——訪國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)所副所長(zhǎng)張文魁

　　■熱點(diǎn)訪談■本報(bào)記者李慧蓮

　　6月下旬剛剛上市的美國(guó)黑石集團(tuán)成為資本市場(chǎng)一個(gè)引人眼球的焦點(diǎn)，不僅因?yàn)樗�是全球ＰＥ�煟校颍椋觯幔簦?Ｅｑｕｉｔｙ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ�牸此侥脊蓹�(quán)投資基金中的第一家上市公司；７月３日（美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間）黑石集團(tuán)發(fā)布消息稱，它已與希爾頓集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，以２６０億美元收購(gòu)后者所有股份，完成其又一巨額并購(gòu)計(jì)劃；更是因?yàn)椋�目前尚未掛牌卻已備受國(guó)人關(guān)注的國(guó)家外匯投資公司的首筆投資便是以３０億美元購(gòu)入黑石９．７％的股份，因此，黑石公司的一切，包括它在股市上的表現(xiàn)及投資行為，都對(duì)國(guó)家外匯投資公司的收益率產(chǎn)生直接影響，因而牽動(dòng)國(guó)人神經(jīng)。

　　ＰＥ是什么？它為什么能在最近的國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)上如此活躍？它的未來(lái)會(huì)怎樣？已經(jīng)成為國(guó)際ＰＥ追逐目標(biāo)的中國(guó)市場(chǎng)上，本土ＰＥ的發(fā)展有怎樣的前景？最近一直在研究ＰＥ的國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)所副所長(zhǎng)張文魁回答完這些問(wèn)題后，特別強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)：ＰＥ的未來(lái)在于放松管制。

　　認(rèn)識(shí)ＰＥ真面目

　　

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：目前對(duì)于ＰＥ，可以聽(tīng)到很多種說(shuō)法：私人投資基金、私募股權(quán)投資基金、私募基金等都有。按你的理解，ＰＥ到底是什么呢？

　　張文魁：人們對(duì)于ＰＥ的理解是有些亂，還有些誤解。我認(rèn)為可以這樣定義：它是通過(guò)非公開的方式募集資金后進(jìn)行集合投資，去購(gòu)買大宗的相對(duì)難以退出的企業(yè)股權(quán)，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行重組或增值后，再用來(lái)出售的一個(gè)機(jī)構(gòu)。把它說(shuō)成是“私募股權(quán)投資基金”比較準(zhǔn)確。它主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是私募性，二是集合投資，且是以大宗的難以退出的股權(quán)為購(gòu)買對(duì)象，三是以推動(dòng)企業(yè)重組或增值為目標(biāo)，四是最終的目的是出售。

　　不僅對(duì)ＰＥ的概念不少人有誤解，對(duì)一些人和事也有一些誤讀。比如人們常常把巴菲特稱為股神，其實(shí)他的基金中做的最多的是ＰＥ，索羅斯也是如此。

　　熱鬧的今天及難測(cè)的未來(lái)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：從世界上來(lái)看，ＰＥ最近非常活躍，尤其是今年以來(lái)，一些并購(gòu)的大手筆都跟它們有關(guān)，像黑石剛剛簽下的并購(gòu)希爾頓的事件。為什么它會(huì)這么火？

　　張文魁：ＰＥ熱鬧的原因有很多：全球資本過(guò)剩問(wèn)題在最近這些年表現(xiàn)非常突出，而證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)空間越來(lái)越小，市值越來(lái)越高，賺取的已基本是平均利潤(rùn)。是資本就要追逐利潤(rùn)，這些過(guò)剩資金就開辟了一個(gè)新的領(lǐng)域：非上市公司。價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種需要更多知識(shí)和能力的一種活動(dòng)，那么多的資本與高智力的人結(jié)合起來(lái)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)新的投資場(chǎng)所。說(shuō)的通俗一點(diǎn)，ＰＥ就是富人過(guò)剩的資本和聰明人過(guò)剩的智力結(jié)合在一起的產(chǎn)物，那它還能不熱鬧嗎？

　　再者，過(guò)去１０年來(lái)，ＰＥ的增長(zhǎng)很快，隨著相關(guān)法律的逐漸完善，它們自身也在逐步規(guī)范，社會(huì)對(duì)它們的接納程度也在提高，發(fā)生在上世紀(jì)八九十年代的那些臭名昭著的欺詐事件基本聽(tīng)不到了。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：全球企業(yè)并購(gòu)和重組活動(dòng)所涉及的金額今年上半年創(chuàng)下歷史新高，僅在五六月份中，就有多起ＰＥ參與的并購(gòu)案，這顯示出，ＰＥ在全球收購(gòu)重組中所扮演的角色日趨重要。它能否預(yù)示著：ＰＥ會(huì)成為未來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)的主流嗎？

　　張文魁：２００６年，全球的企業(yè)并購(gòu)額大約是３．８萬(wàn)億－３．９萬(wàn)億美元，ＰＥ約占其中的２０％，２００５年ＰＥ約占１０％左右。這是一個(gè)非常令人吃驚的數(shù)字。一般在人們看來(lái)，并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)公司的事，專業(yè)的資本投資公司參與超出了人們以往的經(jīng)驗(yàn)。

