[中經(jīng)網(wǎng)]本周中國經(jīng)濟大事表（2007.07.14——2007.07.20） 2007-07-20 15:00:00

　　央行頻發(fā)貨幣政策工具

　　三發(fā)定向票據(jù)——或為三調(diào)利率前奏（2007.07.14）

　　7月13日，央行公告表示，根據(jù)貨幣調(diào)控需要，向部分公開市場業(yè)務一級交易商發(fā)行1010億元3年期定向央行票據(jù)，票面利率3.60%，低于上周四剛剛發(fā)行的3年期央票一級市場中標利率3.62%。

　　相關：此次定向票據(jù)發(fā)行對象包括5家國有大型銀行、5家全國性股份制銀行，和數(shù)家省級及城市商業(yè)銀行。其中發(fā)行量最大的是建設銀行240億元，農(nóng)行、工行、中行、交行分別被發(fā)行190億元、180億元、140億元、30億元；民生銀行被發(fā)行95億元，中信銀行、光大銀行、廣發(fā)銀行、浦發(fā)銀行均被發(fā)行30億元；省級和城商行之中，上海銀行被發(fā)行3.5億元，徽商銀行2.5億元，武漢商行、長沙商行、濟南商行各1.5億元，福州商行0.5億元。

　　[點評]：這是央行今年第三次啟動定向票據(jù)的發(fā)行。說是定向，但幾乎是全面撒網(wǎng)。11日發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份信貸增速重新抬頭，新增貸款4515億元，上半年累計貸款投放2.54萬億元，已經(jīng)接近去年全年的80%。尤其以中小銀行的貸款增速較為突出，因此，其中“業(yè)績顯著”的銀行也成為被“定向”的對象。很明顯，本次發(fā)行央票的目的在于控制信貸投放的異常增長。而據(jù)我們觀察，去年7月13日央行發(fā)行定向票據(jù)后，在8月18日上調(diào)了利率。今年3月9日和5月11日兩次發(fā)行千億元定向票據(jù)后，又在距離發(fā)行票據(jù)一周左右的3月18日和5月19日提高了利率。央行公開市場業(yè)務中的三年期央票利率已經(jīng)連續(xù)上調(diào)兩周，而在今年的前兩次加息前，央票利率也曾出現(xiàn)上調(diào)跡象。如果說之前一系列的舉動存在一定的邏輯和慣性，那么距離下一次加息的時間也不會太遙遠了。

　　正回購再啟動（2007.07.19）

　　7月19日，央行重啟正回購操作，共發(fā)行200億，中標利率3%，期限長至6個月，是央行自今年春節(jié)以后在公開市場操作中暫停回購以來再度啟動正回購操作。

　　[點評]：面對過于寬裕的資金面，央行開始加大公開市場操作力度，并重啟正回購。一方面，可以回籠資金，收緊流動性；另一方面，特別國債的發(fā)行近來備受市場關注，對其發(fā)行方式的各種猜測也不絕于耳。正回購的啟動可以看作是對發(fā)行特別國債的一種鋪墊，為未來運作特別國債提供了一種新的思路，預計，未來央行進行公開市場操作的方式、期限及力度將會有所改變。

　　首批城商行上市（2007.07.19）

　　上周，最先獲準上市的南京銀行和寧波銀行聯(lián)袂展開網(wǎng)下申購和網(wǎng)上申購，兩家銀行凍結(jié)資金近2萬億元。其中南京銀行凍結(jié)的資金量接近之前上市的中信銀行。7月19日，南京銀行(601009)在上海證交所上市發(fā)行6.3億股，發(fā)行價為11元，開盤價19.2元，較發(fā)行價漲74.55%。深交所中小板的寧波銀行(002142)上市發(fā)行4.5億股，發(fā)行價為9.2元，開盤價20.38元，較發(fā)行價漲121.5%兩家銀行的發(fā)行市盈率分別為34.45倍和36.39倍。

