繼“2·27”全球股災后，在過去的一周內，全球金融市場再次經歷了一次動蕩。

　　引發此次股災的因素仍然來自美國，但投資者似乎不再重復第二次恐慌情緒，他們正在理性對待這一波重挫。

　　“次級抵押貸款不會擊潰美國龐大的經濟體，只會影響金融市場的波動。上半年來每一次的全球金融市場動蕩，都有著類似的市場邏輯。”中國銀行國際金融研究所高級研究員譚雅玲對本報記者說。

　　日元套利平倉是結果而非原因

　　7月27日以來，全球股市相繼發生“股災”。

　　在美國股市重挫拖累下，7月27日東京日經255指數下跌2.3%，創下2007年單日跌幅紀錄；韓國Kospi綜合指數下跌4.1%；澳大利亞股市也創出了今年以來的最大跌幅——2.8%。

　　8月1日，受到更多次級抵押貸款市場的負面消息，美國隔夜三大股指再次下跌，道指最終收盤大跌1.1％，而納指和標準普爾500指數也分別下跌1.4％和1.3％。

　　隨后，當天的香港恒生指數全日下挫729.58點，下午一度下跌974點，甚至超過“9·11”點數跌幅，收盤跌幅達3.15%，為5個月來最大單日跌幅。

　　與“2·27”全球股災一樣，市場把大跌的原因歸結于日元利差交易者的平倉，導致投資者從新興市場國家的風險資產中贖回日元，股市首當其沖受到減持。同時，在外匯市場上，日元等低息貨幣不斷上漲，而歐元、英鎊等高息貨幣開始回落。

　　專門為海外機構投資者服務的莫尼塔(CEBN)研究公司首席分析師馬青博士認為，日元套利交易平倉只是這一系列金融動蕩中的結果，而非原因。

　　“在‘2·27’股災前，日元首度加息，這直接引發了日元利差交易的大規模平倉；與‘2·27’不一樣，在7月29日，日本自民黨在參議院選舉中已經落敗，日元升息的預期大大降低。所以從邏輯上，本次金融動蕩的原因還是來自于投資者對于美國經濟的擔憂。”馬青說。

　　美國經濟是回落而不是衰退

　　7月26日，美國商務部發布報告說，美國6月份新房銷售量下降6.6％，這是過去5個月來的最大月降幅，隨后部分金融機構陷入次級抵押貸款風波的消息相繼發出，不斷打擊投資者對美國住房市場復蘇的信心，進而夸大了市場對美國經濟減速的情緒。

　　瑞銀國際投資團隊在8月1日發布的客戶通告中表示，標準普爾500指數下跌行情預示美國經濟將在2007年末衰退，并延續至2008年的大部分時間。瑞銀國際預測次級抵押貸款的影響將可能會造成美國經濟的衰退。

　　盡管美國7月標準普爾500指數創下三年來最大月度跌幅紀錄，但經歷了前次“2·27”暴跌后，部分人士和投資者能夠用更冷靜的態度來審視這一最新的重大金融動蕩。

　　更多的機構和人士對美國經濟表示樂觀。

　　美國財政部長保爾森7月26日表示，美國住房市場正在進行“非常重大的調整”，還需要一段時間才能走出困境。對于次級貸款危機，美國也需要更長時間才能消化處理。

　　而時過一周，在美國道指止跌回穩之機，保爾森在中國表示，投資者對信貸風險的重估正給金融市場造成打擊，但由于全球經濟增長強勁，美國次優抵押貸款風險基本得到控制。

　　“美國

房地產市場的影響會拉低美國經濟增長1個百分點，但美國經濟增長是降低，而不是衰退！”馬青說。

　　“6月份美國進口同比下降2.6%，而出口增長6.4%，這表明在全球經濟增長強勁下，美國國內需求雖然放緩，但是外需還在增長，中國、印度等新興市場國家對于美國經濟的作用正在加大。”

　　事實上，美國經濟在全球經濟的地位似乎正在下降。在2006年，中國對于全球經濟的貢獻正在超過美國。而在2007年第一季度，在美國經濟低迷下，全球經濟在中國、印度等新興市場國家推動下，繼續強勁增長。

　　美元貶值對美國有利而非壞事

　　“這么大一個美國經濟體怎么可能一下子就衰退呢？美國人比我們更加了解美國經濟的健康和合理性，但美國人能夠引導市場心理和預期，造成市場的變化和波動。”譚雅玲說。

　　在譚雅玲看來，這一次金融動蕩和“2·27”股災的市場邏輯有著驚人的相似。

　　那就是“上半年以來每一次金融動蕩后，美國經濟仍然會繼續增長，美元指數也會溫和貶值，同時美國道指還會繼續創出新高！”

　　譚雅玲解釋說，美國對內有兩項資產，即

匯率和

股票。美國人通過信心和預期的調節來影響市場走向，使之符合美國利益。“美國人運用宏觀經濟來保障信心，而通過技術和預期的改變來影響市場。”

　　以美元指數和美國道指為例，在過去數年中，美元指數從2001年7月的121點高位已跌到近期的80點左右，6年時間跌幅已超過30%；與此形成鮮明對照的是，美國經濟持續增長，美國道指不斷創出新高，沖上13000點。

　　“過去數年中，美元不斷溫和貶值實際上提高了美國經濟的競爭力，增強了出口，有利于改善美國雙赤字問題。但是美元貶值不能過度，如果繼續加速跌下去，流回美國的資本將會大量減少，這將最終損害美國經濟。”譚雅玲說。

　　“外界投資者一直在為美國經濟緊張，但是美國自己并不緊張，甚至可以說，美國人在調侃市場，有意識地壓低美元。”

　　在美元指數每次創出新低，油價創出新高時，人們會擔憂美國經濟，金融市場會產生波動。不過，隨后人們會發現，美國經濟并沒有人們想象的那么糟糕，美國企業的盈利增長仍然強勁。美國道指在經過短暫的技術調整后，會再次創出新高，而美元會繼續溫和貶值——這可能是美國主導下的金融風暴后的市場邏輯。

    中國經營報記者：劉曉午

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