　　我預(yù)計(jì)，未來(lái)５年，ＰＥ仍會(huì)有很大的發(fā)展，在并購(gòu)市場(chǎng)上仍然會(huì)非常活躍，但會(huì)不會(huì)成為主流，能占多大的比例很難判斷。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：黑石上市后，美國(guó)國(guó)會(huì)正在審議一項(xiàng)針對(duì)ＰＥ的法案，法案如獲通過(guò)，這類公司所得稅稅率可能將從現(xiàn)行適用于合伙人制企業(yè)的１５％上升為適用于法人制企業(yè)的３５％，這將對(duì)這些私募基金公司上市之后提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生影響。這能否說(shuō)明，ＰＥ的未來(lái)發(fā)展環(huán)境是越來(lái)越“嚴(yán)緊”了？贏利空間也會(huì)隨之縮小？

　　張文魁：越來(lái)越規(guī)范應(yīng)該說(shuō)是一種趨勢(shì)。我個(gè)人認(rèn)為，ＰＥ最大的特點(diǎn)就是它的靈活性，當(dāng)然，正因?yàn)槿绱耍�也容易出亂子，并有可能會(huì)導(dǎo)致更多的管制。但是，管制過(guò)多極可能會(huì)扼殺ＰＥ的生命力。

　　本土ＰＥ：放松管制才有發(fā)展

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：有越來(lái)越多的ＰＥ進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，尤其是國(guó)有企業(yè)方面的并購(gòu)，并且有了不少成功或不成功的案例。像新橋控股深發(fā)展，華平投資哈藥集團(tuán)，凱雷介入徐工、收購(gòu)誠(chéng)德鋼管，高盛聯(lián)手鼎暉收購(gòu)雙匯集團(tuán)，以及最近黑石、ＫＫＲ接連不斷的收購(gòu)舉措，都讓國(guó)人見(jiàn)識(shí)到了這股不同尋常的資本力量。你如何評(píng)價(jià)這種趨勢(shì)？

　　張文魁：從總體上說(shuō)，有資本進(jìn)入中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組是一件好事。應(yīng)該鼓勵(lì)才對(duì)，至少不應(yīng)該限制。當(dāng)然，相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)需要跟上。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：ＰＥ雖然在短期內(nèi)不能退出，但它的最終目的還是要賣的。這會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？這是不是人們對(duì)境外ＰＥ進(jìn)入國(guó)企懷有警惕的原因之一？

　　張文魁：有的ＰＥ進(jìn)入企業(yè)一兩年后就退出來(lái)，最大的影響就是有可能性使被并購(gòu)的企業(yè)缺乏發(fā)展連貫性，給企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)等很多方面帶來(lái)不確定性，有做得好的有不好的，這方面有很多教訓(xùn)。ＰＥ與被并購(gòu)公司內(nèi)外勾結(jié)進(jìn)行管理層收購(gòu)的案例也出現(xiàn)過(guò)。無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是其他企業(yè)都面臨這些問(wèn)題，ＰＥ進(jìn)入國(guó)企的問(wèn)題就更復(fù)雜些。

　　這說(shuō)明了ＰＥ進(jìn)入企業(yè)并購(gòu)，肯定需要有人操心，但是需要誰(shuí)來(lái)操心？需要操心的應(yīng)該是這些人：企業(yè)出資人即股東、管理層、企業(yè)職工。如果是國(guó)有企業(yè)，地方政府也需要關(guān)注。比如凱雷并購(gòu)徐工時(shí)，徐州市政府就提出了很多附加條件。但是，這件事不應(yīng)該由國(guó)家來(lái)操心。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：看著境外ＰＥ在國(guó)內(nèi)“攻城掠地”，本土ＰＥ如何才能與之競(jìng)爭(zhēng)？

　　張文魁：從目前的情況看，本土ＰＥ與境外的競(jìng)爭(zhēng)還很難說(shuō)會(huì)怎么樣。本土的ＰＥ，像近幾年最活躍的聯(lián)想控股的弘毅投資、脫胎于中金公司直接投資部的ＣＤＨ鼎暉等，都不是在國(guó)內(nèi)而是在境外注冊(cè)的。我國(guó)首只在境內(nèi)注冊(cè)以人民幣募集資金的產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海產(chǎn)業(yè)投資基金２００６年底在天津掛牌成立，它是經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院特批后才成立的。還有不少想做成ＰＥ的，像中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)企改制重組基金、光彩４９、山西

能源基金、新能源基金等等，因?yàn)榉N種原因，都還沒(méi)有正式浮出水面。

　　其中原因很復(fù)雜，關(guān)鍵是政府的態(tài)度。我一直認(rèn)為，ＰＥ最大的特點(diǎn)是它的靈活性，不能管的太多，應(yīng)該放開，當(dāng)然這需要法律進(jìn)行引導(dǎo)、規(guī)范。但一定要放松管制，才有發(fā)展。