　　[點評]：繼國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行之后，城市商業(yè)銀行終于邁出上市的步伐。作為A股市場迎來的首批城商行概念股，兩家銀行的上市受到機構(gòu)和個人投資者的強力追捧。過去五年，城商行無論是總資產(chǎn)增速還是整體盈利水平都遠高于國內(nèi)銀行同業(yè)的水平，今年一季度，城商行以28.3%的總資產(chǎn)增速遙遙領先于同期股份制商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行22.5%和14%的總資產(chǎn)增速。其稅后利潤的年增長率已連續(xù)七年保持在35%以上。從整體上看，城商行在國內(nèi)金融機構(gòu)總資產(chǎn)構(gòu)成中所占比例相對較小，且與國有銀行和股份制銀行相比，由于受自身規(guī)模的影響，在競爭力以及全國布局上缺乏競爭優(yōu)勢。但經(jīng)過近年來多種途徑的優(yōu)化，城商行的風險抵御能力大大提高，利用區(qū)域優(yōu)勢，在局部競爭中占據(jù)了有利地位，并逐漸發(fā)展為銀行體系中最具活力的群體。“城商行+區(qū)域經(jīng)濟”概念是眾多機構(gòu)一致看好南京銀行和寧波銀行未來一段時間投資價值的最重要理由。因此，隨著越來越多城商行的上市，這一群體將會成為A股市場中成長最快、最具投資價值的板塊之一。

　　半年數(shù)據(jù)“熱氣沖天”——民生大計要求“棄快從穩(wěn)”（2007.07.19）

　　7月19日，國家統(tǒng)計局公布了2007年上半年國民經(jīng)濟運行情況。

　　國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 106768億元 同比增長11.5%(二季度增長11.9%)

　　城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 46078億元 增長26.7%（6月份增長28.5%）

　　社會消費品零售總額 42044億元 同比增長15.4%（6月份增長16.0%）

　　規(guī)模以上工業(yè)增加值 同比增長18.5%（6月份增長19.4%）

　　規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)利潤 9026億元 增長42.1%，

　　全國居民消費價格總水平（CPI） 同比上漲3.2%（6月份同比上漲4.4%）

　　城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 7052元（扣除價格因素，實際增長14.2%）

　　相關：全國人大財經(jīng)委員會16日至17日舉行第91次全體會議，聽取了國家發(fā)展和改革委員會、勞動和社會保障部、

　　[點評]：根據(jù)上周公布的金融數(shù)據(jù)，我們已經(jīng)對上半年數(shù)據(jù)的居高不下有了一定的心理預期。而結(jié)合新出爐的二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和全國人大財經(jīng)委召開會議的內(nèi)容來看，目前中國經(jīng)濟運行中經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢確實已經(jīng)比較明顯，“三過”（貿(mào)易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快）問題、“兩高”產(chǎn)業(yè)增長偏快、節(jié)能減排形勢嚴峻、物價上漲壓力持續(xù)加大等矛盾持續(xù)困擾國內(nèi)經(jīng)濟。單從數(shù)據(jù)上看，投資和出口依舊保持較高的增速，整體形勢不樂觀。在“三駕馬車”再次拉動下，GDP增速離12%只一步之遙。可喜的是，消費增速與投資增速之間的差幅在縮小，意味著消費對經(jīng)濟的拉動在增強，而相對的，過去主要依賴投資拉動的狀況在逐步改善。盡管這一現(xiàn)象是政府一直希望看到的，但還是難以扭轉(zhuǎn)居民對這一輪的經(jīng)濟增長的不滿情緒。在食品價格大幅上漲的帶動下，重要指標CPI增幅在6月創(chuàng)出近33個月來新高。其實數(shù)據(jù)對百姓來說沒有多大的實際意義，但影響CPI的主要因素——糧食、肉禽和蛋類無一不是百姓生活的必需品。同時，

　　機構(gòu)觀點：

　　雷曼兄弟：當前通貨膨脹超出3%的現(xiàn)象是暫時的，未來2－3年通貨膨脹應維持在比較溫和的水平。因此，央行近期加息不見得是必需之舉，而是處于“可加可不加”的兩可選擇中。

