編者按

　　隨著一紙紐交所退市公告，華晨汽車，這個(gè)中國汽車行業(yè)的一個(gè)傳奇故事，正在向歷史深處緩緩隱去。激情與夢想，財(cái)富與權(quán)力，貪婪與恐懼，規(guī)則與反規(guī)則……一個(gè)華晨故事，講述的不僅僅是一款汽車，一個(gè)企業(yè)，更是一個(gè)中國經(jīng)濟(jì)時(shí)代成長的傷與痛。

　　7月5日，華晨汽車（華晨中國汽車控股有限公司，以下簡稱“華晨汽車”，NYSE：CBA，1114.HK）宣布，該公司董事會(huì)決定撤消在紐約證券交易所（NYSE，下簡稱紐交所）掛牌的美國存托股票（ADR）。

　　這一決定同時(shí)宣告華晨汽車成為中國內(nèi)地首家從紐交所退市的掛牌企業(yè)。15年前，華晨汽車曾經(jīng)是中國在紐交所掛牌的第一只股票，首創(chuàng)中國企業(yè)海外借殼上市模式。15年后，當(dāng)年的輝煌隨著一紙退市公告成為歷史，但華晨的故事并未了結(jié)。

　　缺乏說服力的退市理由

　　華晨汽車在香港發(fā)布的英文公告顯示：鑒于公司的美國存托股票交易量萎縮和維持美國報(bào)告和登記義務(wù)的管理成本增長，公司董事會(huì)重新評估了維持紐交所掛牌的價(jià)值，并決定終止這一掛牌。從紐交所退市之后，公司計(jì)劃將美國存托憑證存放于公司ADR的存托銀行——紐約銀行，預(yù)期公司ADR將繼續(xù)在場外市場（即“柜臺交易市場”）交易，同時(shí)，公司在香港主板的掛牌將繼續(xù)維持。

　　“股票交易量萎縮、缺乏融資能力”是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和媒體對華晨退市的普遍解讀。華晨汽車ADR總數(shù)為3668萬份，每份相當(dāng)于100股（每股面值0.01美元）股票。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2006年年中起，其在紐交所的交易量的確非常清淡，曾經(jīng)出現(xiàn)過一天交易量不過萬股的情形；但是自今年年初以來，超過20%的交易時(shí)間里，華晨汽車每日交易超過十萬股。

　　“融資能力主要是業(yè)績決定的，和手中可出售股票量也有重要關(guān)系。華晨汽車肯定沒有在紐交所失去融資能力。”在華爾街摸爬滾打20年的Steven表示。

　　2002年以后，華晨汽車主打品牌“中華”質(zhì)量問題無法解決，長期銷量不足，無法彌補(bǔ)前期近30億元的開發(fā)成本，公司利潤從2001年的9億元陡降到2004年約4860萬元，2005年更是虧損6.5億元，2006年再虧損3.98億元。但華晨汽車今年的半年報(bào)顯示，公司有望扭虧為盈，包括香港主板和紐交所主板的股價(jià)和成交量也在日趨活躍。

　　“只要它在香港聯(lián)交所有相當(dāng)?shù)慕灰琢浚�融資能力就沒有喪失。選擇在紐交所退市，應(yīng)該另有原因。”華爾街幾位資深分析師表示。

　　至于華晨汽車所稱紐交所維護(hù)成本考慮，看似有一定道理。在美上市公司公關(guān)、會(huì)計(jì)和律師等維護(hù)費(fèi)用一般每年為100萬美元，對近幾年持續(xù)虧損的華晨汽車來說，也是一筆不小的開銷。但華晨汽車去年銷售凈收入達(dá)到13.172億美元，管理費(fèi)用總額有1.74億美元，相形之下，因?yàn)榘偃f美元的上市維護(hù)費(fèi)用而退市，似乎有些令人難以信服。

　　而轉(zhuǎn)到柜臺市場交易，顯然不利于公司未來維護(hù)美國市場形象。有市場消息說，華晨汽車正在計(jì)劃開拓北美市場，選擇這時(shí)候退市，對其在美國市場的銷售勢必產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　令人費(fèi)解的退市時(shí)機(jī)

