王宸

　　2006年以來，美國房產市場降溫被認為是世界經濟所面臨的最大風險。但是在2007年底二季度以后，美國房產市場降溫的影響基本上被投資者忽略了，投資者并沒有理會美國次級貸款問題惡化和房產市場繼續降溫，而是仍然將注意力放在不同地區的金融市場上，一個典型的特征就是全球資金流量持續放大，甚至出現了一定程度上的全球資金流動無序化。

　　最初全球資金流以從中國概念基金撤出為主要特征，同時有大量資金從東亞區域流出，如截至6月25日，新華富時ishare A50中國基金 �焛share A50 China fund�� 已經被累計贖回了8260萬份，累計贖回的基金份額價值約140億港元。EPFR的統計數據則顯示去年上半年有 101.72億美元凈流入的亞太新興市場在今年上半年卻是凈流出13.28億美元。上半年全球股票基金資金凈流入同比增長72.05%至274.5億美元，拉丁美洲地區則同比大增220.58%至49.35億美元。實際上，是一部分資金從東亞流向了拉美、南美地區。

　　但是，國際PE大鱷們也開始頻頻在中國“露臉”，其中，KKR收購中國河南天瑞水泥廠、黑石集團出價4億美元左右收購中國藍星集團公司20%至40%的股權等多項外資并購案的消息不斷傳出，中國央行副行長吳曉靈也表示，要警惕外資過度購買中國資產。這至少說明，盡管

　　甚至美國也有大量資金流入。2006年外國投資者在美開辦公司或收購美國企業的資金總額較2005年大幅增加了76.7%達到了1615億美元，創下了2000年網絡經濟鼎盛時期以來的最高紀錄。5月以來由于美國長期債券收益率曲線突然走高，也吸引了大量國際資金流入，而中國將發行1.55萬億特別國債成立中國投資公司，這些資金將有一大部分被投資到美元資產，先期已經有30億美元投資黑石集團。大量資金流入美國的主要表現就是，美國赤字在不斷縮減，投資美國的信心逐漸恢復。

　　由于歐盟整體經濟增長穩健和歐元維持強勢，加之經濟增長率一直維持在5.5%左右，東歐地區也不斷吸引大量資金流入，格林斯潘就對東歐經濟前景表示了很大的樂觀。同時，由于受能源價格上漲的影響，歐洲和美國又在非洲加大了投資力度，歐盟將投資95億歐元穿越撒哈拉沙漠鋪建管道，屆時尼日利亞的天然氣將通過這條管道運往歐洲。像巴西和澳大利亞，流入礦產業的國際資金也呈加大趨勢，這些甚至還包括生物能源領域。

　　由于全球股市持續攀升，美國、歐洲和新興市場不斷創出新高，所以股票型資金在全球的流量顯著放大，而一部分股權投資也在開辟新的市場，全球并購活動明顯增多，一部分甚至替補了股票資金的流出。總體上看，全球資金流量在不同區域、不同行業都呈顯著放大的特征，而流量放大之后往往預示著市場方向的轉變，這也是眾多機構擔憂金融市場爆發風險的原因所在。

　　不過，目前的全球資金流量放大與歷史相比，有截然不同的特征。首先資金流量放大在全球各區域都是如此，而不像歷史上只存在于某些區域。其次，目前全球資金流量放大包括各種國際資本，既有股票型資本，又有股權投資和長期投資，當然也少不了短期資本頻繁跨境流動。第三則是某些市場頻繁創出歷史新高，如股票市場和房產市場，甚至包括農產品和食品等。

　　因此，全球資金流量顯著放大之后可能帶來的市場方向的轉變，其影響將是深遠的，這種轉變從歷史的角度來看，可能是絕無僅有的。正如中國股市在泡沫的爭論中逐漸回調盤整一樣，很可能泡沫問題將隨全球資金流量顯著放大成為一個世界性問題，泡沫的爭論也會成為一個全球化的問題。

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