　　匯豐銀行：通脹、投資和進出口指標都在加速，意味著政策出臺的預期更強。但PPI增長指標還較低，說明中期通脹壓力不是很大，預計四季度通脹指標會有所回落，央行的政策不會太劇烈，可能以小幅加息為主。

　　國信證券：6月投資增幅明顯高于預期，且二季度GDP增長也過快。目前中國經(jīng)濟正出現(xiàn)轉(zhuǎn)向過熱的趨勢。央行肯定會在未來兩周內(nèi)加息，最早可能在本周五。

　　申銀萬國：從數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟顯現(xiàn)全面過熱特征。從結(jié)構(gòu)來講，三駕馬車投資、凈出口、消費都有加速趨勢，消費的增長是好事，但投資和出口的如此增勢是政府不愿見到的。預計新一輪的宏觀調(diào)控政策市場和行政手段兼而有之，市場手段主要包括加息、取消利息稅和發(fā)行特別國債，行政手段上，繼續(xù)厲行節(jié)能減排，加大對產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)控，以及加強對地方政府提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的一些“窗口指導”。上述政策將在未來兩個月內(nèi)最快在本周陸續(xù)出臺。力度上會比上一輪大，政策效果有待觀察。

　　渣打銀行：DP和通膨均有大幅增長，因為貿(mào)易順差再度達到紀錄高點，而且投資和零售銷售增長并未受到宏調(diào)措施的影響。預計三季度將會上調(diào)利率，最快可能于周五宣布加息。

　　中信證券：投資增速在去年增長30％多的基礎上再增長25.9％，已超出了合理的增長，處于偏快的狀態(tài)。三季度CPI還會比較高，四季度或會稍稍回落。本輪調(diào)控將會是包括加息在內(nèi)的貨幣政策和減免利息稅、緊縮信貸，新開工項目控制等一系列政策的組合。

　　凱基證券：下半年食品價格將趨緩并促使CPI持續(xù)下降，預計到8月時CPI增幅將會出現(xiàn)回落，到年底將重新回落至3％以下。從目前的情況來看，有可能會先取消利息稅，之后再在適當?shù)臅r候加息一次，但最多不會超過兩次，因為在

　　資源稅開啟改革大幕（2007.07.19）

　　財政部、國家稅務總局發(fā)布通知指出，自8月1日起，我國將調(diào)整鉛鋅礦石、銅礦石和鎢礦石產(chǎn)品資源稅適用稅額標準，三種礦石產(chǎn)品資源稅率漲幅達3倍到16倍，其中，鎢礦石資源稅平均上調(diào)1200%，鉛鋅礦石資源稅平均上調(diào)410%，銅礦石平均上調(diào)330%。

　　[點評]：這是我國自1994年開征資源稅以來最大幅度的調(diào)整，說明對經(jīng)濟影響深遠的資源稅改革大幕已經(jīng)拉開。上半年工業(yè)增加值增速突飛猛進，其中“兩高”行業(yè)的發(fā)展尤為突出。為進一步限制高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品出口，促進節(jié)能降耗，鼓勵原材料進口，近期國務院以及相關部門在工程項目、資金來源等方面加大了對“兩高”行業(yè)的查處力度。此次調(diào)高這三種礦石的資源稅，可以理解為國家一個比較明顯的政策信號，即保護資源和環(huán)境，防止上游行業(yè)供給過快。去年的節(jié)能減排任務沒有達標，而今年截至目前為止，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展偏熱，投資增速反彈趨勢明顯，完成“十一五”規(guī)劃中的節(jié)能減排目標又將成為政府面對的極大挑戰(zhàn)。因此，考慮到任務的艱巨性，我們預計，這次的調(diào)整僅僅是“牛刀小試”，涵蓋面更廣、力度更大的改革方案將在下半年陸續(xù)登臺。