shù)，這種情況是可怕的。

　　3. 償債能力：公司資產(chǎn)負(fù)債率長期處于合理水平，中報(bào)現(xiàn)金余額77239萬元，相當(dāng)部分可用于清償債務(wù)。償債能力較強(qiáng)，近期應(yīng)不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　影響經(jīng)營和盈利的三大因素

　　1. 公司非流動(dòng)資產(chǎn)余額相對(duì)較高，當(dāng)公司產(chǎn)品價(jià)格因競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)、物價(jià)因素影響下跌幅度過大時(shí)，舉債能力可能下降，將影響公司現(xiàn)金流量和正常經(jīng)營。

　　中報(bào)顯示，公司銀行借款余額175024萬元，在公司盈利能力受市場(chǎng)影響下降時(shí)，銀行回收貸款將可能影響公司現(xiàn)金流量和正常經(jīng)營。

　　2. 公司主要產(chǎn)品是異氰酸酯及衍生產(chǎn)品，因行業(yè)平均利潤率較高，現(xiàn)已有國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)者加入，可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，進(jìn)而影響盈利。

　　3.公司部分新建項(xiàng)目采用了較大金額的銀行借款投資，借款利息未來將加大公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。部分新建項(xiàng)目銀行借款享受財(cái)政貼息，隨著財(cái)政貼息的到期，相應(yīng)的利息支出將加大當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，盈利能力可能受到影響。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn) “推薦”成為主流聲音

　　煙臺(tái)萬華一直是機(jī)構(gòu)青睞的績優(yōu)藍(lán)籌股。自2001年初以11.28元發(fā)行上市以來，股價(jià)始終保持堅(jiān)挺，以今年最高點(diǎn)復(fù)權(quán)計(jì)算，較發(fā)行價(jià)最高漲幅達(dá)到60倍。

　　今年中報(bào)顯示，其前十大流通股股東中有7家基金和一家券商，前十大流通股股東合計(jì)持有13602.75萬股，占其流通股的23.13％。顯示了對(duì)該股的看好。

　　中金公司時(shí)雪松：

　　MDI生產(chǎn)原料苯胺目前生產(chǎn)過剩，未來幾年價(jià)格不會(huì)上漲。目前國內(nèi)的外資項(xiàng)目都沒有正式投產(chǎn)，短期不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，對(duì)其定價(jià)權(quán)地位不會(huì)改變。下半年公司仍將保持高增長，隨著寧波技改項(xiàng)目的推進(jìn)，煙臺(tái)萬華將成為全球成本最具優(yōu)勢(shì)的MDI供應(yīng)商。預(yù)計(jì)2008年每股收益1.14元，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　平安證券付云峰：

　　公司正在推廣的MDI衍生產(chǎn)品建筑節(jié)能和環(huán)保板材雖處在起步階段，但市場(chǎng)需求高達(dá)幾百萬噸，盡管板材成本較高，但由于不含甲醛等物質(zhì)，前景十分樂觀。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年每股收益分別為0.84元和1.11元�？紤]到公司是具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的MDI龍頭企業(yè)，以及未來MDI在建筑保溫材料市場(chǎng)的需求有可能爆發(fā)性增長，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　國泰君安康凱：

　　公司自己生產(chǎn)MDI的一部分原材料，估計(jì)即使價(jià)格上漲也不會(huì)對(duì)公司毛利率產(chǎn)生影響。建筑節(jié)能和板材方面仍在推廣，還需要一段時(shí)間。公司2007～2008年每股收益可看到0.89元和1.12元，長期增長非常確定，維持長期“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元。

　　煙臺(tái)萬華公司概況

　　煙臺(tái)萬華成立于1998年12月，是山東省第一家先改制后上市的股份制公司，2001年1月在上證所掛牌交易。

　　公司主要從事MDI系列異氰酸酯產(chǎn)品、芳香多胺系列產(chǎn)品的研究開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前已形成26萬噸的MDI年產(chǎn)能，2006國內(nèi)市場(chǎng)占有率居第一位。

　　目前，以MDI為主要原料的聚氨酯廣泛應(yīng)用于冰箱、熱水器、太陽能、消毒柜、墻面建材、鞋底、皮革等多個(gè)領(lǐng)域。