誰需要EVA？

　　如何善用一項反映“投資回報水平”的指標？

　　管理筆記

　　人造天堂

　　EVA追求股東價值最大化，能層層分解到人頭，理論上每個員工都為股東工作。

　　近來常聽到EVA，這不是日本著名動畫片《新世紀福音戰士》，而是經濟價值增加值(Economic Value Added)，等于企業營業利潤減資本成本，反映扣除資本的機會成本后為股東創造的價值，也就是與行業或商業平均投資回報水平的對比。說實話我是財務外行，只能上綱上線，就此清談一下企業的意義。

　　EVA和另外一些績效指標是以不同的公司意義為前提。EVA追求股東價值最大化，能層層分解到人頭，理論上每個員工都為股東工作。另外一些績效指標則追求公司收益最大化，發股不過是種融資手段，另一種重要手段是借債。當然股權收益越高融資越多，但對于企業卻是成本，如果過高，不如去借債。

　　公司的意義還有很多角度。管理學普遍接受德魯克(Peter F.Drucker)的觀點：企業有兩項職能：營銷和創新。公司存在意義是創造客戶；企業還常被要求承擔社會責任，那么公司的意義是服務公眾。但營銷和創新都能帶來收益，最基本的社會責任是納稅，也和盈利相關。以1807年《法國商法典》為標志，確立法人是與自然人平等的民事主體，這幾種角度都支持企業至少不低于股東。

　　其實百多年前，股東和企業經常是混為一談，因為個人和家族完全擁有企業，或者是說了算的大股東。早年福特公司利潤很高，老福特(Henry Ford)卻不分紅，而是竭力提升產能，被另一個大股東道奇(Dodge)兄弟起訴，法庭贊成股東最大，判決必須分紅1900萬美元，有趣的是其中分給福特本人1100萬。

　　即使這個案例，股東也不是鐵板一塊。今天的股權就更分散，創業企業各階段引入不同的風險投資，股市上從散戶到機構投資者，機構中從激進的對沖基金到保守的養老基金，如此多樣的股東交替和并存，取向大不同，而企業持續運營，應該有相對獨立和穩定的利益。

　　同期高管的權益卻在擴張。經濟學者斯蒂格利茨(Joseph E.Stiglitz)指出，1970年代，總裁收入約為普通員工的35倍，到上世紀90年代初漲到120倍。即使蕭條期，仍在增長�？偛贸止梢矎募�勵蛻變成贈予。在他看來，這是因為美式企業中決定薪酬的董事會和顧問往往受制于總裁。

　　也許沒這么簡單。據

美聯儲20年大當家格林斯潘(Alan Greenspan)的經驗，世界范圍長期內利率下降。那么作為替代的融資手段，股權收益也應同步衰減。董事會的虛弱實際上反映了股東的虛弱。千金易得，一將難求，全球資本過剩，優秀的經理人卻是稀缺資源。

　　優秀經理人似乎也漠視甚至蔑視股東價值，盡管實際貢獻很大。杰克·韋爾奇(Jack Welch)自傳記錄經他手幾樁漂亮的投資，員工廣泛持股，罕見“被投資”意識。郭士納(Louis Gerstner)則評價：“對這些

證券分析家來說，所有重要的事情就是，你要毫不猶豫地打通下一個短期贏利通道。至于你是否有最好的計劃打通整條通道(或者你是否有計劃！)，則不重要�！�

　　但又為什么會涌現EVA的“逆流”？股東憑什么反攻倒算呢？

　　其實是更大的敗退。高管在公司內分配資源，也是一種投資行為，盡管不是自己的財產，高管卻是獨一無二的“大股東”，EVA同樣甚至更適用這種股東，他們熟悉財務和行業。EVA的推動者思騰思特咨詢公司全球總裁埃里克·思特(Erik Stern)意味深長地說：“EVA一定要CEO推動�！睕]有人會作繭自縛。

　　很多績效指標都毀于上下的“博弈”，滑頭員工爭取到較高的投入和較低的起點，輕松拿重獎，老實人今年成績越好，明年任務就越重，所謂“鞭打快�！�。此消彼長，反而挫傷了積極性。EVA不預設起點，且屏蔽投入的差別，有望抑制這些博弈。更高效的管理層對股東更有優勢。

　　EVA在國內又有特別的體制意義，據說國資委頗感興趣。該機構實際行使著名義上屬于全民的所有權，增值的動力和權能都不足，近年的風波顯示用股權和期權激勵國企經理人存在著一定的風險，EVA顯然是方便又安全的績效指標。但國資的機會成本和壟斷行業的回報水平恐怕不好計算。

　　迄今為止，高管是大贏家，但已然露出一些隱憂。企業的核心價值是協同的效能，決定創造還是毀滅財富，企業估價大于還是小于名下人財物的數量。早期企業以資本／機器為中心協同，股東價值也最大，如今以高管為中心協同，高管的薪酬像

火箭一樣飛升。未來的協同及對應的利益格局又會是什么樣呢？

　　EVA、作業成本法／平衡計分卡等績效指標，旨在使全體員工突破本位利益，具有全局眼光，讓協同有望成為一種多方的進程，未必要資本或高管居中指揮，分配也有望更公平。可以注意到一些知識型企業有不少合伙人，新進員工也很有機會加入其中。