　　華晨汽車在紐交所的股價(jià)歷史最高點(diǎn)為60多美元，其他時(shí)間大多數(shù)徘徊在5～25美元之間。去年最低時(shí)在12美元上下，今年以來，在公司扭虧為盈和港股繁榮的帶動(dòng)下上漲到30美元附近，交易量也放大到5萬～20萬份ADR之間。

　　“去年股價(jià)低的時(shí)候不退市，現(xiàn)在股價(jià)漲到這么高退市，的確讓人覺得有點(diǎn)奇怪。”曾經(jīng)幫助很多香港公司退市的周先生不是很理解華晨汽車的退市計(jì)劃。

　　周介紹說，一些香港和美國上市公司的做法是：在股票市場繁榮的時(shí)候上市，以相當(dāng)高的價(jià)格出售少量股票，融資量可觀；或者在股票價(jià)格處于高位的時(shí)候，選擇再融資稀釋股權(quán)；但是當(dāng)股價(jià)低迷的時(shí)候，如果公司評估后，感覺以當(dāng)時(shí)的價(jià)格退市最合算，則會(huì)選擇退市。過幾年，如果市場狀況好轉(zhuǎn)，可能會(huì)卷土重來。

　　如果再加上通常20%的退市溢價(jià)，以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，退市價(jià)格將達(dá)到33～35美元，超過公司近兩年半股價(jià)高點(diǎn)。按照正常程序，從遞交退市申請到正式退市，需要1個(gè)月左右的工作日，這期間如果股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，公司將支付更高成本。

　　退市另有原因？

　　據(jù)市場消息，華晨汽車國有大股東華晨集團(tuán)正在計(jì)劃在國內(nèi)A股上市，這似乎可以為華晨汽車愿意以高昂成本退出紐交所找到合理解釋——為了確保華晨集團(tuán)的控股權(quán)，從紐交所退市之后在Ａ股發(fā)行。“如果那樣，華晨汽車就不應(yīng)該選擇還維持在柜臺交易市場的掛牌資格。”前述周先生仍然感到困惑。

　　一位了解華晨歷史的消息人士稱，華晨集團(tuán)在紐交所放棄華晨汽車，與華晨上市和上市后前十年里主要由仰融一手操辦有關(guān)。“仰融離開之后，華晨集團(tuán)曾經(jīng)試圖維持華晨汽車在紐交所的掛牌交易，結(jié)果并不理想。后來華晨集團(tuán)決定放棄紐交所。所以，今年上半年股價(jià)上升和交易量放大并不在華晨集團(tuán)的考慮范圍之內(nèi)。”此消息人士表示。

　　而一位不愿具名的華晨內(nèi)部人士表示，早在仰融時(shí)代華晨就有退市的想法，因?yàn)樵诿绹�上市的目的是為了融資，但是上市之后再?zèng)]有能夠大量融資了，華晨作為融資平臺已經(jīng)失去了作用，且每年還要支付千萬港幣的維護(hù)費(fèi)用，對華晨來說，紐交所掛牌有如雞肋，食之無味，棄之可惜。另外因?yàn)闅v史原因，華晨當(dāng)年能在美國上市，與仰融一系列資本運(yùn)作息息相關(guān)，在薩班斯法案實(shí)施后，紐交所嚴(yán)格了上市公司監(jiān)管，華晨多少會(huì)有些麻煩。第三，華晨有回歸A 股市場的想法，內(nèi)部討論過，但是現(xiàn)在沒有具體規(guī)劃。

　　“回到A股市場，華晨汽車就算回到了‘根據(jù)地’。雖然上市前期和初期成本，尤其是隱性成本并不比維護(hù)紐交所掛牌低多少，但是‘自己人好辦事’。關(guān)鍵是現(xiàn)在A股市場很紅火，如果‘快馬加鞭’，再回購國內(nèi)幾家上市公司股份，進(jìn)而整體上市，不失為華晨集團(tuán)的最優(yōu)選擇。”前述資深投資人士認(rèn)為。

　　本報(bào)記者張佳對此文亦有貢獻(xiàn)