本報記者王宇新 李慧蓮

　　如果要用一個詞來描述近期中國經濟和金融運行格局的基本特點，那么，“流動性過剩”肯定會成為首選。但究竟什么是“流動性過剩”，用什么樣的量化指標來衡量流動性是否過剩以及過剩的程度如何，市場的看法莫衷一是。

　　“要走出‘貿易順差是外匯儲備激增的根源’這一看法的誤區。”匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌在7月22日由國務院發展研究中心宏觀經濟研究部舉辦的“第四屆中國宏觀經濟走勢與產業發展高層論壇”上表示，自2002年以后，由于人民幣升值預期逐漸增強，短期非直接投資的增加是其主要的形成原因。

　　對于流動性過剩為什么會出現，究其成因非常復雜。現在普遍的看法是流動性過剩主要來源于高額的外匯儲備，而高額的外匯儲備主要來自于高額的貿易順差。

　　資料顯示，上半年我國外匯儲備增量為2663億美元，減去貿易順差1125.3億美元和外商直接投資318.89億美元，還剩下1200億美元的資金。而貿易順差占新增外匯儲備的比重近5年來平均是在40%至50%之間。盡管去年貿易順差對于新增外匯儲備的貢獻率較高，達到71%，但今年以來其貢獻率已經顯著下降為34%。

　　對此，渣打銀行首席經濟學家王志浩解釋說，估計是在去年年底央行采取了“掉期”等方式的對沖操作，使得貿易順差對外匯儲備貢獻率體現在數據上有些偏高。

　　“從實體經濟的角度來看，外貿順差對外匯儲備約有40%左右的貢獻率。”中國

人民銀行研究局紀敏在論壇上表示，外匯儲備是以GDP的高速增長為其正面基礎的，而目前國內出現的流動性過剩是以目前國內高儲蓄率作為基礎的。

　　但中金公司在近期出爐的報告中指出，貿易順差并非近期外匯儲備增長的最主要因素，熱錢有可能在其中扮演了重要角色。

　　另一種比較普遍的看法是流動性過剩就是貨幣當局貨幣發行過多、貨幣量增長過快，銀行機構資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。在宏觀經濟上，它表現為貨幣增長率超過GDP增長率；就銀行系統而言，則表現為銀行資產的增長率遠遠大于GDP增長率。它集中體現為資產價格，如

房地產、股市、資源類商品的快速上漲。

　　據了解，“流動性過剩”已成為中國乃至全球經濟和金融運行的一個最為突出的問題。從上世紀80年代開始，美元進入增發最快的時期，隨后，日本、歐洲也隨之跟進，直接引發了全球流動性過剩。在此期間，美元發行大幅增加完全被新興的虛擬金融市場所吸收，美元在全球交易中占比迅速提高，并加速成為世界貨幣，美國作為全球金融中心的地位進一步鞏固，但不少新興市場卻受到美國輸出流動性的沖擊。其后，日元在零利率政策刺激下套利交易也在全球泛濫。進入新世紀以來，歐元借地位上升之機也讓貨幣發行量持續擴張。美國、日本、歐盟的行為無疑成為誘發全球流動性過剩的源泉。

　　在本輪世界經濟周期內，發達國家和很多發展中國家都實行寬松的貨幣政策，如美聯儲在IT泡沫破滅以后曾連續12次降低利率，使美元利率水平降到歷史低位，這無疑進一步加劇了全球流動性過剩。

　　在上述長短期兩大因素作用下，以東亞為主的一批新興經濟體，由于經濟高速增長、

資本市場較為繁榮、本幣不斷升值并普遍存在較強的升值預期，其結果是大量投機資本紛紛涌入，將境外過剩的流動性也相應輸入和傳導開來。這是導致引發我國流動性過剩的重要外部原因。