■何曉晴

　　7月10日，海通證券（600837）發布公告，稱都市股份與海通證券合并工商變更登記已于7月6日在上海市工商局辦理完畢，公司名稱由“上海市都市農商社股份有限公司”變更為“海通證券股份有限公司”。按照規定，工商登記等手續完成后，都市股份即可更名為海通證券。而目前，市場最關心的可能是借殼上市后海通證券的估值問題。

　　海通證券當前估值太高，投機成分嚴重？

　　一是海通證券市盈率、市凈率遠高于中信證券。中信證券是目前國內最大的證券控股集團，多項指標排名領先于海通證券，因此中信證券的估值應該高于海通證券。但實際上，目前在市盈率及市凈率方面，海通證券均遠遠高于中信證券。

　　以2007年7月13日收盤價為例，中信證券為55．75元，按公司2006年每股收益0．795元計算，市盈率為70倍。而2006年海通證券凈利潤為6．50億元，合并完成后，公司總股本已增加至33．89億股，折合每股收益為0．192元，2007年7月13日，都市股份的收盤價為45．97元，按此計算，市盈率已高達239倍。

　　在市凈率方面，截至2006年末，中信證券的每股凈資產為4．13元，按55．75元的股價計算，公司的市凈率為13．50倍。而截至2006年末，海通證券的凈資產為34．88億元，按33．89億股的總股本計算，公司的每股凈資產為1．03元，按45．97元的股價計算，公司市凈率高達約44．63倍，遠遠高于中信證券。

　　二是海通證券資產規模、資產質量及盈利能力處于下風。在資產規模方面，截至2006年末，中信證券的總資產為636．33億元，海通證券總資產為236．26億元；在凈資產方面，截至2006年末，中信證券與海通證券分別為123．10億元、34．88億元；在盈利能力方面，2006年，中信證券實現主營業務收入58．32億元，海通證券為27．48億元，扣減資產損失后，中信證券的利潤總額為32．50億元，而海通證券為7．16億元。

　　截至2006年，中信證券擁有營業部165家。海通證券2007年公司營業部和服務部數量將達到124家和57家，躍居行業前5位。海通證券經紀業務雖然保持在行業前列，但并沒有改變公司經紀業務競爭力下降以及效率較低的現狀，2007年前5個月的平均交易額僅為133億元，僅與行業平均相當，落后于中信證券、國信證券等主要競爭對手。

　　綜上所述不難看出，中信證券的資產質量及盈利能力都明顯高于海通證券。以2007年7月13日收盤價計算，中信證券的總市值為1662．19億元。按借殼后33．89億股的總股本計算，都市股份同日的總市值為1557．92億元，相當于中信證券93．73％，而在股市這輪大調整之前，都市股份的總市值甚至高于中信證券。

　　三是投行業務一再受挫。2007年前5個月，海通證券承銷了交通銀行、柳鋼股份，承銷額達到97億元，躋身于行業前5名。但公司的優勢領域還是在中小股票的承銷上，在大盤股承銷領域與中金、中信和銀河等領先券商差距比較明顯，今年上半年，由海通證券擔任保薦人的公司上市一再被發審委否決。

　　基于上述種種原因，一些評級機構不看好都市股份。其中，中國國際金融有限公司在其6月25日發布的研究報告中對都市股份給出了″避免持有″的評級，稱股市目前的調整將成為一個對該股價格不利的風險因素。中金公司稱，都市股份今年的股價應在23．61至27．71元之間，至少比目前價位低27％。

　　海通證券股價還有很大上升空間？

　　一是海通證券借殼完成后，資本實力將大為提升。目前，公司的總股本為33．89億股，由于資產轉讓獲得7．56億元的現金，每股凈資產由0．40元增加到1．25元。更為重要的是，上市使得公司獲得持續的資本金補充機制。在借殼完成之后，公司將以13．15元的價格，定向增發不超過10億股。屆時，公司的凈資產將進一步上升到174億元，每股凈資產將增厚到4元左右，資本實力將大為提升，與中信證券的差距也將迅速縮小。這也為后續業務規模的提升和創新業務的開展提供了基本保障。

　　二是海通證券流通籌碼稀缺。增發前后一段較長時間內，海通證券的流通籌碼都將維持1．1693億股。海通證券作為行業龍頭之一，這1．1693億股的籌碼對二級市場來說相對稀缺，容易引發搶盤效應，無形中推高股價。此外，都市股份增發完成后必將調入上證50、滬深300等指數標的范圍。對于這樣的小流通盤大市值股票機構將更是青睞有加。而股指期貨又即將推出，為了搶奪股指期貨的話語權，很有可能出現機構大肆搶奪都市股份籌碼而導致股價飆升的情況。

　　三是公司將成為上海塑造的金融龍頭。海通證券借殼由上海市政府一手促成，代表著上海國際金融大都市的形象，借殼成功后政府將海通證券扶持成為中國證券行業的東方明珠。

　　四是海通證券完全控股海富期貨。股指期貨推出在即，海通證券又多一利潤增長點。

　　五是海通證券擬成立香港子公司。公司將在香港開展證券業務，開拓香港市場，增拓贏利渠道，并為進一步融入國際市場打好基礎。

　　六是公司大發展前景可期。海通證券董秘金曉斌透露，海通證券已經制定了三年發展規劃，打算使公司成為資本充足、管理科學、運營安全、服務和效益良好的國內一流、國際知名的現代證券公司。買股票就是買公司的未來，投資者沒有理由不看好海通證券。

　　近兩年來，Ａ股市場迎來了波瀾壯闊的上漲行情，券商的盈利以爆發式的速度增長。然而，券商的盈利對證券市場的走勢有著較強的依賴性，存在因證券市場波動而導致收入和利潤不穩定的風險。因此，在目前市場風險較高的情況下，對海通證券這樣的券商概念股還是謹慎看待為好。